Краткосрочные ставки резко выше. Долгосрочные ставки стабильнее. Что остается делать центральному банку?
Федеральная резервная система по-прежнему стремится снизить процентные ставки позже в этом году, и для многих американских домохозяйств и малого бизнеса это снижение ставок может произойти недостаточно скоро. Но для крупных компаний, способных выйти на рынок корпоративных облигаций, и для инвесторов, пользующихся растущим фондовым рынком, послабление со стороны ФРС не кажется таким уж необходимым.
ФРС в среду оставила свой целевой показатель по федеральным фондам неизменным в диапазоне от 5,25% до 5,5%, что является самым высоким уровнем более чем за два десятилетия. Но она оставила в силе планы по снижению процентных ставок в этом году. Председатель ФРС Джером Пауэлл снова охарактеризовал уровень ставок как “ограничительный” и сказал, что “вероятно, будет уместно начать смягчать политику сдерживания в какой-то момент в этом году”.
Изменения базовой ставки ФРС по федеральным фондам оказывают сильное влияние на различные краткосрочные ставки, такие как ставки по банковским депозитам и фондам денежного рынка. Но их влияние на долгосрочные ставки, такие как ставки по корпоративным облигациям, может быть более слабым.
Идея о том, что целевая ставка ФРС носит ограничительный характер, основана на множестве моделей, многие из которых являются версиями правила Тейлора, выдвинутого экономистом из Стэнфорда Джоном Тейлором. Они рассчитывают, где ФРС следует устанавливать ставки, исходя из своего целевого показателя по инфляции, текущей инфляции, оценок того, насколько слабой является экономика, и оценок того, где в конечном итоге необходимо будет установить ставки. Три версии правила, рассчитанные ФРС Атланты, предполагают, что целевая ставка ФРС теперь должна составлять от 3,9% до 4,7%.
Многим американцам, вероятно, не нужно обращаться к правилу Тейлора, чтобы прийти к выводу, что ставки являются ограничительными: они могут просто посмотреть на проценты, взимаемые со счетов их кредитных карт. По данным ФРС, средняя процентная ставка по кредитным картам коммерческих банков в четвертом квартале составила 21,5%. Это самый высокий показатель за последние 30 лет, по имеющимся данным, по сравнению с 14,9% в четвертом квартале 2019 года, непосредственно перед началом пандемии.
Недавнее исследование бывшего министра финансов США Ларри Саммерса и соавторов предполагает, что высокие затраты домохозяйств по займам могут даже помочь объяснить то, что до сих пор оставалось загадкой: почему, несмотря на сильный рынок труда и умеренную инфляцию, настроения потребителей остаются такими мрачными.
Малые предприятия тоже часто пользуются кредитными картами, недавний опрос ФРС показал, что 56% из них регулярно использовали карты для финансирования — чаще, чем любой другой источник кредитования. Кредитные линии, также обычно используемые малым бизнесом, также привязаны к краткосрочным ставкам. Ограничения для малого бизнеса могут привести к менее устойчивому росту числа рабочих мест. На компании с числом занятых менее 100 человек приходится около трети частных занятых, в то время как исследования показали, что молодые малые предприятия, которые находятся на пути к укрупнению, являются решающим фактором роста числа рабочих мест в США.
Но долгосрочные процентные ставки и близко не так высоки по сравнению с тем, что было до пандемии, как ставка овернайт, на которую ориентируется ФРС. Доходность 10-летних казначейских облигаций в последнее время составляла около 4,3%. Хотя они и выше, чем до пандемии, исторически это не очень высокий показатель — и они значительно ниже 5%, которых он достиг прошлой осенью.
В феврале 2005 года председатель ФРС Алан Гринспен назвал низкий уровень долгосрочных ставок по сравнению с краткосрочными “головоломкой”. Тогда долгосрочные ставки были примерно на том же уровне, что и сейчас, с доходностью за 10 лет около 4,2%. Но целевой показатель ФРС по ставкам овернайт был намного ниже - 2,5%.
Относительно низкий уровень долгосрочных ставок частично обусловлен ожиданиями инвесторов, что ФРС в какой-то момент снизит ставки, но также может отражать веру инвесторов в то, что центральный банк будет непоколебим в своих усилиях взять инфляцию под контроль, считает экономист Университета Дьюка Анна Чеслак.
Недавний текстовый анализ стенограмм заседаний ФРС с 1987 по 2015 год, который она провела с Майклом Макмахоном из Оксфордского университета, показывает, что, когда политики занимают более ястребиную позицию в отношении ставок, краткосрочные премии снижаются. Это компоненты доходности казначейских облигаций, которые отражают все, кроме базовых ожиданий инвесторов относительно краткосрочных процентных ставок.
“Возможно, мы наблюдаем своего рода возврат к прошлому опыту, когда ФРС заслуживала доверия в плане контроля инфляции”, - сказала она.
Инвесторы, похоже, думают не только о том, что ФРС сможет взять инфляцию под контроль, но и о том, что она сделает это, не ввергнув экономику в рецессию, и это отражается в низкой доходности корпоративных облигаций и стремительном росте фондового рынка. Разница, или спред, между доходностью казначейских и корпоративных облигаций уже, чем практически в любое время в течение десятилетия, предшествовавшего пандемии. Акции достигли новых максимумов, а индекс S & P 500 вырос более чем на 30% по сравнению с прошлым годом.
Для многих домохозяйств долгосрочные ставки по-прежнему кажутся высокими: ставки по ипотечным кредитам намного выше, чем до пандемии, а разница между ними и доходностью казначейских облигаций увеличилась. Высокие ставки по ипотечным кредитам лишили многих арендаторов возможности владеть домом.
ПОДЕЛИТЕСЬ СВОИМИ МЫСЛЯМИ
Какими должны быть процентные ставки? Присоединяйтесь к разговору ниже.
В результате крупные компании, которые могут выйти на публичные рынки, сталкиваются с более легкими условиями финансирования, чем многие малые предприятия и домохозяйства, в то время как растущее благосостояние инвесторов на фондовом рынке создает еще один экономический попутный ветер. Меры, разработанные Goldman Sachs и ФРС Чикаго, среди прочих, показывают, что общие финансовые условия в США становятся менее жесткими. Собственный индекс ФРС, основанный на ряде показателей, включая ставки овернайт, доходность облигаций, ставки по ипотечным кредитам, а также цены на жилье и акции, показывает, что условия в январе были наименее ограничительными с августа 2022 года.
В конечном счете, то, что политики могут напрямую контролировать, - это краткосрочные ставки, отмечает экономист Джонатан Райт из Университета Джона Хопкинса, и они считают, что эти ставки являются достаточно ограничительными, так что даже если они снизят ставки, это будет больше похоже на то, чтобы спустить тормоза, чем нажать на акселератор.
С другой стороны, “они не хотят, чтобы фондовый рынок вырос еще на 10%”, - сказал он.
Все три основных фондовых индекса США достигли новых максимумов в среду.