На этой неделе в поле моего зрения не попалось ни одного "зелёного" эмитента, который бы идеально соответствовал всем предъявляемым мной критериям к их бизнесу...
Но если нет идеальных эмитентов, то это совсем не значит, что нет хороших... А они есть и сейчас речь пойдет о нефтяных компаниях, на которые можно и нужно обратить внимание.
Как уже было сказано выше, под анализ попадают 3 нефтяных компаний полного цикла: Роснефть, Газпром Нефть и Башнефть. Здесь отсутствуют нефтяные компании, которые еще не выпустили годовые отчеты, а если и выпустили, то я еще не успел их проанализировать, а также те компании, которые настолько "дно", что о них даже печатать не хочется (пока таковых нет, но, возможно, будут).
Стоит начать с того, что все компании платят дивиденды в течение последних 5 лет, правда с небольшим "но" по Башнефти, которая в 2021 году дивидендов не выплатила из-за полученного убытка в 2020, но все же впоследствии себя реабилитировала выплатами в 2022 году.
Что касается убытков компаний за те же последние 5 лет, то Башнефть единственная, кто смог его получить за этот период...
Причиной возникшего убытка у Башнефти связываю с работой менеджмента, который оказался не готов к кризисной ситуации, вызванной пандемией (т.е. к снижению цен на нефть и нефтепродукты). Как сейчас помню, насколько лихорадочно шел процесс перекредитования и, как несложно догадаться, помогла тогда материнская компания Роснефть.
В принципе, мне уже этого факта хватает для того, чтобы не залазить в бумаги этого эмитента, но многие мои читатели не столь категоричны, поэтому продолжу анализ Башнефти.
Расчет дивидендной доходности
Как обычно, дивидендную доходность рассчитываю по формуле Гордона.
Суть формулы Гордона в том, чтобы к текущей дивидендной доходности акции прибавить среднегодовой темп прироста дивидендов за последние 5 лет, а затем из полученной суммы вычесть годовую инфляцию.
За точку отсчета взял прогнозируемые выплаты дивидендов на 2024 год, которые рассчитала моя площадка по учету инвестиций Snowball. Скрестив чистую прибыль и дивидендную политику эмитентов, плюс/минус так и получилось...
Радует, что все эмитенты оказались в положительной зоне прогнозной доходности. Лучше всех выглядит Газпром Нефть...
Определение справедливой стоимости
Определение справедливой стоимости компании я осуществляю через расчет балансовой стоимости и коэффициент P/BV. Подробнее о том, как я это делаю простым языком написано в этой статье:
Если кратко, то:
P/BV показывает как стоимость компании соотносится со стоимостью ее чистых активов за вычетом нематериальных активов (или без вычета в случае с IT и иже с ними).
Смысл показателя в том, что если эмитент вынужден будет начать банкротство, то вы, как акционер, претендуете на часть активов согласно доле.
Если вы купили акции компании, когда стоимость ее чистых активов была меньше или равна капитализации (коэффициент P/BV<1 или P/BV=1), то вы, как минимум, не потеряете средств, которые в нее вложили.
У всех эмитентов этот коэффициент выглядит очень хорошо. Удивительно, что так много компаний, тем более в нефтяном секторе, имеют рыночную стоимость, сравнимую со стоимостью чистых активов...
Расчет коэффициента P/E
Это простой и очень популярный коэффициент (P\E - капитализация компании деленная на ее чистую прибыль), но чтобы быть на одной волне с моей аудиторией, я все же проговорю, зачем я его использую.
Во-первых, он позволяет мне определить срок окупаемости инвестиций (его значение и есть окупаемость в годах). Для себя я определил, что не готов ждать возврата инвестиций более 15 лет (замечание действует только для покупок). Конечно, это не совсем правило, а скорее требование, которое можно нарушить если есть чем обосновать.
Во-вторых, этот коэффициент позволяет мне определить мою личную границу принимаемого риска, которая рассчитывается путем перемножения P/BV и P/E. Если произведение составляет не более 22,5, то это приемлемо, больше - нет (у вас эта граница может быть своей в зависимости от риск-профиля). Это правило я соблюдаю жестко.
Снова наименее переоцененной становится Башнефть, но все же какие-то выводы делать еще слишком рано. Возможно, компанию не покупают по объективным причинам и ее "недооценка" это есть то, чего она стоит.
Расчет границы принимаего риска
Граница принимаемого риска - это расчетный показатель, который определяется путем перемножения P/BV и P/E. Если значение составляет не более 22,5, то это приемлемо, если больше - нет (у вас эта граница может быть своей, в зависимости от вашего риск-профиля).
Как и было сказано выше, самой недооцененной компанией является Башнефть. Но напомню, что я уже отказался от этой компании еще на этапе преданализа, когда проанализировал причины полученного убытка в 2020 году.
Что касается Газпром Нефть и Роснефть, то эти ребята тоже имеют отличные показатели.
Динамика роста прибыли за 10 лет
Это один из важнейших показателей, который я использую для принятия инвестиционного решения. Значение рассчитывается за последние 10 лет.
Сделать расчет не сложно, нужно применить формулу темпа роста. А для снижения чувствительности итоговых значений, подставляемых в формулу, берется среднее арифметическое за 1, 2, 3 годы и 8, 9, 10 годы.
В этот раз самый лучший показатель у Газпром Нефти, поэтому по справедливой оценке и является самой дорогой. Тем не менее остальные компаний тоже выполняют критерий - опередили совокупную инфляцию за 10 лет.
Анализ долговой нагрузки
Оценка текущей ликвидности
Оценку текущей ликвидности я провожу классическим методом - путем деления текущих активов на текущие обязательства. Эта операция позволяет осознать "рухнет компания сразу" в случае форс-мажора или еще "по-барахтается".
Логика проста: в гипотетической ситуации, если все кредиторы вдруг решат взыскать долг с эмитента, то он должен не только покрыть свои обязательства, но и продолжить работать. Поэтому идеальное значение этого показателя должно быть не меньше 2, но это не значит, что если значение будет меньше, то я не куплю компанию - здесь нужно смотреть по совокупности факторов (кстати, большое значение тоже не есть хорошо).
Таким вот чудесным образом Башнефть вырывает пальму первенства и лидирует в текущем анализе. Проблем с ликвидностью у Башнефти точно нет и, видимо, в ближайшем времени не предвидится...
Что же касается Роснефти и Газпром Нефти, то тут в случае прилета "Черных лебедей" если и возникнут проблемы, то не слишком то и серьезные, если учесть, кто "мама" у Газпром Нефти и "папа" (т.е. держатель контрольного пакета акций) у Роснефти... Видимо, поэтому менеджмент этих компаний не особенно то и "парятся" по поводу ликвидности компаний.
Оценка долговой устойчивости
Оценка долговой устойчивости помогает увидеть стратегическую перспективу бизнеса.
Тут, практически, тот же смысл, что и при оценке текущей ликвидности. Разница в том, что если при гипотетическом случае востребования всех долгов компания могла с ними рассчитаться текущими активами, а на полностью оставшиеся внеоборотные активы снова раскрутить бизнес (со временем).
И снова неожиданность... Роснефть становится аутсайдером сегодняшнего анализа. Увы, но компания в 1,5 раза перегружена долговыми обязательства. В реальности, конечно, с компанией вряд ли что-то случится, если знать, кто ее "папочка", но зачем мне компания в портфеле, которая не может сама справлять с операционной деятельностью и постоянно на кого-то рассчитывает? Не хотелось бы инвестировать в такой менеджмент...
Башнефть укрепляет свое лидерство... За спиной этой компании тоже есть свои "папочки" - первый это, собственно, сама Роснефть, которая владеет контрольным пакетом акций (57,7%), а второй "папочка" - это республика Башкортостан (25%).
Тут менеджмент, видимо осознает, что если из "корабль" начнет тонуть, то помощи-то будет не сильно много...😁 Как бы то ни было, компания использует мало заемных средств, а значит много собственных. Это, практически, всегда ведет к низкой рентабельности собственного капитала, что мы дальше и увидим.
А Газпром Нефть остается в пределах допуска по данному показателю (сильно удивило, что показатель ликвидности и долговой нагрузки имеют одинаковое значение, поэтому несколько раз перепроверил расчет - ошибок нет, так совпало).
Рентабельность собственного капитала (ROE)
Рентабельность собственного капитала также является хорошим индикатором работы компании. Его имеет смысл сравнивать со ставкой депозита в банке. На данный момент мне удалось найти ставку 16% (по-моему в Альфе). Ее и предлагаю взять для сравнения.
Газпром Нефть лучшая по показателю ROE, чего нельзя сказать и о Роснефти и ее дочке Башнефти.
Я бы сказал, что Башнефть в этом случае получила расплату за ту крайность, в которую она впала, когда решила отказаться о обязательств... Ведь для большинства бизнесов заемные деньги являются значительно дешевле собственных, а значит нужно балансировать. У Газпром Нефти же получается...
Выводы
Сначала предлагаю посмотреть на итоговую таблицу по тем параметрам, которые проанализированы выше:
По обилию красной заливки можно сделать вывод, что хуже всех выглядит Роснефть. Ожидал от этой компании большего, но есть, что есть и вы видите все своими глазами. Даже с большими заемными средствами компания не может поддерживать должный уровень рентабельности собственного капитала.
Второй по обилию красной заливки и показателям является Башнефть. Еще в начале статьи я сказал, что не готов рассматривать эту компанию в свой портфель из-за бездарно полученного убытка в 2020 году. Помимо этого, считаю неудовлетворительной работу менеджмента в части использования заемных средств (может это страх получить новый убыток?) и ROE, который почти в 2 раза ниже ключевой ставки - это нонсенс...
Ну главный и неожиданный лидер - это Газпром Нефть. Компания лучшая по дивидендной доходности, по темпам прироста прибыли и по рентабельности собственного капитала. Эмитент явно умеет работать с деньгами, а это то, что нужно инвестору. К тому же знаю "маму" эмитента, показатель текущей ликвидности можно и не заметить😉.
Итого: считаю, что компания Газпром Нефть достойна быть в моем портфеле и я готов ее покупать, но только после того, как будет проведен анализ отчетности еще некоторых нефтяников (например, Татнефть).
Пожалуйста, помните, что все выше изложенное ни в коем случае не является инвестиционной рекомендацией!
Спасибо за время, потраченное на мое "творчество". Не забывайте ставить лайки - для вас это не трудно, а мне приятно. Ну и подписывайтесь на мой телеграм-канал или пишите мне на почту: finfenyx@yandex.ru