Падение ценового индекса означает рост индекса доходности к погашению (YTM). Так, индекс доходности замещающих облигаций Cbonds продолжил рост и к 27 августа составил 10,89% годовых, прибавив более 100 б.п. в недельном выражении. Это существенно выше верхней границы трехмесячного диапазона 6,3–7,5%.
Несмотря на сохранение спроса на квазивалютные инструменты, защищающие от потенциальной девальвации, замещающие облигации вновь скорректировались в цене.
Замещающие облигации
Бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему номинированы в валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.
Облигации в рублях и замещающий сегмент долгового рынка
Одна из главных причин — переток средств инвесторов на долговом рынке в номинированные в рублях российские облигации, которые конкурируют с замещающими и предлагают кратно большую ставку. По некоторым корпоративным выпускам ставка к погашению превышает 21% годовых.
Рублевые ставки на долговом рынке постепенно растут: инвесторы учитывают возможность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики при риске сохранения инфляционного давления. Инфляционные ожидания населения, которые Центробанк рассматривает при принятии решения по ставке, в августе выросли до 12,9% с 12,4% месяцем ранее, достигнув максимума с начала года. Наблюдаемая населением инфляция выросла с 14,2% в июле до 15,0% в августе.
Риторика представителей ЦБ о необходимости удержания высоких процентных ставок, а также данные о росте инфляционных ожиданий способствовали сдвигу кривой ОФЗ — за исключением самого короткого выпуска — вверх по доходностям на 30–55 б.п. на неделе до 23 августа. Корпоративный сегмент — Индекс МосБиржи RUCBTRNS — показал сопоставимую динамику, прибавив 38 б.п. Продолжение этой тенденции — сигнал к перетоку средств инвесторов из замещающего сегмента в сегмент облигаций, номинированных в рублях.
При отсутствии действия факторов, однозначно указывающих на девальвацию рубля в ближайшей перспективе, номинальная рублевая ставка выглядит привлекательнее.
Курсы валют и доходность индекса Cbonds
Колебания официальных курсов классических твердых валют также способствовали усилению волатильности в замещающем сегменте. К тому же расхождение курсов рублевых валютных пар на Мосбирже и на межбанковском рынке заставляет инвесторов сомневаться в их репрезентативности.
Усложнение международных расчетов и санкции в отношении Московской биржи нарушили финансовую «логистику» и заставили закладывать в цены замещающих облигаций поправку на отклонение курса от реального обменного. То есть от того курса, по которому можно будет приобрести зарубежную валюту и воспользоваться ей, к примеру, за границей. Продажи замещающих долговых бумаг привели к тому, что доходность к погашению индекса замещающих облигаций Cbonds (YTD) уже неоднократно превышала 10%. Но сейчас, судя по динамике, индекс может закрепиться выше этой отметки.
Напомню, что номинал замещающих облигаций выражен в иностранной валюте, а выплата купона и погашение осуществляются в рублях по курсу ЦБ. Официальный курс ЦБ в свою очередь, зависит от наиболее репрезентативного на сегодняшний день межбанковского курса.
Еще одним фактором роста доходности замещающих бумаг стало преобладание в рыночном ориентире, индексе замещающих облигаций Cbonds, долговых выпусков Газпрома. Дополнительное давление, в первую очередь на выпуски Газпрома, могло быть связано с появлением Указа Президента РФ от 08.08.2024 г. №677, знаменующего начало процесса обмена суверенных еврооблигаций на локальные бумаги.
Неопределенность обменных курсов после санкций против НКЦ
Резкий взлет волатильности на валютном рынке после 12 июля, дня введения блокирующих санкции против Мосбиржи, Национального клирингового центра (НКЦ) и Национального расчетного депозитария (НРД), привел к усложнению взаиморасчетов в иностранной валюте. Но признаком поступательной стабилизации курсов можно считать представление Банком России новой методологии, по которой будут рассчитываться актуальные курсы доллара и евро. Это повышает доверие инвесторов к котировкам, на основе которых определяется стоимость замещающих облигаций.
Помимо этого, возможный запуск рядом профессиональных участников, к примеру, брокерами, допуска физлиц к торгам валютой на межбанковском рынке приведет к выравниванию курсов, росту ликвидности, снижению спредов, и, как следствие, большей предсказуемости обменного курса для физлиц и повышению спроса на квазивалютные инструменты.
Важно!
Считаем риски, которые закладывают инвесторы в замещающие облигации переоцененными: текущие ценовые уровни выгодны для приобретения замещающих выпусков. Факторы притока новых денег в экономику, ограничения доступных торговых площадок, усиления рисков девальвации могут подталкивать цены на замещающие долговые бумаги вверх. Конечно же, при постепенном прекращении роста доходностей в рублевом сегменте.
Вероятность девальвации снизилась, но учитывается участниками рынка
Не стоит забывать и о сохранении потенциала девальвации рубля на фоне смягчения требований к продаже экспортерами валюты на внутреннем рынке, а также в случае неблагоприятной ценовой конъюнктуры на российский экспорт. По прогнозам аналитиков БКС, в базовом сценарии рубль незначительно ослабнет и будет находиться в диапазоне 90–95 за доллар, 94,1 — на конец года.
Вложения в активы с привязкой к иностранной валюте, прежде всего в замещающие облигации — защита от возможной девальвации.
Что выбрать инвестору
Доходности замещающих облигаций сейчас вновь на двузначном уровне. Воспользоваться выгодным моментом для покупки можно, инвестируя в портфель таких долговых бумаг. Из-за низкой ликвидности многих выпусков замещающих облигаций инвесторам выгоднее инвестировать в фонды под управлением профессионалов. Потери из-за разницы покупки или продажи замещающих облигаций в этом случае будут минимальны, корзина бумаг будет сбалансирована по рискам.
Для этих целей можно рассмотреть ПИФ «БКС Российские еврооблигации». В его составе — замещающие облигации крупных компаний РФ. Фонд — перспективный долгосрочный инструмент, который будет интересен тем, кто ищет альтернативу валютному депозиту.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
