Новый дайджест ТОП-новостей на рынке ценных бумаг. Всё самое интересное, произошедшее на рынке ценных бумаг (и около него) в марте 2024 года.
«Тинькофф» объявил о планах объединения с Росбанком
Тинькофф предложит акционерам рассмотреть интеграцию в его структуру Росбанка. Взаимодополняемость бизнес-моделей и возможные синергии за счет реализации эффекта масштаба позволят увеличить суммарную капитализацию обоих банков. Для интеграции Росбанка в структуру Тинькофф-банка его будет необходимо купить, для чего нужно обладать достаточно большим капиталом. Для сбора необходимой суммы Тинькофф будет проводить дополнительную эмиссию акций, что в краткосрочной перспективе снизит стоимость акций компании, но в долгосрочной благоприятно повлияет на стоимость всей компании.
Бизнес во все времена заинтересован в объединениях/укрупнениях. Это позволяет экономить деньги хотя бы на сокращении вспомогательных отделов и применении во всём периметре наиболее оптимальных бизнес-процессов и решений. В худшем случае, уже после перестройки процессов внутри компаний (обычно на это уходит год-два) мы сможем наблюдать улучшение показателей по чистой прибыли и сокращению операционных расходов.
Совет директоров определил параметры допэмиссии акций Тинькофф для покупки Росбанка, предусматривая размещение 130 млн акций по цене 3 423,62 ₽ за акцию, с потенциальным объемом в 445,071 миллиарда рублей. Уставный капитал банка после допэмиссии может увеличиться в 1,7 раза до 1 198,5 миллиона рублей. Акции Тинькофф могут быть оплачены акциями Росбанка и другими активами. Допэмиссия предназначена для "Интеррос Капитала", других компаний и фондов Владимира Потанина.
Кроме того, после недавно произошедшей редомиляции Тинькофф-банк одобрил программу обратного выкупа акций. Планируется приобрести до 19 млн акций, что составляет не более 10% текущего уставного капитала.
К чему эти противоречивые действия?
Даже по цифрам видно, что с допэмиссией денег будет привлечено примерно в 8 раз больше, чем будет инвестировано в обратный выкуп акций. Разгадка в том, что совершая обратный выкуп акций, банк подаёт позитивный сигнал широкому кругу потенциальных инвесторов. Мало кто из частных физических лиц занимается изучением цифр. Большинство ограничивается чтением заголовков. Обратный выкуп акций нивелирует кратковременный риск массового ухода толп частных инвесторов с закономерным падением акций из-за дополнительной эмиссии.
Потанин – владелец РосБанка. По крайней мере существенной доли. Он же мажоритарный владелец Тинькофф-банка. При осуществлении процесса объединения в выигрыше будут и РосБанк и Тинькофф-банк (писал выше). В выигрыше будут и акционеры, которые получат более крупную компанию в будущем. А значит и стоимость их акций тоже вырастет. И конечно же в выигрыше будет сам Потанин, который продав самому себе свой же банк получит с рынка нехилую котлету наличности. Воистину, некоторые люди умеют делать деньги из воздуха.
Российский суд впервые изъял в пользу государства акции миноритариев
Арбитражный суд Пермского края удовлетворил иск прокуратуры об изъятии акций у частных инвесторов Соликамского магниевого завода.
«Иск удовлетворить полностью», — говорится в карточке дела. Это первое подобное решение в истории современной России.
Прецедентное для российского права судебное разбирательство длится с августа 2022 года, когда иск об изъятии акций в пользу государства подал прокурор Пермского края. Число акционеров, у которых могут изъять акции, составляло около 2 тысяч человек, писал РБК.
«Что касается прецедентов изъятия акций миноритарных акционеров, которые приобрели их на организованных торгах, нас, конечно, беспокоит эта ситуация. Потому что это очень важный фактор, который влияет на доверие розничных инвесторов на фондовом рынке. Если мы хотим привлечь ресурсы для развития и в том числе использовать возможности рынка капитала, конечно, сохранение этого доверия суперважно. Нас эта ситуация беспокоит, будем смотреть, что мы еще можем здесь сделать, прежде всего с точки зрения законодательной что сможем предложить», — заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Вкратце расскажу суть проблемы. Есть завод, который в 30-ых годах прошлого столетия строили каторжники СССР. Завод, конечно же, как и всё в стране советов принадлежал государству. В 1991 году СССР развалился. В течение следующих нескольких лет многие предприятия повторили судьбу государства. Где-то директора не смогли договориться с поставщиками сырья и производственные линии остановились навсегда. Где-то оборудование разворовывалось рабочими и уже не могло быть запущено в работу. А Соликамский магниевый завод выжил. И в 1992 году был приватизирован людьми, готовыми не дать ему умереть. В течение 30 лет проводилось развитие предприятия. Деньги вкладывались в модернизацию оборудования, внедрение современных технологий. Тридцать лет завод развивался в частных руках и платил налоги. В 2012 году даже IPO провели и часть бумаг продали уж совсем мелким частным инвесторам. А почему бы IPO не провести? Компания крупная? Крупная. Прибыльная? Прибыльная? Налоги платит, криминала нет? Всё уплочено, компания белая и пушистая.
И вот, в 2022 году некий прокурор заметил, что предприятие-то производит магний, что в принципе относится к стратегическим интересам государства. Приватизация проводилась без решения правительства Российской Федерации, а лишь по решению региональных органов власти. Что недопустимо при наличии стратегических интересов государства. А значит приватизация была проведена незаконно. В момент приватизации правительство Российской Федерации этого не заметило. В течение трёх лет после проведения приватизации не замечало. И при проведении IPO этот факт никто из организаторов вывода акций на биржу не замечал. И вот через 30 лет заметили. Очень, видимо, внимательный прокурор.
Предприятие предложено изъять в пользу государства. Без выплаты компенсации. Пусть спасибо скажут, что за полученные дивиденды срок не накинули. И конечно же, в глазах прокурора несправедливо отнимать акции только у мажоритарных акционеров, нужно национализировать всё предприятие целиком, в том числе отобрать акции у частных акционеров, купивших долю в компании через биржу.
Что с этим решением не так?
У нас на бирже торгуются акции множества компаний, которые ещё лет через 5-10 могут быть определены очередным прокурором, как стратегические и приватизированные незаконно. Я в такие давние документы не заглядывал. Но даже интересно стало. Когда приватизировали НЛМК, ФосАгро, ММК, Северсталь, КуйбышевАзот, Нижнекамскнефтехим и десятки других предприятий, все ли документы были оформлены в полном соответствии с формальными требованиями? Предположим, в каком-нибудь документе обнаружат пунктуационную ошибку (запятую, например, пропустили) и что решат, что документ с ошибкой недействителен, а компанию национализировать?
Раньше под высокими рисками ходили лишь крупные «олигархи». Историй о потере активов за последние 20 лет набралось немало. Началось всё с одной нефтяной компании, название которой начинается на Ю и заканчивается на КОС. Потом были громкие истории с Башнефтью и Евтушенковым (истории уже много лет, тогда миноритариев ещё не трогали), автосалоном Рольф, Метафраксом… Уважаемые чиновники из Министерства Развития и Министерства Экономики, вы так планируете повышать привлекательность российского фондового рынка?
Обмен заблокированных акций
Несколько российских брокеров начали прием поручений на обмен заблокированных активов в рамках Указа Президента № 844. К обмену доступно несколько тысяч бумаг зарубежных фондовых рынков (список бумаг, допущенных к обмену в открытом доступе), но каждый инвестор имеет право направить на «разблокировку» бумаги общей стоимостью не более 100 000 рублей.
Я лишь могу порадоваться за тех, у кого были заблокированы бумаги общей стоимостью не более указанного лимита. Для них эта новость действительно хорошая. Я же подавать заявление не буду. У меня заблокировано бумаг на несколько миллионов, 100 000 рублей мне погоды не сделает. Буду ждать выработки более интересных для меня решений.
IPO марта: Европлан
В марте 2024 года прошло первичное размещение акций Европлана. На фоне последних IPO конца 2023 года – начала 2024, кейс Европлана можно назвать как минимум неплохим. Переподписка на акции была четырёхкратная. И это с учётом размещения бумаг по верхней планке стоимости акций. Цена после начала торгов не только не пошла камнем вниз, но даже прибавила существенные 16% (к моменту написания статьи). В этом в первую очередь заслуга менеджмента. Компания продемонстрировала великолепные финансовые показатели за последние несколько лет. Маржинальность в 30%+ при стабильно и серьёзно растущих объёмах бизнеса вызывает уважение.
Даже с аллокацией парни хоть и намудрили, но сделали изящный ход. Это ни какой-нибудь Диасофт, который с барского плеча насыпал инвесторам всего лишь по 2-3% от запрошенного. Тут была целая система. Пусть и для частных инвесторов не очень справедливая (по мнению самих частных инвесторов). Аллокация проводилась по следующему принципу:
- Заявки на покупку акций от сотрудников компании исполнялись в полном объёме. Это несомненный плюс. Когда сотрудник верит в компанию и готов рисковать собственными деньгами, вложив их в акции, стоит пойти ему на встречу. Таким образом его мотивация будет повышена до максимума;
- Заявки от частных инвесторов исполнялись в зависимости от заявленной суммы участия. При запросе до суммы в 100 000 рублей выдавалось не менее 5 акций. При суммах свыше 100 000 рублей аллокация составляла порядка 4,4%. Таким образом, количество неудовлетворённых выработанными правилами инвесторов было сведено к минимуму.
Лично я в Европлан вкладываться не планировал. И у меня есть целых две причины, по которым я скептически отношусь к идее дальнейшего роста стоимости акций Европлана.
Причина 1. Субъективная
Примерно треть выручки Европлана генерируют легковые автомобили. Лично я еще лет 10 назад в консалтинговых проектах продвигал идею отказа от предоставления работникам лизинговых автомобилей в пользу доплат за использование сотрудником личного транспорта в рабочих поездках. Ещё 5 лет назад компания, в которой работает очень хорошо знакомый мне человек, брала в лизинг легковые автомобили в крупной компании для всех своих разъездных сотрудников. На фотографии ниже тот самый автомобиль, на котором я периодически ездил пассажиром.
Простенькая Skoda Octavia с атмосферным двигателем 1,6 л. На борту коробка автомат и кондиционер. Из дополнительного оборудования в машине больше не было ничего. Даже диски были штампованные, ведь они дешевле литых. За лизинг таких автомобилей компания платила (если мне память не сильно изменяет) порядка 80 000 рублей ежемесячно при стоимости новой Octavia в районе 2 миллионов рублей (эх, какие были времена). Lease Plan оплачивал КАСКО, замену и хранение колёс в сборе, а также техобслуживание и ремонт машин. Например, на конкретно этом автомобиле бесплатно заменили ветровое стекло с трещиной. Расходы за бензин оплачивала компания-работодатель знакомого. Водитель (работник компании) оплачивал штрафы и прочие свои косяки.
А пару лет назад в компании решили, что платить такие суммы за лизинг автомобилей излишне расточительно. От лизинга отказались, сотрудникам независимо от фактических поездок и чеков стали выплачивать по 15 000 рублей в месяц компенсации за пользование личным транспортом. Кто-то ездит на личном авто, другие пользуются метро или каршерингом. От такого решения в плюсе абсолютно все сотрудники компании. Да, теперь нет служебной машины под окном. Зато есть ощутимая прибавка к доходам. Тем более, что ковид уже приучил решать всевозможные вопросики по видеосвязи, не вставая с дивана. В плюсе и сама компания, экономящая существенные суммы. В минусе лишь лизинговая компания, лишившаяся крупного клиента. Десять лет назад идею отказа от лизинга продвигали консультанты за большие деньги. В наше время эта идея уже очевидна всем.
Причина 2. Прибыли в прошлых периодах не гарантируют получения прибыли в будущем
Я уже похвалил менеджмент Европлана за высокую маржинальность в прошлые периоды. В среднесрочной перспективе те же менеджеры рисуют практически удвоение своего бизнеса, очевидно с сохранением высокой маржинальности.
У меня лишь один вопрос: как они собираются это сделать с учётом изменившихся реалий? Раньше высокая маржинальность достигалась в том числе благодаря высокой предсказуемости расходов на операционную деятельность. Вероятность серьёзной поломки Skoda Octavia, VW Polo Sedan и Kia Rio в гарантийный период стремилась к нулю. Давайте посмотрим, какие автомобили Европлан предлагает сейчас:
По очень грубым прикидкам среди легковых автомобилей 90% предложений- китайские Chery и Changan. Те самые китайские автомобили, надёжность которых критикуют из каждого утюга. Неработающая в морозы цифровая приборная панель - неприятность, с которой ещё можно жить. Но что будут делать клиенты Европлана с машинами, на которых вариатор может умереть при пробеге в 20 000 километров? И сколько времени такой автомобиль будет простаивать в сервисе, ожидая поставки агрегата на замену? Финансовая модель Европлана на 2024-2027 гг. учитывает потенциальные риски работы с китайскими авто? Покажет только время.
А что там с IPO в будущем?
В апреле уже сообщили о проведении IPO микрофинансовой компании Займер. Учитывая то, как процедура вывода на IPO поворачивается лицом к частному инвестору я, возможно, даже поучаствую в первичном выходе Займера на 20-30 тысяч рублей. Но перед принятием окончательного решения конечно же ознакомлюсь с финансовыми отчётами компании.
Ключевая ставка: опять 16%
В Центробанке всё стабильно.
- Декабрь 2023 года: ключевая ставка будет 16% годовых.
- Февраль 2024 года: ключевая ставка сохраняется на уровне 16% годовых.
- Март 2024 года: мы тут подумали и решили оставить ключевую ставку на уровне 16% годовых.
Ждём очередного заседания по ключевой ставке уже в апреле.
Понравилась статья? Хочешь дальше следить за проектом? Подпишись, поставь лайк, скажи спасибо автору в комментариях. Это поможет мне в продвижении канала.