ЦБ не стал мелочиться и повысил ключевую ставку сразу до 18%. Это значит, что все больше российских компаний становятся экономически неэффективными, и инвестировать в них не нужно.
Хорошая новость в том, что некоторым компаниям практически все равно на повышение ставки. Каким именно? Рассказываем в новом выпуске «Без плохих новостей».
Также в видео: начало торгов российским «Яндексом», отчеты металлургов, новый денежный фонд, ответы на вопросы и подарки.
Ведущий — Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.
Смотреть БПН на YouTube:
Текстовая версия:
СТАВКА 18%
Российский центральный банк повысил ключевую ставку до 18%. Ожидаемое решение и неутешительные комментарии. Регулятор повысил прогноз по средней ключевой ставке на этот год с 15,5% до 17,2% и на следующий с 11% до 15%. Иными словами, ничего хорошего российской экономике ждать полтора года не приходится.
Высокие ставки делают очень заманчивым размещение средств на депозитах. Там уже почти 50 трлн рублей. Прирост за год на 27%. Цифры уже сопоставимы с капитализацией всего фондового рынка России, которая составляет 58 трлн рублей.
Размер процентных ставок имеет прямое влияние на бизнес компаний. Очевидно, что при повышении ставок компании больше тратят на обслуживание долга и меньше склонны инвестировать в новые проекты.
Но есть еще одна особенность, о которой не все знают. При росте ставок падает экономическая прибыль. В отличие от бухгалтерской чистой прибыли она скорректирована на альтернативное размещение капитала. Иными словами, если отдача на инвестированный капитал выше средневзвешенной стоимости капитала, то экономическая прибыль есть, и фирма создает ценность для акционеров. Стоимость капитала напрямую зависит от процентных ставок. В результате возникает интересный эффект: с формальной бухгалтерской точки зрения компания может быть прибыльной, но по сути неэффективна. То есть инвестировать в такой бизнес невыгодно.
Так вот. Среди нефинансовых публичных компаний в России 90% имеют бухгалтерскую прибыль, но только 60% имеют по итогам 2023 года экономическую. В этом году ставки уже 18%, поэтому по итогам 2024 года по моим оценкам только 50% будут иметь экономическую прибыль. Если бы ключевая ставка была 8%, то 75% компаний имели бы экономическую прибыль.
Вывод. В современных условиях, когда ожидания снижения ключевой ставки все больше смещаются в долгосрок, инвестиционной привлекательностью обладают компании с высоким уровнем отдачи на инвестированный капитал и низкой долговой нагрузкой. Разумеется, с условием, что в текущей капитализации это не заложено.
ВОПРОСЫ #БПН
Друзья, спасибо, что активно пишете комментарии и вопросы под нашими роликами. Так мы лучше понимаем, что вас интересует. Если еще не поставили лайк, сделайте это, пожалуйста.
А на ваши вопросы мы как всегда ответили вместе с коллегами из аналитического департамента.
РЫНОК, СТАВКА
— Вопрос из Профита. Как рассчитываются коэффициенты P/E , P/S? Какие значения можно считать привлекательными?
— P/S — это отношение цены к выручке. Мультипликатор позволяет оценивать убыточные компании. Выручка — более стабильный показатель по сравнению с прибылью. Валовый доход в основном не зависит от сиюминутных колебаний бизнеса. P/S подходит для оценки историй роста, которые в дальнейшем могут перейти в статус стабильных дивидендных историй. Также этот показатель подходит для анализа цикличных предприятий с нестабильной рентабельностью продаж.
P/E — цена/прибыль. Это соотношение цены акции и прибыли на акцию или соотношение капитализации компании и ее прибыли. Мои коллеги часто используют этот мультипликатор — он позволяет понять, недооценен или переоценен актив.
— Может ли быть такое, что в наших условиях ставка просто не будет работать как инструмент регулирования инфляции? Например, из-за обилия бюджетных денег в экономике и других нерыночных воздействий?
— Нет, скорее вопрос в уровне ставки. Инфляцию можно привести к цели в 4% даже к концу текущего года, только в этом случае потери для экономики будут высокие. Шоковый рост ставки приведет экономику к рецессии.
ОБЛИГАЦИИ
— В какую сумму оценивается рублевый долг российских корпоративных облигаций?
— Если говорить про относительно ликвидные облигации, то объем оценивается в 8 трлн рублей.
— Как смотрите на переход из замещающих облигаций в ОФЗ с учетом теоретического повышения ставки и при возможном укреплении рубля?
— При текущем курсе длинные «замещайки» Газпрома могут принести 29% дохода за год в рублях (при снижении долларовой доходности на 2%), а длинные ОФЗ — около 35% в рублях (при снижении доходности на 1%). В принципе сравнимые значения, но ОФЗ смотрятся чуть лучше.
— Стоит ли продавать ОФЗ с низким купоном, например, 26240, 26218, чтобы купить ОФЗ с высоким купоном, например, 26247, 26248?
— На самом деле, размер купона почти не играет роли, главное — эффективная доходность к погашению и срок. Доходность лучше у первой пары: ОФЗ 26240 — 16,1% и 26218 — 16,2%. У 26247 — 15,7%, у 26248 — 14,7%.
Но еще важно смотреть на дюрацию. То есть взаимосвязь между изменением доходности и цены облигации. Как правило, дюрация примерно равна периоду погашения бумаги. При изменении ставки на 1% облигация должна измениться в цене на размер ее дюрации. То есть при росте ставки на 1%, цена относительно номинала сократится на размер дюрации.
Так вот Антон Куликов, руководитель направления по анализу рынка облигаций, крайне не советует покупать ОФЗ 26248 — доходность на 1% хуже рынка и соответственно может упасть на 6,7% в цене относительно номинала в будущем. ОФЗ 26240 при изменении доходности на 1% растет/падает на 6,5% (дюрация облигации), а 26218 на 4,9%, 26247 на 6,4%, 26248 на 6,7%.
В общем Антон оставил бы в портфеле выпуски 26240 и 26218, поскольку, по его мнению, ключевая ставка 18% уже заложена рынком, и повышение до этого уровня — это в какой-то степени позитив для рынка, т.к. снимает неопределенность.
Кстати, в понедельник Антон придет на БКС Live. Так что готовьте вопросы про облигации.
— Почему нельзя шортить облигации?
— Можно шортить ОФЗ, а также продавать фьючерсы на ОФЗ, что аналогично шорту. Такая опция доступна, т.к. ОФЗ очень ликвидные. Их объем в обращении обычно в 10–100 раз больше, чем корпоративных облигаций. Например, сейчас стандартный объем ОФЗ 750 млрд рублей, а корпоративные облигации хороших эмитентов обычно размещаются на сумму от 5 до 50 млрд. Таким образом, из-за ограничений ликвидности невозможно закрыть маржин-колл по вменяемым ценам или откупить шорт. Это основная причина.
НЕФТЕГАЗ, МЕТАЛЛУРГИЯ
— Какое ваше мнение про Транснефть в долгосрок? В последнем отчете прибыль компании упала в 2,4 раза + новости об отказе от российской нефти, идущей по трубопроводу. Не окажется ли Транснефть в положении Газпрома? И тоже перестанет выплачивать дивиденды?
— Аналитики позитивно смотрят на Транснефть на 12 месяцев. Целевая цена 2000 руб/акцию., поскольку дата выхода дивидендов за 2023 год уже прошла. В долгосрочной перспективе Транснефть выглядит привлекательно по нескольким параметрам. Во-первых, у нее есть регулируемый рублевый бизнес, который необходим для ежедневной работы нефтяных компаний страны.
Во-вторых, у нее сильный (и укрепляющийся) баланс, а также требование правительства о выплате 50% минимальных дивидендов.
Последние новости о том, что Лукойл перенаправит нефть, которая раньше шла в Венгрию и дальше в Словакию по трубопроводу «Дружба», никак не повлияет на Транснефть. Поскольку транспортировка все равно будет по ее трубопроводам.
Если сравнивать Транснефть с Газпромом, то ситуация для Транснефти отличается кардинально. У Газпрома гораздо более слабый баланс и за последние два года он потерял, и скорее всего навсегда, 75% своего ключевого бизнеса — экспорта газа в Европу + Турцию.
— Что думаете об акциях ЮГК, есть ли еще потенциал роста в ближайшее время несмотря на уже пиковую стоимость золота, укрепление рубля, а также заседание ЦБ?
— Акции ЮГК могут вырасти из-за увеличения добычи в ближайшие несколько лет, а также из-за хороших дивидендов с учетом завершения фазы высоких инвестиций. Тем не менее, из рисков отметим качество корпоративного управления.
БАНКИ, ЭНЕРГЕТИКА
— В начале прошлого выпуска вы говорили, что взгляд на ВТБ позитивный на горизонте 12 месяцев, а в конце «закрыли идею ВТБ». Чему верить?
— Ошибки тут нет. Отличие в сроках. У наших аналитиков на долгосрок (то есть на 12 месяцев) взгляд на ВТБ Позитивный и целевая цена 175 рублей за акцию. А на прошлой неделе они закрыли более краткосрочную торговую идею Лонг ВТБ. Она была открыта в середине февраля.
— Насколько высоко ваши аналитики оценивают вероятность выплат дивидендов Русгидро?
— Окончательное решение за правительством (в лице Росимущества). Из-за того, что менеджмент, видимо, против выплаты дивидендов (а также из-за существенных расходов на инвестиции), вероятность выплаты дивидендов за 2023 год существенно снизилась.
Русгидро, Интер РАО, Юнипро, а также компании ИТ-сектора и транспорта обсуждали с аналитиком Дмитрием Булгаковым на БКС Live. Ссылка в описании.
ВОПРОСЫ МАКСИМУ ШЕИНУ
— Максим, вы часто говорите, что как инвестор предпочитаете компании, которые реинвестируют прибыль в развитие бизнеса, а не платят дивиденды. Объясните инвестору-любителю, в чем принципиальная выгода для держателя акций?
— Я считаю так. При оценке любой компании важны три параметра. Первый — насколько она может наращивать свою выручку. Второй — какая у нее отдача на инвестированный капитал, то есть насколько бизнес маржинальный. И третье — это наличие конкурентных преимуществ, которые помогут поддержать высокую отдачу на инвестированный капитал в дальнейшем.
Дивиденды должны платить те компании, у которых прекратился экспоненциальный рост. Поэтому если вы инвестируете на долгий срок, то, конечно, для вас должно быть важно, чтобы компания не застыла в своем развитии, а продолжала расти.
Я говорил про это в четверг в прямом эфире. Если вам нравится формат, когда на стриме мы только отвечаем на ваши вопросы, напишите об этом в комментариях.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На этот раз у нас два лучших вопроса — про Транснефть на YouTube и про шорт облигаций от пользователя Профита. Авторам мы отправим книгу Нассима Талеба Антихрупкость. Чтобы ее получить, напишите нам на почту, укажите адрес и номер мобильного.
КОМПАНИИ
Яндекс наконец начал торговаться на Московской бирже. Тикер YDEX. На старте торгов бумаги взлетели на 12% относительно уровней перед остановкой торгов. Но затем откатились к прежним уровням. Сейчас акции торгуются около отметки в 4150 руб. за бумагу.
Давление на котировки мог оказать навес продавцов и возможные ожидания введения западных санкций. Об этом мы подробно говорили на эфире с управляющим крупным частным капиталом Романом Носовым. Ссылку оставим.
А наши аналитики вновь начали покрывать акции Яндекса, теперь уже российского. Целевая цена на 12 месяцев 5600 руб. за бумагу. Взгляд — Позитивный. За 2024 год коллеги ждут роста выручки на 32%, а чистой прибыли — на 55%. Из перспектив для развития бизнеса коллеги выделяют следующие сегменты:
— финтех;
— облачные сервисы;
— автономное вождение;
— и увеличение присутствия в странах СНГ, Азии, Африки и Южной Америки.
Подробный аналитический разбор по Яндексу есть на сайте БКС Экспресс. Ссылка.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Северсталь отчиталась за второй квартал по международным стандартам. Выручка по сравнению с первым кварталом выросла на 17%, а чистая прибыль сократилась на 24%. Северсталь приобрела бизнес по сбыту товара у одной из крупнейших российских металлосервисных компаний — А ГРУПП. Это, с одной стороны, вызвало рост выручки, но с другой, привело к увеличению себестоимости продукции, что негативно сказалось на прибыли. Инвестиции за квартал выросли на 19%.
Также совет директоров рекомендовал дивиденды за первое полугодие. Доходность около 2%. Последний день для покупки — 9 сентября.
После отчета акции потеряли пару процентов. Инвесторам не понравилось снижение свободного денежного потока на 27% квартал к кварталу за счет снижения показателя EBITDA и увеличения инвестиций.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Также за второй квартал отчитался ММК. Выручка по сравнению с первым кварталом выросла на 17%, а EBITDA — на 20%. Чистая прибыль увеличилась на 12%, а свободный денежный поток в 2,5 раза. Этому способствовали высокие продажи премиальной продукции и нормализация оборотного капитала.
За первое полугодие ММК рекомендовал дивиденды. Доходность около 5%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Вслед за Северсталью и ММК еще одному металлургу — НЛМК — удалось достичь мирового соглашения с Федеральной антимонопольной службой по так называемому «делу металлургов». По мнению ФАС, Северсталь, ММК и НЛМК в 2021 году монопольно поддерживали высокую цену на продукцию на внутреннем рынке.
Размер штрафа для Северстали был снижен примерно в 10 раз. Вероятно, что с НЛМК договорились подобным образом, и компания сможет заплатить 640 млн руб. вместо ранее назначенных 6,4 млрд. Если так и будет, то сумма штрафа составит менее 1% от капитализации и свободного денежного потока НЛМК.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Новатэк отчитался по международным стандартам за первое полугодие. Год к году выручка выросла на 17%, EBITDA — на 16%, а чистая прибыль в 2,2 раза.
Результаты выше ожиданий наших аналитиков. Они связывают активный рост чистой прибыли с изменением валютного курса.
Также Новатэк транспортирует вторую линию Арктик СПГ-2 из Мурманска, что позитивно. Из сдерживающих факторов — у компании по-прежнему нет доступа к новым СПГ-танкерам ледового класса из-за санкций.
Тем не менее, взгляд аналитиков на 12 месяцев по бумагам Новатэка остается Позитивным.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Газпром нефть раскрыла результаты по международным стандартам за первое полугодие. Год к году выручка увеличилась на 30%, а чистая прибыль — на 11%. Свободный денежный поток увеличился на 77%. Причиной послужило увеличение выручки и снижение в 2 раза оттока оборотного капитала. Нашим аналитикам нравятся акции Газпром нефти. Взгляд на 12 месяцев по ним Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Henderson тоже отчитался. Выручка за июнь выросла на 42%. А операционные результаты подтвердили, что замедление в апреле-мае было связано с календарным фактором. У коллег взгляд на бумагу Позитивный.
И, кстати, несмотря на свою небольшую капитализацию, Henderson входит в топ лучших идей на рынке акций (наравне со Сбером и Лукойлом) у российского инвестсообщества.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ТКС выкупил контрольный пакет факторинговой компании, входящей в группу QIWI. Также холдинг получил 100% в брокерской компании «Инвестиционные решения». Факторинговый бизнес должен усилить позиции ТКС в малом и среднем бизнесе. Детали сделки не озвучены, но, предположительно, она (то есть сделка) не значительна в масштабах капитала Т-Банка.
***
Совкомбанк увеличил free-float. Теперь доля акций в свободном обращении превышает 10%. Совкомбанк провел ускоренный сбор заявок на размещение акций. В итоге доля ключевых менеджеров и крупных акционеров сократилась и теперь составляет менее 90% капитала.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Банк Санкт-Петербург одобрил программу выкупа до 20 млн акций. Срок: с 29 июля по 29 января 2025 года. Цель: повысить капитализацию.
После этих новостей обыкновенные акции банка подорожали на 7%. А префы подскочили на 12%, но затем быстро скорректировались.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Книга заявок на IPO девелопера АПРИ переподписана по верхней границе предложенного ценового диапазона. По 9,7 руб. за акцию. Сбор заявок продлится до 13:00 по Москве 29 июля. Начало торгов — 30 июля. Тикер APRI.
А акции КИФА — интернет-платформы оптовой торговли между Россией и Китаем — Мосбиржа допустит к торгам с 8 августа. Цена IPO заявлена в диапазоне от 92 руб. до 110 руб. за акцию. Сбор заявок продлится до 7 августа. Инвесторам будут предложены акции, выпущенные по допэмиссии.
Напомню, объем размещения на IPO может составить от 1,5 до 2 млрд руб. Это 25–30% от акционерного капитала.
РЫНКИ
Цены на нефть сорта Brent продолжают снижаться. С начала июля котировки уже опустились на 6%, а на неделе они даже опускались до 80 долларов за баррель.
Давление на цены могут оказывать опасения снижения спроса на нефть в 2025 году. Рост экономики главного импортера нефти — Китая — во втором квартале неожиданно замедлился до 4,7% после роста на 5,3% в первом квартале. Импорт нефти в июне в КНР снизился.
Текущая динамика цен на нефть (если тренд на снижение продолжится) негативна для акций российских нефтяников, но зато для перевозчиков это не критично. Например, Совкомфлот продолжает загружать танкеры, попавшие под блокирующие санкции США. У коллег долгосрочный взгляд на акции Совкомфлота Позитивный.
Также отмечу, что Евросоюз отклонил запрос Венгрии и Словакии возобновить транзит нефти Лукойла через Украину. В июне Лукойл попал под расширенные украинские санкции. По мнению моих коллег поставки Лукойла в Венгрию и Словакию могут заместить другие российские нефтяники, а Лукойл перенаправит свою нефть в морпорты для дальнейшей транспортировки. Об этом я уже говорил сегодня.
Лукойл остается любимой нефтегазовой бумагой не только аналитиков БКС, но и крупнейших российских инвестдомов. Консенсус рынка по бумаге на уровне 10 баллов. Мы обсуждали это с моим коллегой-эдвайзером Романом Носовым на эфире БКС Live во вторник.
ИНСТРУМЕНТЫ
Мои коллеги открыли новую парную идею Лонг Яндекс, шорт МТС. Ожидаемая доходность — 10–15% до конца октября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А еще мы в БКС запустили новый БПИФ — биржевой паевой инвестиционный фонд — «БКС Денежный рынок». Он дает возможность расти вместе с ключевой ставкой. Активы размещаются в краткосрочные денежные инструменты, которые не зависят от волатильности рынка ценных бумаг. По сути, это альтернатива накопительным счетам и банковским вкладам. Ссылка на фонд в описании.
КАЛЕНДАРЬ
И события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
Во вторник 30 июля начнутся торги акциями АПРИ.
Финансовые отчеты опубликуют Яндекс, Русгидро и Аэрофлот. Операционные результаты представят Норникель и Мать и дитя. Также выйдут данные по оборотам Мосбиржи.
ФРС США проведет заседание.
Банк России выпустит отчет по инфляционным ожиданиям и потребительским настроениям.
А на БКС Live мы запланировали несколько эфиров. В понедельник поговорим про облигации с аналитиком Антоном Куликовым, а во вторник пройдет давно обещанный нами стрим про налоги. Так что готовьте вопросы и подпишитесь на канал, чтобы точно не пропустить.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.