Март и апрель определят степень доверия к рублю на текущий год, так как в разговорах усиливается мнение об ослаблении рубля после президентских выборов (15-17 марта). Аналитики Росбанка не видят причин для такого сценария помимо поведенческих аспектов (воспроизведения ожиданий и обострения спекулятивной игры).
Хотим отметить, что для рубля позитивно складываются фундаментальные и потоковые факторы:
• счет текущих операций в январе вернулся к сезонной норме +$6 млрд/мес.;
• в первом полугодии 2024 года Банк России продает юани на 11.7 млрд руб./день, уменьшая сумму на (пока незначительные) допдоходы Минфина;
• валютный контроль в адрес крупных экспортеров может быть продлен с апреля по декабрь 2024 года;
• умеренный санкционный стресс от США снизил спрос на валютные остатки вне биржевой инфраструктуры;
• крупные налоговые обязательства в марте и апреле могут повысить спрос на рублевые остатки.
Аналитики Росбанка видят высокими шансы для USD/RUB удержаться, пусть и в расширенном, но боковом диапазоне 89.0-93.0 на горизонте апреля.
Статистика вынудила евро растерять преимущество
С начала января евро начал терять свое превосходство. EUR/USD долгое время держался в диапазоне 1.08-1.10, но с февраля начал сползать в интервал 1.075-1.085.
Начало ослабления EUR/USD положил устойчивый прирост занятости в не сельско-хозаяйственном сектора США в январе (353 тыс., консенсус 187 тыс.). Последующие данные по ИПЦ только усилили поддержку доллара: в США за январь +3.1% г/г, в Еврозоне +2.8% г/г.
Статданные развеяли надежды рынка на разворот процентной политики в США уже с марта 2024 года – на рынке фьючерсов ожидания первого снижения сдвинулись на июнь – при неизменно умеренной риторике Европейского центрального банка. Это вынудило спекулянтов сократить длинную открытую позицию в евро до минимума с октября 2022 года (62.2 тыс. контрактов).
Текущая слабость EUR/USD, скорее, вызвана сюрпризами в статистике и вынужденной адаптацией позиций к более аккуратной риторике регуляторов (особенно ФРС). Эксперты Росбанка полагают, Еврозона попытается укрепить экономику на фоне снижения сырьевых цен, что позволит евро оправиться от потерь в ближайшие месяцы.
Юань занимает нишу наиболее ликвидной валюты
Юань не перестает наращивать долю в биржевом обороте в России. В январе-феврале доля китайской валюты приблизилась к 50.0% (47.2% в четвертом квартале 2023 года), евро тоже прибавил объемов до 16.3% (15.1%), тогда как «токсичный» доллар сбавил обороты до 33.7% (37.7%).
Это обстоятельство может служить косвенным поводом для увеличения отклонения локального биржевого курса USD/CNY от мировых котировок (до 1.4%), так как юань становится медиатором для балансирования остатков в долларах и евро.
На последнее также указывает рост короткой валютной позиции в юанях (по оценке Банка России, до $7.9 млрд с $5.5 млрд в течение 2023 года), в том числе для целей хеджирования длинных позиций в долларах и евро.
В итоге фондирование в юанях также оказалось подвержено шокам спроса в отчетные даты (конец месяца или в преддверии праздников), когда ставки по юаням в овернайт свопах взлетали до 5.0-7.0% годовых. Несмотря на все более активное замещение юанем «токсичных» валют, перебои с ликвидностью остаются актуальной проблемой как для юаневых ставок, так и арбитрирования курса USD/CNY.
Время говорить о снижении ставки пока не пришло
На заседании 16 февраля Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.0% годовых, сделав акцент на проинфляционных рисках вопреки наметившемуся замедлению текущих темпов инфляции. На перспективу мартовского и апрельского заседаний регулятора две сферы будут в зоне особого внимания.
Первая – инфляционные ожидания. У ожиданий населения (в феврале 11.9% на год вперед, -2.3 п.п. к декабрю) и предприятий (баланс ответов 19.5 п.п. в феврале, -3 п.п.) лишь наметился позитивный тренд. Впереди долгий путь, чтобы побудить Банк России к смягчению.
Вторая – динамика банковской статистики в части кредитования (+0.3 трлн рублей в рознице и +1.0 трлн рублей в корпоративном сегменте за декабрь-январь) и накопления сбережений на счетах и депозитах населения (+0.8 трлн рублей и +2.0 трлн рублей за декабрь-январь). Очевидно, что регулятор не готов делать кредит более доступным, пока не спадет кредитный бум второго полугодия 2023 года.
Повышение на 1 п.п. прогнозного диапазона для средней ключевой ставки на 2024 год до 13.5-15.5% намекает нам на то, что не стоит ждать снижения ставки ранее июня (Росбанк: -100 б.п.), да и цель на декабрь не просматривается ниже 12% годовых