Интересуешься темой? Подпишись на ДЗЕН, для развития канала это важно. Спасибо
-------------------------------------------------------------
Три причины продавать
● Большие капзатраты
В 2024 г. финансирование инвестпрограммы может вырасти г/г, что будет дополнительной нагрузкой на компанию.
● Финансовые показатели
Результаты за 1К24 оказались слабее год к году. Причиной, в частности, стал рост расходов на топливо.
● Дивиденды
СД рекомендовал дивиденды за 2023 г., но, по данным Интерфакса, менеджмент настроен против выплаты из-за больших инвестиций и ситуации с долгом.
Драйверы роста
Рост цен на электроэнергию в 2024 г. Результаты за 1К24 оказались слабее г/г. Причиной, в частности, стал рост расходов на топливо. Однако мы надеемся, что цены на свободном рынке последуют за индексацией цен на газ с 1 июля 2024 г. (+11.2%). Это должно поддержать гидростанции в европейской части России (Волжско-Камский каскад) во 2П24. Либерализация на Дальнем Востоке в этом году не началась, но возможна в следующем году, что тоже будет позитивно для компании. В результате либерализации Русгидро сможет получить дополнительно до RUB 10 млрд/год. Напомним, что дальневосточные станции получили гарантированную доходность. Первый проект — модернизация на Владивостокской ТЭЦ-2 — начал получать повышенную плату за мощность со 2К24.
Дивидендная доходность может быть двухзначной. Русгидро сохраняет дивидендную политику — позитивный фактор для инвесторов. Из-за снижения цены акции и роста прибыли в 2023 г. дивидендная доходность может быть двухзначной (около 12%), впрочем, окончательное решение на ГОСА еще не принято.
Ключевые риски
Большие капзатраты остаются основным финансовым вызовом. В 2024 г. финансирование инвестпрограммы может вырасти г/г, что будет дополнительной нагрузкой на компанию. Компания потратила RUB 192.7 млрд (без НДС) в 2023 г. (согласно денежным потокам по МСФО). Расходы в 2025‑26 гг. тоже могут быть по историческим меркам достаточно высокими. Любое снижение этих сумм в 2024 г. или в последующие годы может сэкономить компании миллиарды рублей. Капрасходы требуют роста долговой нагрузки, которая в какой-то момент может разбалансировать систему и отвлекать менеджмент от дивидендов.
Оценка и взгляд
Негативный взгляд из-за значительных капвложений. Мы используем оценку по модели DCF (средневзвешенная стоимость капитала — 22.3%, темпы роста в постпрогнозный период — 5%). Наша новая целевая цена на 12 месяцев — RUB 0.54/акц. Оценка может вырасти, если компании удастся сократить капзатраты. Это представляется маловероятным, поскольку проекты компании важны для инфраструктуры Дальнего Востока, но некоторая оптимизация возможна. В ближайшие годы FCF останется под давлением капвложений.
ИТОГО: Потенциал -10%
Важно! Задача аналитика и управляющего не только делать грамотный прогноз, но и быстро реагировать на изменения. Это субъективная оценка автораа. Если будут дополнительные вводные, то оценка компании поменяется. А пока смотрим.
Не является ИИ рекомендацией. Информация в ознакомительных целях
*Присутствует аналитика БКС