Готовит дебютный флоатер Whoosh: выпуск серии 001Р-03 на 4 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС. Свежая отчетность и оценка нового выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Whoosh
Кикшеринговая компания: краткосрочная аренда электросамокатов и велосипеды велосипедов. Работает на казахском и белорусском рынке: дочерние компании ТОО ВУШ КЗ и ООО ВУШ БЛ. Шеринг обеспечивает 75,7% в структуре выручки. Составляет 18% доля агентского вознаграждения от страховых компаний: небольшая, но весомая доля.
Акции компании торгуются на МосБирже: тикер WUSH.
Данные из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета АКРА:
- Выручка отстает от себестоимости: +41,9% и +44%
- Резко увеличились коммерческие и административные расходы: +97,6%
- Выросли в 2,4 раза финансовые расходы при росте долга в 1,9 раз. Это частично связано с платежами по облигациям iВУШ 1P2 на 4 млрд руб., которые выпустили в июле 2023 года и не вошли в отчет по 1 полугодию 2023 года
- Сократилась на 79,5% чистая прибыль. Не сильно лучше результат LTM: -45,5%. Есть вероятность показать худший с 2021 года результат
- Упала на 41,3% чистая прибыль. Снизился на 28,6% показатель LTM относительно конца 2023 года
- Растет медленнее EBITDA LTM: +16,4% относительно конца 2023 года. Уменьшилась до 41% рентабельность по EBITDA LTM. Кратный рост зарплат и маркетинговых расходов не транслировался в сопоставимое ускорение операционных показателей
- Немного выросла долговая нагрузка: с 1,9 до 2 отношение чистый долг/EBITDA
- Доля облигаций в структуре долга 72,4., обходятся дешево: ставка купона 13,5% годовых по выпуску iВУШ 1P1 и 11,8% годовых по iВУШ 1P2. Диапазон ставок по банковским кредитам: 11,8-18,63% годовых. Увеличит объем процентных платежей новый выпуск: придется занимать дорого
Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Whoosh
На бирже торгуются 2 выпуска на 7,5 млрд руб., выходили в 2022 и 2023 году. Успели занять дешево в сравнении с нынешними ставками.
Пройдет в 2025 году ближайшее погашение: облигации iВУШ 1P1 на 3,5 млрд руб. Новый выпуск добавляет выплаты в 2027 году.
Кредитные спреды: Whoosh
Средний кредитный спред: 351 бп на закрытии 29 августа и 279 бп за 6 месяцев., на уровне рейтинговых групп A-A+.
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами, которые выпускали КС-флоатеры:
- Азбука вкуса, A-(RU) от АКРА
- Джи-Групп, ruA- от ЭкспертРА и A-(RU) от АКРА
- Аэрофьюэлз, ruBBB+ от ЭкспертРА и A-.ru от НКР
Whoosh торгуется на 190-210 бп уже Азбуки вкуса, 80-135 бп Джи-Групп, на уровне Аэрофьюэлз, если смотреть по среднему спреду за 6 месяцев.
Выбрал флоатеры к КС нефинансовых компаний с близкими рейтингами. Исключу ВсИнстр1Р1: торгуются с премией к КС на уровне группы AA+-AAA. Котируется ниже номинала на уровне КС + 232 бп АЗБУКАВКП3. Стройка стоит у номинала с премией 300 бп к КС. Торгуется на уровне КС + 345 бп Аэрфью2Р03 из группы BBB+.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы A- по нефинансовым компаниям: 290 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-03 на 4 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, 6 сентября. Предварительная дата размещения: до 12 сентября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 280 бп, чуть ниже оценки КС + 290 бп по кривой КС нефинансовых компаний. Сложно подобрать другой ориентир: мало нефинансовых флоатеров в группах AA-AA+, чтобы сравнить уровни. Купон получается чуть ниже рынка, могут уменьшить на этапе сбора заявок. Из плюсов: дебютный флоатер, относительно небольшой объем старых бумаг. Динамика скорее будет зависеть от настроений рынка и итогового объема выпуска, нет запаса по начальному ориентиру.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка Банка России
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
