Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки на заседании 26 апреля, из которого можно сделать выводы, что регулятор видит много аргументов для ее повышения, решение пока было принято в пользу сохранения ставки, а ее снижение вообще не рассматривалось.
Итак, о чем там речь? Постараюсь изложить максимально кратко и понятно.
Если в общем и целом, то даже столь длительное удержание ключевой ставки на нынешнем достаточно высоком уровне не привело к тем результатам, которых ожидал ЦБ. А именно - к некоторому охлаждению экономики, которое бы принципиально изменило инфляционный тренд. На это есть свои причины, о них далее.
Да, некоторое замедление текущей инфляции наблюдается, но ЦБ не считает его устойчивым, потому что целый ряд индикаторов указывает на обратное. Например, продолжает наблюдаться высокая динамика роста цен в сфере услуг (а это более 50% экономики), сохраняются высокие инфляционные ожидания у населения, а у бизнеса они в апреле даже выросли.
По итогам первого квартала как потребительский спрос, так и инвестиции остались на высоком уровне и выросли выше прогноза. Это сильные проинфляционные факторы.
Отсюда и темпы роста кредитования тоже остаются высокими, как для населения, так и для бизнеса, в т.ч. по государственным льготным программам. Сейчас они выше любого среднегодового значения с 2014 года (то, что "высокая ставка убивает бизнес", закрывая доступ к кредитам - это в данном случае не так, ставка отражает актуальную, реальную стоимость денег, вот когда она выше этой реальной стоимости - тогда да).
Также высокой остается т.н. вмененная инфляция, рассчитываемая по кривой доходности ОФЗ (если нет понимания данной темы, то тут все просто и логично: высокая - значит, плохо).
На высоком уровне по-прежнему остаются государственное стимулирование экономики, дефицит рабочей силы (тут ситуация ухудшается), рост реальных зарплат, сложности с импортом, его удорожание. Внутреннее производство и слабый импорт не покрывают выросший потребительский спрос. Все это разгоняет инфляцию, каких-либо заметных изменений в этом плане не наблюдается.
ЦБ также в очередной раз подчеркнул, что основными факторам, тормозящими экономический рост, сейчас являются дефицит рабочей силы, и вот теперь еще проблемы с импортом оборудования, комплектующих, сырья для промышленности и других отраслей.
По итогам обсуждения члены Совета директоров ЦБ рассматривали только 2 варианта действий со ставкой: сохранить на уровне 16% или повысить на 100 б.п. до 17%. Вариант снижения ставки не рассматривался.
В пользу сохранения ключевой ставки были выдвинуты следующие аргументы:
- Некоторое ослабевание инфляционного давления (текущих темпов инфляции);
- Высокая ставка еще не полностью отразилась на экономических условиях (ожидается, что это произойдет во 2 квартале 2024 года);
- Во второй половине года могут усилиться дезинфляционные факторы, в частности, ЦБ рассчитывает на сворачивание программ льготной ипотеки;
- Возможно, потенциал экономики выше, чем оценивает ЦБ (в 1 квартале она росла сильнее прогнозов).
В пользу повышения ставки аргументы были следующими:
- Повышенная вероятность реализации не базового, а негативного сценария прогноза экономического развития (по-моему, очень важный фактор, хочу обратить на него внимание, и ЦБ тоже выделил его первым);
- Дефицит кадров и высокие бюджетные расходы продолжают подогревать потребительский спрос и могут в ближайшие месяцы не только остановить дезинфляционные процессы, но и привести к обратному росту инфляции;
- Снижение эластичности совокупного спроса по ключевой ставке (означает, что для сохранения прежнего соотношения спроса и предложения требуется уже бОльшая ключевая ставка);
- Уровень нейтральной ставки (это ставка, при которой инфляция стабильно поддерживается на заданном уровне) значимо выше прошлогодних оценок ЦБ.
При этом члены Совета директоров решили пока сохранить ставку на прежнем уровне, но "ужесточить сигнал". В частности, повысили прогнозы по среднегодовой ставке как на текущий, так и на следующие годы. И дали понять, что в дальнейшем ставка скорее может быть повышена, чем понижена. Процитирую фрагмент выводов:
Большинство участников согласились, что новые проинфляционные сюрпризы со стороны экономической активности требуют дополнительного ужесточения денежно-кредитных условий. При этом участники отметили, что для закрепления дезинфляционного процесса важно не столько текущее решение по ключевой ставке, сколько ее дальнейшая траектория. Повышение прогноза среднегодовой ключевой ставки будет способствовать корректировке ожиданий экономических агентов. Это в свою очередь приведет к необходимому ужесточению денежно-кредитных условий в реальном выражении.
Нынешняя риторика ЦБ скорректировала ожидания по дальнейшей динамике ставки: если ранее начала ее снижения ожидали уже в 3 квартале, то теперь - только в 4 квартале текущего года. При этом начинает расти вероятность, что ставку не то что не будут снижать, а даже продолжат повышать дальше.
В частности, это уже находит отражение на рынке облигаций - они снижаются в цене, доходность растет.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.