Отчет «Газпрома» на этой неделе явно разочаровал инвесторов. Теперь вопрос — а будут ли дивиденды? Об этом рассуждает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС, в новом выпуске «Без плохих новостей».
Также в видео:
— важные новости российских компаний;
— новые санкции и отчеты;
— ответы на вопросы зрителей.
А еще подводим итоги конкурса, анонсируем следующий и дарим подарки.
Смотреть БПН:
Текстовая версия:
Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.
Сегодня разберем отчетность Газпрома, обсудим самые важные инвестиционные новости этой недели, ответим на ваши вопросы про российский рынок и разыграем подарки.
Газпром: дивиденды будут?
Газпром отчитался за 2023 год по международным стандартам. Выручка упала на 27% и откатилась на уровень пятилетней давности. Что касается чистой прибыли, ситуация оказалась хуже прогнозов. Газпром впервые с 1999 года получил убыток по итогам года, который составил 583 млрд рублей. Причина не только в падении объема продаж, но и в росте расходов. Операционные затраты увеличились на 15%, а налоговые платежи снизились только на 11%. Чистая операционная посленалоговая прибыль составила около 600 млрд рублей.
Для расчета дивидендов Газпром использует корректировки к чистой прибыли на неденежные статьи, после чего от итоговой величины берется 50% или больше и направляется на дивиденды. В частности, берутся курсовые разницы, общий эффект которых сокращает убыток 122 млрд рублей. Убыток от инвестиций в ассоциированные компании и СП снижает убыток почти до нуля. Дальше еще две корректировки, которые связаны с основными средствами и совместными предприятиями. В итоге, дивиденды могут составить около 15 рублей. Однако по дивидендной политике Газпрома, в случае если отношение чистого долга к EBITDA будет больше, чем 2,5, Совет директоров может принять решение об уменьшении выплат. На сколько, не прописано, поэтому в теории акционеры могут остаться вообще без дивидендов. Но это, конечно, маловероятно, так как компания принадлежит государству, а дивиденды госкомпаний — всегда заметная статья доходов бюджета.
В целом, надо отметить, что отчетность Газпрома ничего нового не сказала про компанию. Уже долгое время из-за низкой отдачи на инвестированный капитал концерн не получает экономической прибыли, а значит теряет стоимость. Эта ситуация тянется уже 10 лет, с того момента, как упала маржинальность бизнеса Газпрома. Если с 2003 по 2013 год на каждые 100 рублей выручки Газпром зарабатывал 25 рублей чистой прибыли, то с 2014 года это значение сократилось до 11. По итогам 2023 года отдача на инвестированный капитал у Газпрома составила менее 3%. Компании необходимо наращивать выручку за счет увеличения продаж газа, это самое главное, что может стать в будущем драйвером роста котировок. А пока лишь остается вспоминать, как в далеком 2007 году капитализация Газпрома была такой же, как Microsoft.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Спасибо вам за просмотры наших видео, лайки и подписки. Они помогают развивать наш канал!
Акции и облигации
— Какие отрасли в российском сегменте лучше держать в портфеле и в каком соотношении?
— Моим коллегам нравятся акции роста, которые могут удвоиться, а то и утроиться на горизонте нескольких лет. Также не стоит забывать про дивидендные истории. И, конечно, про экспортеров, которые будут компенсировать ослабление курса рубля. Про соотношение — тут уже каждый решает сам.
— Многие попали в ловушку с иностранными акциями в 2022 году. Какой набор инструментов сейчас даст максимальное соотношение риск/доходность на ближайшие пару лет? И есть ли смысл в портфеле с учетом надвигающегося мирового экономического кризиса? Или лучше купил-продал на краткосрок?
— Все зависит от вашего отношения к риску. Если вы можете спокойно пересиживать просадки, и снижение на фондовом рынке не сильно ухудшит ваше финансовое положение, то краткосрочной торговлей заниматься не обязательно. Однако, если есть возможность и время, то краткосрочная торговля может принести свои позитивные плоды. Коллеги из БКС Экспресс собрали 5 акций для активных трейдеров на май. Можете изучить, ссылку оставим.
— Можете сделать топ-5 облигаций флоатеров (по мнению ваших аналитиков) в которых можно посидеть до цикла понижения ставки.
— Да, коллеги специально для вас подготовили таблицу флоатеров. В нее вошли облигации Газпром капитал, Норникеля, ГТЛК, МТС и Автофинанс банка. Параметры выпусков вы можете видеть на экране.
Металлургия, нефтегаз
— Как считаете, ММК может вернуться к ежеквартальным дивидендам?
— Такой сценарий возможен. Особенно учитывая возврат к дивидендам другого металлурга — Северстали.
— Вопрос из Профита. По вашему мнению, каковы перспективы золота до конца 2024 года?
— Коллеги оптимистично смотрят на сектор золотодобычи и выделяют ЮГК как главного бенефициара роста цен на золото.
— А почему все молчат про Транснефть? Что с дивидендами за 2023?
— У акций Транснефти неплохая динамика в последние несколько месяцев. Но сокращение добычи нефти в России в прошлом году на 500 тыс. баррелей в сутки, согласованное с ОПЕК+, ухудшает прогноз по прибыли. Короче говоря, мы видим полностью переоцененные акции, при этом предпочтение мои коллеги отдают клиентам Транснефти — то есть российским нефтедобывающим компаниям, а не самой Транснефти.
Банки и девелоперы
— Возможно ли, что в следующем году дивиденды Сбербанка будут 31–34 рубля?
— Аналитики ожидают роста прибыли в этом году на 5,6% год к году, и как следствие, роста дивидендов, если коэффициент дивидендной выплаты не изменится и будет на уровне 50% прибыли по МСФО.
— Какие прогнозы по акциям ПИК и Самолет? Котировки вырастут после начала снижения ключевой ставки?
— У аналитиков Позитивный взгляд на акции этих компаний с учетом сильных рыночных позиций и фокусом на масс-маркет. Снижение ключевой ставки, и соответственно снижение ипотечных ставок может поддержать акции застройщиков. Но важны темп и амплитуда снижения.
Телеком
— Какие взаиморасчеты возможны внутри холдингов? К примеру, АФК в корзине имеет и прибыльные компании, и убыточные. В какой форме АФК получает доход от владения долей, как распределяется прибыль от дочек и на каких условиях поддерживается проседающая Сегежа?
— Обычно АФК получает доход от дочек через дивиденды. Эти средства тратятся на операционные, процентные и налоговые расходы холдинга, на инвестиции в новые и существующие активы, и на дивиденды (у АФК есть дивидендная политика). Публичные дочки АФК обычно живут относительно независимо, привлекая при необходимости долговое финансирование. Однако детали инвестиций холдинга, например, разбивку инвестиций между новыми и текущими активами, АФК не раскрывает.
С Сегежей ситуация специфическая, и здесь есть риск дополнительных вложений от АФК — докапитализации, о чем говорил менеджмент и Сегежи, и АФК. Оценку, по которой пройдет эта докапитализация, мы, вероятно, увидим в материалах компаний.
— А что скажете про акции МТС? Компания платит хорошие дивы, но при этом компания имеет огромный долг. Есть ли смысл держать компанию для дальнейшего роста и выплат дивидендов или лучше взять Ростелеком?
— Огромность долга — это понятие относительное. В масштабе МТС долговая нагрузка умеренная, показатель чистый долг/EBITDA меньше 2х (на конец 2023 года 1.9х). В 2021–22 годах коэффициент был 1.7х, и рост этого показателя в 2023 году во многом связан с колебаниями оборотного капитала МТС Банка, а не с устойчивыми факторами. Коллеги следят за долгом МТС, но пока бизнес компании чувствует себя неплохо, они не видят причин для беспокойства. Ожидаем, что МТС будет ежегодно наращивать дивиденды, но роста выше инфляции пока не ждем.
У Ростелекома дивдоходность меньше МТС: по оценкам коллег, 7% по обычке и 8% по префам против 11% для МТС. Дивиденд Ростелекома будет расти быстрее МТС, но дивдоходность может сравняться с МТС (при неизменных ценах акций) только через 2, а то и 3 года. Так что если вам интересен именно потенциал роста дивидендов, то это Ростелеком, но текущая дивдоходность по нему ниже, чем у МТС, по оценкам аналитиков.
Медиа
— На сколько и когда прекратятся торги акциями Яндекса? Опять на 4 месяца как у Пятерочки или лучше?
— У обеих компаний специфический случай, других примеров нет, поэтому можем только предполагать. У Пятерочки срок в 4 месяца вытекает из закона. По Яндексу таких ограничений нет, вопрос только в технической реализации.
В зависимости от вашего выбора, сценариев два. Если миноритариям Yandex NV дадут возможность обменять акции на долю в новой публичной МКПАО, то участвующие миноритарии, вероятно, не смогут торговать своими бумагами на время процесса обмена, и мы бы ждали начала торгов МКПАО после завершения этого обмена. Сколько займет обмен, мы не знаем, но думаем, это вопрос недель, не месяцев.
Если же вы не участвуете в обмене и остаетесь в бумагах Yandex NV, то торги на Мосбирже для вас прекратятся, но на NASDAQ останутся, и вы по-прежнему будете акционером зарубежных стартапов без проданного российского бизнеса.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Компании
Мечел отчитался по российским стандартам за первый квартал. Компания получила чистый убыток в 6,5 млрд руб. против 3,2 млрд руб. чистой прибыли годом ранее. После отчета акции опустились на 3%, а за неделю — на 9%.
По мнению наших аналитиков шансы на дивиденды по префам за 2023 г. снижаются. Тем не менее, коллеги сохраняют Позитивный взгляд по бумаге. Основные драйверы — рост продаж коксующегося угля и цен на сталь.
Напомню, российские стандарты показывают отчетность не всей группы, а только самого холдинга ПАО «Мечел». Поэтому, чтобы увидеть полную картину, будем ждать результатов по международным стандартам отчетности. Они выйдут в 20-х числах мая. В это же время мы позвали на БКС Live директора аналитической дирекции Кирилла Чуйко, чтобы он сам подробно объяснил, что происходит с компанией и что делать с акциями.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На неделе сразу несколько бумаг обновили свои исторические рекорды.
Котировки Северстали поднимались до 1946 руб. за бумагу. Драйверы — снижение штрафа почти в 10 раз по так называемому “делу металлургов”. Об этом я рассказывал в прошлом выпуске. И возврат к годовым и промежуточным дивидендам.
На фоне дивидендов акции Лукойла тоже поднялись на новые вершины. Цена превысила 8175 рублей за бумагу. Напомню, что дивидендная отсечка по ним уже совсем скоро — 7 мая. Последний день для покупки под дивиденды — 6 мая. Также у компании вполне хватает средств для анонсированного в 2023 году обратного выкупа у нерезидентов. Ожидания байбэка поддерживают акции.
И Мосбиржа тоже переписала максимумы. Акции поднимались выше 237 руб. Бумаги подорожали на 5% после решения центробанка оставить ставку без изменений. Судя по всему, высокие ставки с нами надолго. За счет процентного дохода при высоких ставках Мосбиржа хорошо зарабатывает. Подробно про ставки я рассказал в прошлом выпуске.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ММК рекомендовал выплатить дивиденды за прошлый год. Почти 3 рубля на акцию. Доходность около 5%. Инвесторов это расстроило, поскольку другие металлурги — НЛМК и Северсталь — предложили дивдоходность в 2 раза больше. После новостей акции ММК опустились на 3%.
Кстати, мои коллеги закрыли торговую идею Лонг Северсталь. С момента открытия в декабре прошлого года она принесла доходность 55% и опередила индекс на 37 п.п. Реализовался ключевой катализатор — дивиденды. Теперь у аналитиков Нейтральный долгосрочный взгляд на бумагу с таргетом 2100 рублей за акцию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Европлан, который недавно провел IPO, тоже объявил о дивидендах и предложил невысокую доходность — 2,4%.
И еще один эмитент, который планирует выплаты за 2023 год — холдинг ЭсЭфАй. Доходность еще меньше — 1,3%.
На БКС Экспресс вышла статья “Куда реинвестировать дивиденды”.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Стало известно, как будут обмениваться расписки Х5. Банк России раскрыл порядок обмена депозитарных расписок на акции экономически значимой организации (ЭЗО).
Компания должна будет направить уведомление регистратору о вступлении в прямое владение. Затем составляется список бумаг и их владельцев. Далее произойдет сам обмен.
Мои коллеги ожидают возобновления торгов бумагами Х5 в сентябре. Позитивный взгляд на год по бумагам компании сохраняется.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
МТС выкупит до 4% своих акций у нерезидентов. Цена выкупа — 95 руб. за акцию. Сейчас бумаги МТС торгуются выше 300 рублей. То есть дисконт около 70%. Общий размер выкупа составит до 8 млрд руб. Учитывая сумму выкупа, мои коллеги не видят риска для уже объявленных дивидендов или долговой нагрузки. Напомню, что дивдоходность по акциям МТС — около 11%.
Предварительные результаты выкупа станут известны к 3 июня.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Коллеги повысили целевую цену по Ozon на 23%, до 4800 руб. за расписку. Взгляд на 12 месяцев остается Нейтральным. С начала года бумаги уже выросли на 54%.
Реклама и финансовые услуги помогают улучшить рентабельность. В 2023 г. выручка Ozon от рекламы выросла в 2,7 раза. Менеджмент прогнозирует на горизонте нескольких лет увеличение доли рынка до 30–40% и рентабельности по EBITDA до 3–4% оборота. Мои коллеги также ожидают редомициляцию в течение 12 месяцев.
Другие новости
1 мая США ввели новые санкции против примерно 300 физических и юридических лиц. Из российских компаний в список вошли группа компаний Астра и лоукостер Победа — дочка Аэрофлота. На этих новостях акции Астры на открытии торгов в четверг упали на 2%, но почти сразу отыграли падение. Сама компания заявила, что санкции на ее бизнесе никак не отразятся. Бумаги Аэрофлота подешевели на 3%.
Также в американский санкционный пакет вошли компании из других стран, включая Турцию, Китай, ОАЭ. Они, по мнению Штатов, помогают России обходить санкции.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Санкционное давление также продолжается на Новатэк и его новый проект Арктик СПГ-2. США вводят ограничения против операторов судов, связанных с проектом. Кроме российских компаний в список вошли компании из Гонконга и Сингапура. После появления новостей акции Новатэка немного подешевели.
Но одновременно с этим Соединенные Штаты разрешили операции с российскими банками для расчетов в сфере энергетики. Имеется ввиду нефтегаз, уголь, древесина, уран и возобновляемые источники энергии.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Пока западные страны борются с зависимостью от российской нефти и газа, она (зависимость) растет от российских удобрений. Сейчас российский импорт удобрений находится на рекордном уровне. Евросоюз в июне прошлого года импортировал из России в два раза больше удобрений, чем годом ранее. В 2022 году цены на удобрения резко выросли. Причина — санкции на газ, из которого делается большинство удобрений. У Фосагро, кстати, были рекордные результаты за первый квартал. У наших аналитиков долгосрочный взгляд на бумаги Фосагро — Позитивный.
Об этом говорили на стриме с персональными брокерами. Если пропустили — обязательно посмотрите. Ссылку оставим в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Рубль в апреле штормило. Курс доллара поднимался до 94,5 руб., а затем падал до отметки 91,2. Сейчас доллар курсирует в районе 92 рублей. Требование к экспортерам по продаже валютной выручки остается в силе, и Банк России удерживает ключевую ставку высокой. Вероятнее всего, рубль в ближайшие месяцы будет торговаться возле текущих уровней и значительного его ослабления пока ожидать не стоит.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ФРС США оставила ставку без изменений. На уровне 5,25–5,5%. Регулятор не хочет снижать ставку, пока инфляция не начнет устойчиво двигаться к цели в 2%. Сейчас потребительская инфляция в США на уровне 3,5%. Большинство экономистов ожидает первого снижения не раньше сентября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Индия после недавнего отказа от поставок российской нефти снова вернулась к покупкам. Находящийся под западными санкциями Совкомфлот недавно отгрузил Indian Oil 1 млн баррелей сорта Urals. За апрель импорт в Индию российской нефти вырос на 13% по сравнению с мартом. Россия остается крупнейшим поставщиком нефти в Индию.
Календарь
И в завершение анонс событий, за которыми важно следить инвестору на следующей сокращенной неделе.
9 мая торгов не будет, а вот 10 мая биржа работает.
Ждем дивидендные отсечки Лукойла и Новабева.
Международное энергетическое агентство опубликует краткосрочный прогноз по рынку нефти.
А на БКС Live обсудим макроэкономику с главным экономистом БКС и устроим большой разбор российских акций с нашим постоянным гостем Кириллом Кузнецовым.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.