Полюс представил сильные операционные и финансовые результаты за 1-е полугодие 2024 г. Рост ключевых производственных и финансовых метрик под влиянием высоких мировых цен на золото, а также улучшение прогноза компании на весь 2024 г. по производству золота и TCC пока, однако, не трансформируется в возобновление акционерной отдачи в виде дивидендов. Мы оцениваем потенциальную совокупную выплату Полюса за 2024 г. в 885 руб. на акцию, однако велик риск, что компания сохранит дивидендную паузу в целях сокращения общего долга и накопления дополнительного кэша под финансирование CAPEX. Данный факт может сдерживать котировки Полюса, несмотря на регулярное обновление исторических максимумов мировыми ценами на золото. Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг компании с целевой ценой 14 163 руб.
Операционные показатели. В 1-м полугодии 2024 г. Полюс нарастил производство золота на 1,7% г/г, до 1 473 тыс. унций. Также в апреле 2024 г. компания завершила продажу россыпных активов, чей вклад в производство и выручку составлял около 5%, в EBITDA – 1,5-2,5%. Полюс анонсировал консервацию месторождения Вернинское со 2-го полугодия 2024 г. до 2027 г. Вернинское обеспечивает около 10% производства, выручки и EBITDA компании, а целью консервации является использование Вернинской ЗИФ для переработки руды с Сухого Лога. В итоге, несмотря на продажу россыпных активов и планируемую консервацию Вернинского, Полюс повысил производственный прогноз на 2024 г. с 2,7-2,8 млн унций до 2,75-2,85 млн унций. В 1-м полугодии 2024 г. продажи золота компании остались практически неизменными в сравнении с аналогичным периодом прошлого года и составили 1 263 тыс. унций. TCC выросли на 5,8% г/г, до 423 долл. на унцию, в то время как AISC снизились на 0,4% г/г, до 761 долл. на унцию. По итогам всего 2024 г. Полюс прогнозирует TCC на уровне 425-475 долл. на унцию против ожидаемых ранее 450-500 долл. на унцию.
Финансовые результаты. В 1-м полугодии 2024 г. выручка Полюса выросла на 14,5% г/г, до 2733 млн долл., благодаря более высоким мировым ценам на золото. EBITDA увеличилась на 19,8% г/г, до 2 021 млн долл., с рентабельностью 73,9% против 70,7% годом ранее. Свободный денежный поток вырос 49,7% г/г, до 738 млн долл. Также компания подтвердила прогноз капитальных затрат на весь 2024 г. на уровне 1 550-1 700 млн долл.
Долговая нагрузка. На конец июня 2024 г. чистый долг Полюса снизился до 6,3 млрд (против 7,3 млрд долл. на конец 2023 г долл.) с долговой нагрузкой 1,5х. В то же время мы отмечаем, что снижение произошло за счет роста денежных средств (в том числе благодаря поступлению от продажи россыпных активов в объеме 237 млн долл.), в то время как общий долг практически не изменился. Расходы на обслуживание долга в 1-м полугодии 2024 г. составили 288 млн долл. против 89 млн долл. в аналогичном периоде прошлого года на фоне проведенного в августе 2023 г. байбэка в объеме 6,4 млрд долл., который был профинансирован преимущественно за счет долгового финансирования, и роста уровня процентных ставок.
Дивиденды. Несмотря на умеренную долговую нагрузку 1,5х, находящуюся далеко от пороговых 2,5х, мы не ожидаем объявления Полюсом дивидендов за 1-е полугодие 2024 г., которые при распределении 30% EBITDA могли бы составить около 400 руб. на акцию (полугодовая доходность 3,1% к текущим котировкам). Также под большим вопросом остаются и финальные выплаты за 2024 г., потенциальный размер которых мы оцениваем в 485 руб. на акцию. На наш взгляд, в текущем году Полюс сконцентрируется на накоплении денежной подушки для финансирования масштабной инвестиционной программы, а также будет стремиться к частичному погашению общего долга, чей немалый размер, дополненный высокими ставками, приводит к ощутимому росту процентных расходов.
Аналитик: Василий Данилов
© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000. Адрес: 123610, Россия, Москва, Краснопресненская набережная, дом 12, подъезд 7, этаж 18. Телефон: +7 (495) 258-19-88. veles@veles-capital.ru.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
Больше инвестиционных идей, прогнозов и аналитики фондового рынка читайте в телеграм-канале https://t.me/+F0G2O9e_5_k5YzFi (velescapital)