Поступь рисковых активов по 2024 году остается уверенной. За последние 2 недели ключевые индексы акций (S&P 500, Euro Stoxx 600) прибавили в весе еще 1.3-1.4%. Разве что пыл биткойна начал спадать после обновления исторического максимума выше $73 тыс. (на момент публикации — $67 тыс.).
Геополитическая обстановка в мире напряженная, но кажется, без поводов для сиюминутной паники. Статрелизы воспринимаются нейтрально (ЕС) или даже с позитивом (США, Китай). Момент снижения бенчмарковых ставок в долларах и евро все ближе. Пусть даже пока нет ясности, когда конкретно он наступит (июнь/июль).
Попутно сохраняется тактический повышательный вектор в цене сырьевых товаров – золота (утром 21 марта пробило $2200/тр.унцию) и нефти (Brent дороже $85/барр.). Российским акциям, напротив, расти трудно. Большинство крупных компаний хорошо отчитались за 2023 год по МСФО, однако эффект от продолжительного периода высоких ставок на их финансы еще предстоит оценить. Потоки дивидендов для реинвестирования начнут поступать позднее. Инвесторы также ожидают конкретики по составу правительства по завершении выборов президента.
Валютный рынок
Середина марта отметилась для валютного рынка сразу несколькими интригами, каждая из которых пока не получила «стрессового» развития. Во-первых, завершение президентских выборов не помешало USD/RUB сохранить приверженность диапазону, сложившемуся в предыдущие недели (90.6-92.9). Во-вторых, экспирация мартовских фьючерсов (21 марта) в отличие от предыдущих раундов прошла под знаком поддержки рубля.
На первом плане оказались такие факторы поддержки рубля: фундаментальный (профицит текущего счета в январе — феврале в среднем составил $4.9 млрд/мес.) и тактический (в марте и апреле предстоят пиковые выплаты налогов в бюджет). Однако в ближайшие недели должна прояснится судьба валютных ограничений в отношении крупнейших экспортеров: их продление или остановка будут решающими для выбора вектора на второй и третий кварталы 2024 года.
В сегменте евро-доллара (1.085-1.095) и доллар-юаня (7.18-7.23) динамика определялась сигналам центральных банков. В то же время ситуация с валютной ликвидностью на МосБирже начала приходить в норму, что позволило не только охладить вмененные ставки по юаням, долларам и евро, но и сблизить курс доллар-юань с мировыми ориентирами (7.19-7.21).
Долговой рынок
Доходность 2-летних ОФЗ уже ушла выше 14% годовых, 10-летних ОФЗ — вплотную подошла к отметке 13.5%. То есть прирост доходностей за последний месяц (с 21 февраля) составил +35 б.п. и +99 б.п., соответственно.
Ключевым фактором напряжения остается готовность Минфина выпускать новый (длинный) долг, невзирая на жесткость риторики Банка России и уровни вторичного рынка. Если в начале февраля 10-летняя серия 26244 размещалась на аукционах с доходностью 12.24% годовых (по цене отсечения), то вчера был зарегистрирован уровень 13.44%. Разумеется, в ситуации, когда каждый последующий аукцион проходит по более привлекательным доходностям, участникам трудно найти причины для наращивания позиций прямо сейчас.
Относительно заседания Банка России 22 марта консенсус экономистов единогласно ожидает сохранение ключевой ставки на отметке 16% годовых. Тон заявления регулятора при этом, вероятно, останется нейтрально-жестким, так как пока трудно заявлять, что цель по инфляции в 4% может быть устойчиво достижима в течение 2024 года.
Доходности американских Treasuries сейчас не демонстрируют явного тренда (2 года 4.61%, 10 лет 4.28%). Экономические данные по США не внушают очевидных опасений, при этом слишком рано ждать перехода ФРС к смягчению политики. Еще труднее – отыгрывать тему президентских выборов в ноябре текущего года.
Макроэкономика
Центральные банки не спешат менять уровень ставок, но после заседаний в марте они стали смягчать риторику.
Первую скрипку взял на себя Европейский центральный банк — после заседания 7 марта последовала череда комментариев о готовности снижать ставку уже на заседании в июне. Банк Китая вторил этому настрою, сделав 21 марта акцент на готовности расширить монетарные стимулы. И в том, и в другом случае причина кроется в множестве преград для роста экономики в 2024 году.
Чиновники Федеральной резервной системы на заседании 20 марта сохранили для 2024 года возможность для 3-х снижений, хотя и повысили прогнозную траекторию ставки на 2025-2026 годы на +25 б.п. при общем направлении вниз. Также Дж. Пауэллу удалось убедить инвесторов в том, что ускорение инфляции в феврале — явление временное.