В тему российского госдолга, расходы на обслуживание которого в последнее время растут просто баснословными темпами. Создается все больше предпосылок к тому, что далее они будут расти еще и еще быстрее.
Минфин РФ при размещении новых выпусков ОФЗ все больше терпит неудачи: инвесторы, видя возросшие риски и ситуацию на денежном рынке, готовы одалживать деньги государству уже только дороже 15% годовых, и эта доходность фиксируется не на ближайшее время, а на долгие годы вперед.
Возьмем хронологию последних событий.
19 мая аукцион по размещению ОФЗ Минфина признается несостоявшимся из-за отсутствия необходимого количества желающих принять участие.
22 мая облигации частично размещаются облигации сроком на 12 лет под ставку 14,30% годовых. Размещена только примерно 1/3 от спроса.
29 мая и 5 июня Минфин сам отменяет планируемые аукционы из-за высокой волатильности на рынке.
И вот, 26 июня Минфин размещает новый выпуск сроком на 10 лет с постоянным купоном доходностью 15,34% годовых. Тоже на 1/3 от спроса.
Что из этого видно? Всего за месяц ставка размещения 10+ летних облигаций выросла на 1 процентный пункт! С 14,3 до 15,3 процентов годовых. И это при том, что ключевая ставка за это время не изменилась.
Еще каких-то 3 года назад и ранее такие облигации размещались под ставки в районе 6-7% годовых. Теперь цена привлечения средств государством выросла вдвое. И даже по такой цене желающих "помочь деньгами" стране на 10-12 лет находится совсем немного.
Чтоб вы понимали, 22 мая были размещены бонды на 11 млрд рублей, а 26 июня - на 15 млрд. При том, что в планах Минфина на протяжении 2024 года привлечь 4,1 трлн займов (это на треть больше, чем в 2023 году - 3,15 трлн). Пока привлечено только около 1,3 трлн, а прошло уже полгода. План не выполняется.
Практически все размещенные облигации - ОФЗ-ПД (с постоянным доходом), совсем чуть-чуть - ОФЗ-ИН (с индексируемым номиналом), с плавающим купоном (ОФЗ-ПК) Минфину пока вообще не удалось ничего разместить (попытки были).
При плаващем купоне в случае снижения ключевой ставки плата Минфина по долгу тоже бы снижалась. Но инвесторы не согласны на такие условия. И одалживают деньги государству только с фиксированной доходностью в текущих условиях.
С точки зрения инвестора - они все делают правильно. Но с точки зрения государства - это колоссальное, просто очень масштабное наращивание расходов на обслуживание госдолга. Которые, как я спрогнозировал еще прошлой осенью, на горизонте нескольких лет, вероятнее всего, обгонят расходы на обслуживание госдолга США в процентах к бюджету (сейчас там 10%, а в России по плану на 2026 год - 9,6%).
И с развитием ситуации убеждаюсь в этом все больше и больше. План Минфина не будет выполняться, доля расходов бюджета на обслуживание госдолга будет расти опережающими темпами (в районе 50% в год, как уже имеем, и даже более).
Вот и получается, что в процентах к ВВП сам долг вроде как небольшой, но он настолько дорогой, что долговая нагрузка аналогична сильно закредитованным развитым странам. То есть, эффект гораздо меньше (денег в экономику поступает в разы меньше), а нагрузка на бюджет аналогичная. Выгодно ли это? Сомнительно, мягко говоря.
Есть и еще один важный момент. Минфин теперь может занимать деньги только на внутреннем рынке, а он очень ограничен. На фоне еще более доходных корпоративных облигаций, одалживание денег государству на горизонте долгих лет видится сомнительной перспективой.
Основными кредиторами Минфина сейчас выступают банки. В т.ч., могу предположить, что госбанки - на добровольно-принудительной основе. Ну зачем условному Сберу давать в долг под 15% годовых, если он сейчас депозиты привлекает под 18%? Он лучше выдаст эти деньги в кредит под 20-25% и выше.
Поэтому под конкретные цели покупок ОФЗ банки периодически получают финансирование от ЦБ через т.н. сделки репо. Кратко: ЦБ дает банкам кредит для покупки ОФЗ под залог этих же ОФЗ. С положительной разницей в доходности для банков около 1-2% годовых, ну, чтобы у них был хоть какой-то интерес.
В этом случае банки не тратят свои ресурсы на ОФЗ, а пользуются привлеченными от ЦБ деньгами, немного на этом зарабатывая. Это такая вынужденная схема, которая применяется, когда нет других источников привлечения займов, а они очень нужны. Например, она применялась в конце 2022 года, тогда таким образом было привлечено порядка 4 трлн рублей.
Но, по сути, это и есть завуалированная денежная эмиссия. Со всем вытекающим влиянием на экономику. Подробно пояснял это в статье:
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.