Есть один сектор, который не очень популярен у широкого круга инвесторов - электрогенерация, представленный такими компаниями как: ИнтерРао, Юнипро, Русгидро, ЭЛ-5, ТГК-2, ТГК-1, ОГК-2 и Мосэнерго. Подсветим основные недостатки в секторе.
📌 Чем характерен сектор?
— Компаниям все равно на миноритариев. Компаниям все равно на свою капитализацию, так как почти у всех основным мажоритарием является государство (только ЭЛ-5 управляется Лукойлом ⛽️), поэтому у них минимальное общение с инвесторами, а некоторые компании даже не публикуют свои финансовые результаты за 2023 год (Мосэнерго и ТГК-1)
— Недоступные кубышки. Есть две компании (ИнтерРао и Юнипро) у которых деньги есть, но распределять они не хотят или не могут. ИнтерРао платит 25% по МСФО и скорее всего накопленную кубышку отправит на Capex, а по Юнипро подвешенная ситуация уже больше 2 лет. Есть ненулевой шанс, что деньги выведут через дебиторку как сейчас происходит в кейсе взаимоотношений между Башнефтью и Роснефтью.
— Огромный Capex. Многие компании в секторе вынуждены тратить почти весь свой FCF на Capex (особенно Русгидро), так как мощности надо регулярно обновлять.
— Большие долги. Из-за отрицательного FCF многие компании вынуждены были финансировать свои расходы через наращивание долгов, поэтому Русгидро и ЭЛ-5 имеют высокие долговые нагрузки.
— Низкие или нулевые дивиденды. Ни одна из компаний не платит даже 10% дивидендов, а некоторые платят вообще 0%. Зачем покупать нерастущие компании с низкой отдачей?
— Регулярные обесценения основных средств. В 4 квартале Юнипро и Русгидро делали обесценение основных средств, а ЭЛ-5 делал обесценение в 2022 году, что негативно влияет на капитал, но такова специфика сектора.
— Нет драйверов для роста. Рост компаний в секторе во многом зависит от тарифов, которые регулируются государством, поэтому тут выручка у многих компаний растет не выше уровня инфляции, а расходы на зарплаты, топливо и Capex растут опережающими темпами.
Вывод: когда-то может тут появится идея, но мне сейчас не нравится НИ ОДНА компания из сектора, поэтому даже не смотрю сейчас. Уж лучше нефтянку взять или безрисковые бонды.
