Соберет заявки по флоатеру БО-П14 1 августа ГК Самолет. Планируют выпуск на 10 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС. На очереди облигации с фиксированным купоном, разберу позже. Коротко о выручке и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ГК Самолет
Группа компаний Самолет – застройщик, который работает в Москве и Московской области, развивает проекты в Санкт-Петербурге, Ленинградской области и других регионах России. Генерируют 89,8% выручки Москва и Московская область. В периметр группы включается более 36 компаний. Компания занимает 1 место по объемам текущего строительства на 1 июля 2024 года по данным Единого ресурса застройщиков.
Акции ГК Самолет торгуются на МосБирже с 2020 года, тикер SMLT. Компания проводит pre-IPO дочки Самолет Плюс с 11 по 26 июля.
Пропускаю РСБУ за 1 квартал 2024 года из-за отсутствия достаточной консолидации. Выйдут полугодовые цифры в августе, операционные результаты не так интересны. Можно ожидать высокой выручки на фоне всплеска покупок квартир в июне на фоне окончания льготной ипотеки. Пока ограничусь основными цифрами из консолидированной отчетности за 2023 год в сравнении с 2022 годом:
- Выручка росла быстрее себестоимости: мог повлиять высокий спрос на ипотеку перед пересмотром и завершением льготных программ, вероятно повторение ситуации во 2 квартале 2024 года
- Соответствует динамике роста долга увеличение финансовых расходов: низкая доля облигаций, 12,4%, при общем объеме 512,6 млрд руб. Компания выпустила большие объемы бумаг в 2022 и 2024 году с купонами 12,7-14,75% годовых. Изменился с 2,4-6,4% до 2,3-14,41% диапазон ставок проектного финансирования в части долга, который покрыт остатками на счетах эскроу
- Вырос в 9,5 раз чистый долг за вычетом счетов эскроу: компания кредитовалась быстрее в сравнении с ростом остатков по счетам эскроу. Картина могла улучшиться в 1 полугодии на фоне высокой динамики продаж: больше денег пришло на эскроу. Пошла на покупку ГК МИЦ часть новых займов, привлекли под КС + 3,4%
- Увеличилась долговая нагрузка: с 0,5 до 2,8, если исключать остатки на счетах эскроу и не корректировать EBITDA
Кредитные рейтинги: A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: ГК Самолет
На бирже торгуются 8 выпусков на 77,3 млрд руб. Выходят на оферту Самолет1P4, Самолет1P5 и Самолет1P6 в 2024 году. Гасится СамолетP10 на 15 млрд руб.
Осталось погасить и выкупить 16,3 млрд руб. в 2024 году. Цифра может быть меньше, если поставят высокие купоны по выпускам с офертами. Пройдет максимум выплат в 2025 году: 36,5 млрд руб.
Кредитные спреды: ГК Самолет
Средний кредитный спред: 392 бп на закрытии 23 июля и 270 бп за 6 месяцев, что немного шире рейтинговой группы A+. Выделяется СамолетР11 с офертой в феврале 2025 года: спред 590 бп по итогам 23 июля.
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами:
- ЛСР, ruA от Эксперт РА, 3 место по объемам стройки
- А101, A(RU) от АКРА и ruA от Эксперт РА, 6 место по объемам
- Сэтл Групп, A(RU) от АКРА, 8 место по объемам
- Джи-Групп, A-(RU) от АКРА и ruA- от Эксперт РА, 32 место по объемам
Разница спредов ГК Самолет с рейтинговой группой A+: 10-50 бп. Облигации торгуются на 35-85 бп 'уже в сравнении с Джи-Групп.
Собрал отдельные флоатеры к КС с близкими рейтингами. Торгуются с премией 210-230 бп к КС бумаги группы A+ за исключением выпуска РЭО-02. Единственный застройщик из списка: Джи-Групп с выпуском Джи-гр 2Р4, премия 246 бп к КС.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы A+: 230 бп. Получается КС + 240-280 бп, если добавить разницу ГК Самолет с рейтинговой группой.
Итоги
Откроют книгу по выпуску БО-П14 на 10 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, 1 августа. Техническое размещение: 6 августа.
Начальный ориентир купона: КС + 300 бп, что шире оценки КС + 240-280 бп через кривую КС-флоатеров. Выходил с купоном КС + 300 бп Джи-гр 2Р4 с рейтингом A-, торгуется с премией 246 бп к КС. Не исключаю снижения купона и увеличение объема на этапе сбора заявок. Посмотрим, повторится ли ситуация с размещением СамолетP13: фиксированный купон снизили с начального ориентира 16% годовых до 14,75% годовых и увеличили в 2,5 раза объем. Придется следить за книгой.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации: