Поменял планы Русал: перенес квазивалютный долларовый выпуск, соберет книгу по флоатеру с ориентиром КС + 250 бп. Заставила задуматься отчетность. Детали и оценки далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Русал
Группа компаний Русал – глобальный производитель алюминия и глинозема: 5,5% металла и 3,8% глинозема от мировых объемов в 2023 году по данным компании. География добычи, производства и продаж: Россия, Америка. Европа, Азия. Приходится 91,3% выручки на алюминиевый сегмент.
Компания завершила редомициляцию и перевела корпоративный центр в российскую юрисдикцию осенью 2020 года.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2023 год к 2022 году и рейтингового отчета АКРА, цифры в млн долл. США, оценка EBITDA с корректировками компании:
- Снизилась на 12% выручка и на 3% себестоимость. Сократилась в 1,4 раза валовая прибыль
- Операционная прибыль сменилась убытком. Волатильный показатель, если смотреть статистику с 2021 года, но первый минус с 2020 года. Повлияли ограничения на поставку глинозема по мнению агентства АКРА. Русал купил долю в китайском производителе глинозема, что может выровнять ситуацию
- Обвалилась в 1,8 раз чистая прибыль. Среднегодовая динамика за 3 года: -28,1%. Доля в Норникеле генерирует дополнительный доход за счет дивидендов
- Сократилась в 1,6 раз EBITDA, упала до 6% рентабельность по EBITDA
- Уменьшился на 7,7% чистый долг, но выросла долговая нагрузка: 7,4 отношение чистый долг/EBITDA из-за падения EBITDA
- Доля облигаций: 44%, остальное – банковские кредиты. Выглядит любопытно валютная структура долга: всего 2,8% занимают рубли. Везет с динамикой курса: ниже рублевого ставка валютного долга, ограничивает расходы на обслуживание стабильный курс рубля
Кредитные рейтинги: A+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Русал
На бирже торгуется 1 рублевый выпуск на 10 млрд руб., 8 облигаций в юанях на 200,7 млрд руб. по курсу на 14 июня и 1 выпуск в дирхамах ОАЭ на 9 млрд руб. Оценка суммарного объема: 219,7 млрд руб.
Компания пройдет оферту по юаневым РУСАЛ БО05 и РУСАЛ БО06 на 48,7 млрд руб. в августе 2024 года. Максимум выплат: 131 млрд руб. в 2025 году. Долг валютный, зависит от динамики рубля. Оставил на графике погашения и оферты по старым бумагам: нет данных о размере нового выпуска.
Кредитные спреды: Русал
Не дает репрезентативной картины статистика по единственному рублевому выпуску РУСАЛБрБ01: бумага прошла несколько оферт, поставили купон 0,01% годовых после первой в 2019 году. Остатки торгуются с непонятным спредом на уровне групп ruAAA-ruAA. Оценка спреда рейтинговой группы ruA+: 250-290 бп.
Добавил для сравнения облигации ТМК с рейтингами ruA+ от Эксперт РА и A+.ru от НКР, ЧТПЗ с рейтингом ruA+ от Эксперт РА. Немного разные сектора и масштабы, но одинаковые рейтинги.
Мало бумаг с рейтингом ruA+ среди КС-флоатеров, нет металлургов. Выходил с купоном КС + 230 бп БалтЛизП10 в конце апреля, торгуется с премией +226 бп к КС: эмитент с аналогичным рейтингом, но из другой отрасли. Котируется с премией +200-240 бп часть выпусков с рейтингом на ступень выше.
Дает уровень КС + 225 бп оценка по кривой КС-флоатеров с учетом рейтинга.
Итоги
Компания откроет сбор заявок по выпуску серии 001Р-09 с ежемесячным купоном и сроком 3 года 27 июня. Привязана к среднему ключу за период ставка купона. Оференты по выпуску: производственные компании РУСАЛ Красноярск и РУСАЛ Саяногорск. Техническое размещение 2 июля.
Начальный ориентир купона: КС + 250 бп. Объявил аналогичный ориентир Балтийский лизинг. На уровне КС + 300-315 бп плавающие ставки рублевым банковским кредитам Русала. Эмитент пытается выпустить новые бумаги с лучшими для себя условиями. Выглядит на уровне рынка купон КС + 250 бп, если учитывать рост предложения флоатеров и оценку спредов и премий. Настораживают высокий объем погашений на 2025 год, большой объем валютного долга и слабые результаты за 2023 год: повод увеличить премию по новому выпуску.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации: