Интересуешься темой? Подпишись на ДЗЕН, для развития канала это важно. Спасибо
------------------------------------------------------------
Три причины продавать
● Слабая рентабельность в 2024 г.
Полагаем, что неопределенность в части расходов сохранится в 2024 г., в том числе из-за конкуренции.
● Прогнозы
В нашем базовом сценарии мы ждем, что денежные потоки VK станут положительными не ранее 2026 г., но неопределенность на этот счет сохраняется.
● Макроэкономика и регулирование
Макроэкономика и регулирование остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного для VK сегмента — рекламы.
Драйверы роста
Рост доли на рынке рекламы РФ. В 2023 г. выручка VK от рекламы выросла на 40%, а в 1К24 — на 21%. Драйверами стали рост реального ВВП, изменение конкурентного ландшафта c 2022 г. и консолидация платформы «Дзен». Ожидаем, что снижение конкуренции поддержит рост выручки от рекламы и в 2024 г., но его влияние со временем снизится. Дальнейшие перспективы зависят от роста экономики и от того, будут ли введены дополнительные ограничения на зарубежные сервисы.
Новые возможности в определенных нишах. Благодаря ослаблению конкуренции со стороны иностранных сервисов, у компании появились дополнительные возможности для заполнения отдельных ниш, на наш взгляд. Это включает магазин приложений RuStore, сегмент сервисов для бизнеса, в том числе облачных, и перспективы выгодных приобретений.
Возможное IPO Skillbox. Первичное размещение акций образовательных сервисов (Skillbox) возможно в 2024 г. (РБК) и могло бы подержать котировки. Для VK это относительно небольшой сегмент (12% выручки в 2023 г.), поэтому эффект будет зависеть от оценки
Ключевые риски
Слабая рентабельность в 2024 г. Полагаем, что неопределенность в части расходов сохранится в 2024 г., в том числе из-за конкуренции. Хотя конкуренция в соцсетях снизилась с 2022 г., VK борется за внимание пользователей и с YouTube, и с Telegram. Их аудитория росла быстрее ВКонтакте (+8‑21% г/г против +4% в декабре 2023 г., по данным Mediascope), а с июля 2023 г. Telegram опередил ВКонтакте по дневной аудитории.
Макроэкономика и регулирование остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного для VK сегмента — рекламы.
Повышение налога на прибыль — уже учтено в модели. Мы ранее учли в модели вероятное, на наш взгляд, повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25% в 2025 г.
Оценка и взгляд
Подтверждаем негативный взгляд с учетом рисков. Мы подтверждаем целевую цену акций VK в RUB 540 и негативный взгляд на бумагу (избыточная доходность -16%). Ждем, что в 2024 г. VK покажет высокий рост выручки, но рентабельность останется слабой и малопрогнозируемой. Очень низкая рентабельность в 2023 г. и наш прогноз на 2024 г. предполагают, что акции торгуются по более чем 50х EV/EBITDA 2024п и с отрицательным P/E 2024п. В нашем базовом сценарии мы ждем, что денежные потоки VK станут положительными не ранее 2026 г., но неопределенность на этот счет сохраняется.
ИТОГО -18%
Важно! Задача аналитика и управляющего не только делать грамотный прогноз, но и быстро реагировать на изменения. Это субъективная оценка автораа. Если будут дополнительные вводные, то оценка компании поменяется. А пока смотрим.
Не является ИИ рекомендацией. Информация в ознакомительных целях
*Присутствует аналитика БКС