Эксперты ждут сохранения высокой долговой нагрузки UC Rusal во втором полугодии

В пятницу, 15 марта, один из крупнейших в мире производителей алюминия UC Rusal представит операционную и финансовую отчетность за второе полугодие и весь 2023 г. Опрошенные «Ведомостями» аналитики считают, что компания улучшит свои результаты по сравнению с первым полугодием, но долговая нагрузка добытчика останется на высоком уровне.

В SberCIB, БКС и Промсвязьбанке ожидают улучшения финансовых показателей UC Rusal во втором полугодии по сравнению со слабыми цифрами за первые шесть месяцев 2023 г. ($5,945 млрд). Они прогнозируют рост выручки во втором полугодии 2023 г. на 4% (примерно до $6,2 млрд руб.) по сравнению с предыдущим полугодием благодаря увеличению объемов продаж. Таким образом, год к году выручка может быть ниже примерно на 9%.

Старший аналитик инвестиционного банка «Синара» Дмитрий Смолин оценивает выручку UC Rusal в $6,232 млрд (+4,8 п/п и -8,6 г/г). Аналитик ИК «Велес капитал» Василий Данилов предполагает, что выручка компании во втором полугодии 2023 г. сократится г/г только на 7% до $6,346 млн на фоне более низких мировых цен на алюминий.

Показатель EBITDA UC Rusal во втором полугодии, по прогнозам аналитиков SberCIB, вырос на 58% относительно первого полугодия (примерно до $458 млн). Такой динамике оказал поддержку более слабый рубль, объясняют эксперты. В БКС предполагают, что показатель вырос на 71% п/п и 125% г/г до $497 млн. Причина – низкая база и частичная нормализации структуры затрат.

Смолин с учетом ослабления рубля прогнозирует восстановление EBITDA до $492 млн (+70% п/п) при рентабельности в 8%. Показатель, по прогнозам аналитиков «Велес капитала», продемонстрирует рост в 2,3 раза г/г до $502 млн с рентабельностью 7,9%. Эксперты SberCIB также ждут невысокую рентабельность по EBITDA – 7% против 5% в первом полугодии 2023 г. и 3% во втором полугодии 2022 г.

Дивиденды «Норникеля» за девять месяцев 2023 г. в объеме около $390 млн поступили на счета UC Rusal лишь в начале 2024 г., поэтому их влияние на долговой профиль компании не будет отражено в грядущей отчетности, отмечает Данилов. Но без их учета FCF по итогам 2023 г. все равно выйдет в положительную зону и составит $375 млн благодаря распродаже накопленных ранее запасов, предполагает эксперт. Он отмечает, что расходы компании на обслуживание долга в размере $480 млн превышают FCF.

Аналитики SberCIB ждут более позитивных результатов – по их мнению, FCF стал положительным и достиг $500 млн. Во втором полугодии этот уровень поддержало высвобождение оборотного капитала в объеме $900 млн, считают аналитики SberCIB.

Долговая нагрузка UC Rusal все еще остается высокой, считают аналитики SberCIB. По их мнению, в условиях высоких капзатрат и низких дивидендов от «Норникеля» ее снижение займет продолжительное время. Кроме того, компания вынуждена переориентироваться на менее прибыльный азиатский рынок, добавляют эксперты.

Несмотря на определенное улучшение рентабельности, долговая нагрузка UC Rusal на конец 2023 г. находится на уровне 7,2х по коэффициенту чистый долг/EBITDA, предполагают аналитики «Велес капитала». Соотношение чистый долг/EBITDA, по оценкам БКС, снизилось с 12,3х в первом полугодии 2023 г. до 7,4х на конец года (на конец 2022 г. показатель был 3,1х).

В «Синаре» также ожидают чистого убытка в $253 млн против чистой прибыли в $315 млн в первом полугодии 2023 г. За счет уменьшения чистого оборотного капитала чистый долг за второе полугодие должен уменьшиться на 5% до $6 млрд, резюмировал Смолин.

С учетом всех факторов акции UC Rusal перед публикацией отчетности не входят в фавориты SberCIB в металлургическом секторе. Рекомендация аналитиков по акциям компании – «держать», целевая цена – 40 руб. (потенциал роста 14%). В «Велес капитале» также не ожидают возобновления дивидендных выплат UC Rusal в обозримой перспективе. Их рекомендация по бумагам компании находится на пересмотре. В БКС продолжают смотреть негативно на бумагу в условиях низких ожиданий по дивидендам от «Норникеля» и высоких капзатрат.