Подписывайтесь на мой телеграм канал https://t.me/belousovMOEX - там не только разборы отчетов, но и краткие посты по рынку и новостям.
Акции Магнит я уже продал, но разбор отчета все равно сделаю, чтобы объяснить логику действий.
Количество магазинов +6,4%
На первый взгляд кажется, что это компания роста и ее акции должны были всегда расти, а на деле ситуация совсем иная. До 2015 года Магнит действительно оценивался с большой премией как раз за счет этого бурного роста. Инвесторы готовы были переплачивать, так как бизнес показывал выдающиеся темпы роста выручки и прибыли. Затем в компании наступило замедление темпов и акции справедливо переоценилась вниз.
Такая ретроспектива в прошлое подтверждает мой тезис - цена на акции будет следовать за результатами компании. Также нужно трезво оценивать возможность компании расти в размере прежним темпом, если рынок ее оценивает с премией.
Переходим к финансовым показателям.
Выручка +8,2%, чистая прибыль +94%, но это к низкой базе 2022 года. К 2021 году рост составил 27%.
Для наглядности сравнение с основным конкурентом по динамике выручки.
Также по EBITDA (прибыль до налога, % по долгу и амортизации).
По чистой прибыли.
Х5 сильно оторвался по выручке и по чистой прибыли. Видя такие результаты, мы приняли решение приобрести Х5, так как понимали, что идея в Магните с выкупом нерезидентов и возвратом к дивидендам подходит к логическому концу.
В разрезе квартальных результатов Магнит дает хорошую инфографику, из которой отчетливо видны основные тренды.
Выручка начала догонять инфляцию только в 4 квартале.
Только в 4 квартале сопоставимые (LFL) продажи начали расти.
Рост трафика в магазинах топчется на одном месте третий год к ряду.
Как итог - пока результаты слабые. Возможно это связано с тем, что Магнит был сконцентрирован на выкупе акций и мало инвестировал, копил деньги. Так ли это или нет - увидим в результатах текущего года.
В 2023 часть накопленных денег ушла на выкуп 29% акций у нерезидентов, но кубышка все еще очень большая. 236 млрд рублей - это 3270 на акцию, если учесть выкупленные бумаги, будто их погасили.
Сам долг тоже немного снизился, долговая нагрузка по мультипликатору Чистый Долг / EBITDA ровно 1х - это вполне комфортный уровень долга.
Ранее я предполагал, что на основе отчета РСБУ Магнит направит на дивиденды около 950 рублей на акцию. Для этого им необходимо примерно 68,5 млрд рублей, которые у компании есть с запасом.
Также Магниту предстоит в 2024 году погасить 120 млрд долга. Вряд ли они будут перекредитовываться под высокую ставку. По итогу денежной подушки хватит и на долг и на дивиденды, но тогда долговая нагрузка сильно вырастет.
Но самое главное - это денежный поток. То есть то, сколько компания заработала денег, куда потратила и сколько осталось из этого акционерам.
Здесь хорошо видно, что в 2022 Магнит выжимал оборотный капитал из поставщиков для отсрочки платежей, что привело к сильному росту FCF.
В 2023 ситуация нормализовалась и денежный поток уже всего 54 млрд рублей или 750 рублей на акцию с учетом выкупленных акций у нерезидентов.
При этом акции стоят 8000. То есть оценка в 10+ денежных потоков, но с опцией разового крупного дивиденда. Интересно ли такое? На мой взгляд оценка уже справедливая.
Когда я продавал по 8100, рассуждал так - если дивиденд объявят 950 рублей, то дивидендная доходность будет на уровне рынка 11,7%, акции подрастут, но не сильно, может до 9000. В случае выплаты меньше - акции упадут сильнее. Лучше не рисковать, тем более отчет посредственный.
Из ритейла оставил только Х5 и НоваБев.