Неортодоксальная политика центрального банка не была панацеей, но некоторые страны сочли ее лучше, чем ничего
ТОКИО — Почти 12-летний мировой эксперимент с отрицательными процентными ставками завершен теперь, когда последний несогласный,
Повысила ключевую процентную ставку как минимум до нуля.
Из множества необычных мер, принятых центральными банками за последние полтора десятилетия, одной из наиболее противоречивых, с неопределенными выгодами и потенциальными рисками, были отрицательные процентные ставки, когда вкладчики платят за хранение денег в банке, а не получают их сами.
Итог эксперимента: отрицательных ставок самих по себе было недостаточно, чтобы вывести экономику из кризиса или поднять инфляцию до целевых показателей центральных банков в 2%. Для достижения этого потребовались пандемия Covid-19 и война на Украине.
И все же, если отрицательные ставки и не были панацеей от всех бед, они, казалось, помогли хотя бы немного. В случае с Японией отрицательные ставки, после некоторой задержки, способствовали падению иены и росту цен на импорт, способствуя возвращению инфляции. Несмотря на некоторые неблагоприятные последствия, банковские системы пошатнулись не так сильно, как опасались.
Таким образом, хотя центральные банки пока отказываются от отрицательных ставок, они почти наверняка сохранят их на случай повторения подобной чрезвычайной ситуации — возможно, как угрозу, которой никогда не придется воспользоваться.
Если этого потребуют рыночные условия, “у нас всегда есть возможность вернуться к минусу”, - сказал Ютака Харада, бывший член правления Банка Японии, который поддерживал отрицательные ставки.
Банк Японии во вторник отменил свою отрицательную процентную ставку на уровне минус 0,1% и установил новый краткосрочный целевой диапазон процентных ставок от 0% до 0,1%. Она также прекратила большинство нетрадиционных мер политики, которые принимала после мирового финансового кризиса 2008 года, прекратив покупки акций и отменив целевой показатель доходности долгосрочных государственных облигаций.
“Чрезвычайное смягчение закончилось”, - сказал глава Банка Японии. Кадзуо Уэда.
Отрицательная процентная ставка означает, что с каждым годом депозит стоит все меньше. Например, депозит в размере 100 долларов с отрицательной ставкой 0,1% через год будет стоить 99,90 долларов. На практике отрицательные ставки могли быть установлены по депозитам коммерческих банков в центральном банке, но коммерческие банки неохотно передавали отрицательные ставки своим клиентам.
Regular depositors can avoid negative rates by withdrawing their cash from the bank and storing it under a mattress. But central bankers realized that their depositors—commercial banks—couldn’t easily find mattresses big enough to hide billions of euros or kroner safely. Those depositor banks could be made to pay interest instead of earning it.
In 2012, Denmark’s central bank imposed negative rates on deposits held by commercial banks, followed by the European Central Bank in 2014 and the Bank of Japan in early 2016, as well as Sweden and Switzerland.
In theory, according to the International Monetary Fund, a negative-rate policy “supports economic activity and inflation through the same channels as conventional interest rate cuts.” The policy pulls down interest rates across the board and makes it easier for businesses to borrow and spend. That should boost overall demand and trigger inflation.
Сработала ли теория на практике?
Последствия, если таковые и были, не были очевидны. Экономика Европы и Японии оставалась тусклой с инфляцией ниже целевого уровня даже после отрицательных ставок.
“Есть некоторые исследования, которые показывают, что да, существует некоторое дополнительное продление кредита. Есть и другие исследования, которые показывают, что на самом деле их меньше ”, - сказал Хьюго ван Буггенум, научный сотрудник центрального банка Швейцарского экономического института KOF в Цюрихе.
Идзуми Девалер, экономист из
в Токио заявили, что слегка отрицательная ставка — минус 0,1% в случае Японии — недостаточно отличалась от нуля, чтобы фундаментально изменить ожидания в экономиках, отягощенных неадекватным спросом и пессимизмом.
“Фискальная сторона важнее”, - сказала она, указывая на крупные программы государственных расходов в первые дни пандемии, которые стимулировали экономический рост.
Прошлой осенью ван Буггенум был соавтором рабочего документа Федеральной резервной системы, в котором предполагалось, что теория, лежащая в основе отрицательных ставок, была ошибочной. Авторы обнаружили, что из-за обычаев или нормативных актов коммерческим банкам трудно взимать отрицательные проценты по депозитам, отрицательные ставки центральных банков подрывают здоровье банковской системы.
Неприятным сюрпризом стало то, как отрицательные ставки повлияли на общественную психологию. В Японии множество заголовков со словом “минус” создавали впечатление, что у людей вот-вот ударят по кошельку.
“Средний человек не очень интересуется денежно-кредитной политикой. Но когда у нас были отрицательные ставки, внезапно дневное телевидение стало странно возбужденным, и люди заговорили о том, как продаются сейфы. Это было не очень здорово ”, - вспоминает Харада, бывший член правления Банка Японии. “Поскольку общественность сопротивлялась этому, сложилась атмосфера, в которой финансовые учреждения стали более уверенными в сопротивлении ”.
Тем не менее, в 2021 году МВФ пришел к выводу, что политика отрицательных ставок “, вероятно, поддержала экономический рост”. Некоторые центральные банки заявили, что, показав отсутствие минимального уровня, отрицательные ставки помогли продемонстрировать решимость стимулировать экономику.
Хотя Федеральная резервная система никогда не принимала отрицательные ставки, “ФРС также следует рассмотреть возможность сохранения конструктивной двусмысленности относительно будущего использования” этой тактики, написал бывший председатель ФРС Бен Бернанке в сообщении в блоге 2020 года.
Отрицательные ставки в Японии изначально не привели к падению иены, потому что у других центральных банков были нулевые или отрицательные ставки. Но в 2022 году ФРС начала повышать ставки, и вскоре после этого европейские центральные банки, включая ЕЦБ, прекратили свою политику отрицательных ставок.
Увеличивающийся разрыв между ставками в этих регионах и отрицательной ставкой в Японии побудил инвесторов переводить свои деньги в доллары и евро, а курс иены упал до трехдесятилетних минимумов.
Японские импортеры продуктов питания и топлива перекладывают более высокие расходы на потребителей. Экспортеры, такие как Toyota, привозили больше иен из долларов, которые они зарабатывали за границей, и их продукция made in Japan стала более конкурентоспособной по цене на мировых рынках.
В этом году многие компании в Японии используют свои огромные прибыли, чтобы повысить зарплату работников более чем на 5%. Инфляция, вызванная ростом цен на импорт, превысила 2%.
Это было достаточным оправданием для того, чтобы Банк Японии прекратил свою политику отрицательных процентных ставок.
Возможно, она еще какое-то время не вернется, по крайней мере, в Европе и Японии. Среди крупных экономик только Китай, похоже, демонстрирует потенциальные признаки продолжительной стагнации, такие как лопнувший пузырь на рынке недвижимости и хронический дефицит спроса.
Но всякий раз, когда стагнация возвращается, привлекательность отрицательных ставок как инструмента последней надежды останется.