Нижнекамскнефтехим – нефтехимическая компания, входит в топ-10 мировых производителей синтетического каучука.
➡️ Состав акционеров Нижнекамскнефтехим
• ООО «Управление активами» – 78,1% (Сибур)
• Прочие физические и юридические лица — 21,9%
В апреле 2021 года Сибур приобрел компанию ТАИФ, которая была крупнейшим акционером Нижнекамскнефтехима. Так, лидер российской нефтехимии стал владеть НКНХ. Главный акционер Сибура — Л. Михельсон, он же главный акционер Новатэка.
❗️2 проблемы, на которые я обратил внимание, с приходом Сибура:
1️⃣ дивиденды – ранее компания была более щедрая на выплаты; по итогам 2022 года НКНХ выплатил всего 1,49 руб. дивидендами (одна из причин в том, что Сибур изменил див политику с не менее 15% прибыли по РСБУ на не менее 15% по МСФО); о дивидендах расскажу подробнее во 2-й части.
2️⃣ Сибур выводит деньги из Нижнекамскнефтехима за счет дебиторской задолженности, схема похожа на Роснефть – Башнефть; Сибур приобретает значительную часть продукции НКНХ, получает отсрочку платежа — он идет в дебиторку НКНХ, и, таким образом, выводит прибыль. Дебиторка по итогам 2023 года составляет 54,9 млрд руб., по итогам 1 полугодия 2021 года она была 9,4 млрд руб.
⚠️ Санкции
ЕС в феврале 2023 года ввел санкции на импорт синтетического каучука из России. Около половины всего синтетического каучука в России производит Нижнекамскнефтехим, поэтому, санкции ЕС можно рассматривать как прямые санкции против компании. При этом, эмбарго вступило в силу не сразу — а с отсрочкой до 30 июня 2024 года.
То есть пока НКНХ поставлять в Европу каучук может. В 2020 году поставки в ЕС составляли 35,4% от общих продаж компании. Время, чтобы переориентировать поставки – было, надеюсь, компания им воспользовалась.
ℹ️ Операционные показатели НКНХ
Нижнекамскнефтехим не раскрывает объемы выпуска своей продукции, это плохо.
Я нашел вот такие цифры по текущим мощностям, если у вас есть иные данные, поделитесь ими, пожалуйста.
Текущие производственные мощности НКНХ, в тыс. тонн
• Этилен – 617
• Пропилен – 300
• Полистирол — 240
• Полиэтилен высокой плотности и линейный полиэтилен низкой плотности – 230
• Бензол – 199
• Полипропилен — 180
• Бутадиен – 88
• АБС-пластик — 60
Итого — около 2 млн тонн продукции, возможно, каких-то данных нет, так как компания по итогам 2021 году говорила о выпуске 2,7 млн тонн продукции.
🔖 НКНХ завершает строительство крупного производства — ЭП-600, запуск которого обеспечит прирост выпуска продукции почти в 2 раза.
Например,
• Этилен +600 тыс. тонн
• Пропилен +400 тыс. тонн
• Бензол +190 тыс. тонн
• Бутадиен +88 тыс. тонн
Всего же в переработку будет поступать 1,8 млн тонн нафты. По данным на 2021 год объем выпуска продукции составлял 2,7 млн тонн, прирост на 1,8 млн тонн соответствует росту операционных показателей на 67%.
Готовность проекта составляет 91,2% на февраль 2024 года. Запуск – конец 2024 года, чтобы выйти на проектную мощность таким предприятиям требуется от 1 года до 3 лет. Таким образом, у НКНХ есть значимый драйвер в виде роста производства.
📊 Цены на продукцию Нижнекамскнефтехим
💵Средние цены на каучук, в долларах за тонну
• 2017 = 1 635
• 2018 = 1 351
• 2019 = 1 397
• 2020 = 1 306
• 2021 = 1 716
• 2022 = 1 526
• 2023 = 1 385
• 2024 (прогноз) = 1 611 (такая средняя цена с начала 2024 года)
💸 Средние цены на каучук, в рублях за тонну
• 2017 = 95 384
• 2018 = 84 940
• 2019 = 90 336
• 2020 = 94 575
• 2021 = 126 447
• 2022 = 104 067
• 2023 = 118 624
• 2024 (прогноз) = 144 968 (это средняя цена с начала года, первое полугодие у НКНХ будет сильным)
Цены на каучук показывают корреляцию с выручкой компании в 83,45%, с операционной прибылью в 87,62%. Динамика цен на каучук дает возможность прогнозировать показатели НКНХ.
Хорошо заметна связь финансовых результатов компании с ценами на каучук в 2023 году.
1 полугодие / 2 полугодие 2023 года
• средняя цена за 1 тонну каучука в $ = 1 361 / 1 409
• средняя цена за 1 тонну каучука в руб. = 105 242 / 131 864
• выручка НКНХ = 104,2 / 132 млрд руб.
• операционная прибыль НКНХ = 15,2 / 24 млрд руб.
Сейчас цены на каучук еще выше, чем во втором полугодии 2023 года.
На основе выявленной корреляции, я составил финансовую модель, результатами которой поделюсь с вами во второй части обзора — расскажу о размере будущей прибыли, справедливой цене, дивидендах и традиционно — о плюсах и минусах компании. Минусы тут есть.
НКНХ — очень непростая компания для анализа, чтобы сделать такой небольшой пост — изучал компанию и строил модель около недели. Поддержите лайком мой труд и подпишитесь на канал, чтобы не пропустить вторую часть, если еще не подписаны! https://t.me/Vlad_pro_dengi