Для начала разберем сам бизнес компании, чтобы познакомиться с Белугой НоваБев (все никак не привыкнуть к новому названию).
НоваБев имеет 2 направления бизнеса - производство спиртных напитков и алкогольный ритейл в виде магазинов ВинЛаб.
В производстве спиртных напитков НоваБев является лидером по многим позициям.
Активы компании расположены по всей России, что позволяет иметь гибкость в географии продаж.
Структура потребления в России в последние 10 лет существенно изменилась. Если раньше основную долю занимала водка, то сейчас лидер - вино.
Компания, видя все тенденции, не стояла на месте и сейчас доля водки занимает ⅓ от всех продаж. Это важно понимать, ведь потребление водки падает, особенно массового сегмента, премиум стабильнее.
Важным преимуществом НоваБев является вертикальная интеграция. Это позволяет контролировать расходы на всех этапах бизнеса.
Продажи в натуральном объеме за последние 6 лет планомерно растут несмотря на справедливый тезис “в России меньше пьют”.
Основной рост компании в последние годы - это успех развития ритейл сети ВинЛаб.
Развитие ВинЛаб нашло отражение в росте выручки.
Структура выручки меняется вместе с ростом ВинЛаб.
Операционная прибыль не просто растет, а растет ее рентабельность.
EBITDA в таком же направлении.
ВинЛаб на сегодня приносит 42% прибыли.
Чистая прибыль подвержена разовым статьям, сильно не заостряем на ней внимание.
В 2021 году компания выпустила стратегию развития на 3 года. Полагаем, что все финансовые цели в текущем году будут достигнуты и перевыполнены.
Рост долга отражает рост сети ВинЛаб, но компания очень аккуратно использует финансовый рычаг, долговая нагрузка на приемлемом уровне.
Важно отметить - рентабельность ВинЛаб в последние два непростых года (рост расходов) выше лидера продуктового ритейла Х5. Алкогольный ритейл более маржинальный, лучше отыгрывает рост цен.
ВинЛаб в стадии активного роста. Его окончание в будущем должно привести к росту рентабельности, так как расходы станут меньше.
По сопоставимым показателям (LFL или по-русски без учета открытия новых магазинов) выручка тоже растет лучше лидеров рынка.
LFL-трафик чуть ниже Х5, но сильно лучше всего ритейл рынка. Все больше людей ходит в ВинЛаб.
Важная составляющая - акционеры.
АО “Ориент-Запад” - это Александр Мечетин, который вырастил этот бизнес с нуля, основной акционер.
22% акций принадлежат самой компании. При выплате дивидендов деньги возвращаются обратно в компанию, что позволяет платить больше.
Эти 22% можно смело убирать из количества акций, чтобы посчитать, например, мультипликаторы.
В будущем этот пакет может быть либо продан (ранее продавали часть инвесторам), либо погашен, но не сейчас. Погашение приведет к возможности кредиторов требовать возврат долга, чего компания не хочет, так как ранее набранный долг очень дешев относительно текущих ставок.
Дивидендная политика Белуги предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли и не реже 2 раз в год. Фактически платят 100% прибыли.
Сколько же стоит такой бизнес?
Капитализация 68 млрд рублей
Чистый долг 32 млрд рублей
EBITDA 19 млрд
Чистая прибыль 8 млрд
Р / Е = 8,5
EV / EBITDA = 5,2
Дорого ли это или дешево?
Например, Х5 стоит 3,8 EBITDA по цене закрытия перед переездом, Магнит ~ 4,5 EBITDA после падения на маленьких дивидендах. Но они не растут таким темпом, как НоваБев, а также имеют меньшую рентабельность.
Сколько может стоить такой актив?
Зависит в первую очередь от будущего масштаба сети ВинЛаб. Смотря на Красное и Белое или Бристоль, можно смело сказать, что расти ВинЛабу вширь еще есть куда.
В денежных потоках хорошо виден рост оборотного капитала под рост сети ВинЛаб.
Основная задача 2024 года у компании - снижение оборотного капитала несмотря на рост ВинЛаб.
Ранее были проблемы с поставками импорта и компания закупала впрок. Сейчас ситуация лучше и можно реализовывать оборотный капитал.
Капитальные вложения будут на уровне 3-3,5 млрд в год.
Если учесть снижение оборотного капитала, планируемые капитальные вложения, погашения части долга и рост бизнеса, то 10+ млрд рублей дивидендов компании по силам будет заплатить за 2024 год или ~700+ рублей на акцию.
Итог: НоваБев - лидер алкогольного рынка с растущим и высокорентабельным сегментом ритейла, отыгрывающим инфляцию, с дивидендами ~700 рублей в год, которые будут расти по мере роста бизнеса. По текущей цене на бирже (5600) компания оценена в 8 годовых прибылей и 5 EBITDA. Для меня это рост по разумной цене с защитой от инфляции и очень приятным бонусом в виде ощутимых дивидендов по пути. Похожих активов мало на МосБирже.