Разбор полетов. Размещение облигаций: Росэксимбанк [июль 2024]

Выходит с новым флоатером Росэксимбанк: выпуск серии 002Р-05 на 10 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 3 года и квартальным купоном. Сбор заявок: 12 июля. Небольшой разбор далее.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: Росэксимбанк

Росэксимбанк – государственный специализированный экспортно-импортный банк. Входит в группу Российского экспортного центра, создавался для развития и поддержки российского экспорта. Задачи Российского экспортного центра описываются в федеральном законе "Об основах государственного регулирования внешнеторговой деятельности" 164-ФЗ в статье о мероприятиях, направленных на поддержку импорта и экспорта. Работу центра координирует государственная корпорация развития ВЭБ.РФ. Банк входит в SDN-список США.

Банк сохраняет высокий запас по капиталу: 22,1% по базовому Н1.1 и основному Н1.2 капиталу. Привел для сравнения динамику нормативов нескольких крупных универсальных банков с близкими кредитными рейтингами.

Динамика норматива Н1.1.

Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА. Поставила позитивный прогноз по рейтингу АКРА.

Облигации на МосБирже: Росэксимбанк

На бирже торгуются 6 выпусков на 65,2 млрд руб.: 5 рублевых на 52 млрд руб. и долларовый на $150 млн или 13,2 млрд руб. по текущему курсу. Проходили оферты по старым рублевым и валютному выпускам, оставлю консервативную оценку объема.

Облигации на МосБирже: Росэксимбанк.

Приходится на 2026 год пик погашений по облигациям с учетом оферт: 30 млрд руб. Новый выпуск даст рефинансировать погашения 2024 года, сдвинет часть выплат на 2027 год.

График погашения облигационного долга.

Кредитные спреды: Росэксимбанк

Сложно с ликвидностью старых выпусков Росэксимбанка, что ведет к большому колебанию спредов. Буду ориентироваться на средний спред за 6 месяцев: 155 бп. Это близко к спреду за 6 месяцев рейтинговой группы ruAA.

Добавил для сравнения облигации Авто Финанс Банка с рейтингом AA(RU) от АКРА. Оценка среднего спреда за 6 месяцев: 208 бп. Торгуется на 53 бп 'уже Росэксимбанк.

Кредитные спреды: Росэксимбанк, Авто Финанс Банк. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Остается посмотреть на флоатеры к КС из рейтинговой группы ruAA: 2 выпуска Авто Финанс Банка, свежий Европлн1Р7 и старый РСЭКСМБ2Р4.

Торгуются с премией 190 бп к КС с учетом переоценки Европлн1Р7 и РСЭКСМБ2Р4. Шире уровни Авто Финанс Банка: 220-225 бп. Получается разница 30-35 бп с флоатером Росэксимбанка. Это меньше 53 бп по спредам облигаций с фиксированным купоном: обычная ситуация для флоатеров к КС.

Флоатеры к КС.

Итоги

Собирают заявки по выпуску серии 002Р-05 на 10 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 3 года и квартальным купоном 12 июля. Квартальный купон встречается все реже: эмитенты переходят на ежемесячные выплаты. Техническое размещение 17 июля.

Начальный ориентир купона: КС + 210 бп, что выше КС + 200 бп по РСЭКСМБ2Р4 и премии 190 бп к КС с учетом переоценки. Есть вероятность, что купон снизят на этапе сбора заявок до рыночного уровня: не останется дополнительной премии. Новые бумаги рискуют остаться на номинале или немного снизиться в такой ситуации.

При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов

КС – ключевая ставка

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск