🔼Про Тинькофф.
Сейчас многие начали топить за слияние Тинькофф и Росбанка, мол это хорошая история инвестиционно. Я же считаю совершенно иначе.
У большинства блогеров сейчас аргументация сводится к тому, что Тинькофф работал с хорошей рентабельностью и это интересный актив, но нельзя просто так брать и отбрасывать из внимания рентабельность Росбанка.
Чисто математически, если взять рентабельность Тинькофф под 30% и рентабельность Росбанка под 12%, то с учётом слияния их капиталов, которые примерно сопоставимы, мы получим банк с рентабельностью около 20% годовых. Сбербанк, например, работает исторически с рентабельностью около 24%.
Да, можно предположить, что менеджмент Тинькофф сможет вытянуть чуть маржинальность, но это не будут значения на порядок выше. Рентабельность объединенного капитала однозначно будет меньше.
Допэмиссия Тинькофф предполагает оценку Росбанка в 0.9 - 1.1 капитала, что для такой маржинальности в 12%, крайне дорого. Т.е. фактически у акционеров Тинькофф забирают средства.
Оценка Росбанка, как я уже сказал, выглядит дорогой - это хороший способ Потанину продать не самый рентабельный актив, более того, с учётом все корп. действий доля Потанина в капитале Тинькофф станет более 50%, т.е. он будет чистым мажоритарием и все любые действия не возможны без его одобрения. Это не самая лучшая практика.
Если даже допэмиссия пройдет по самым благоприятным условиям, т.е. выпуск бумаг только под покупку Росбанка БЕЗ преимущественного права, Тинькофф будет оценен в 1.7 капитала, что для рентабельности даже примерно в 25%, считаю с учётом позитивного влияния менеджмента, является крайне дорогой оценкой для банка. Лучше уж Сбер купить, там 0.9 капитала и более уверенная маржинальность. Да и мажоритарий в Сбере в виде Минфина кажется куда более надежным, чем Потанин со своими идеями.
Но с точки зрений инвестиций не забывайте про Риски в Сбере в виде доп. налога, который может прилететь.
#инвестиции #тинькофф