....продолжение заметки от 12.2022.
Заметка была разослана клиентам 30 мая 2023 и опубликована для широкого круга 11.10.2023. Сокращенный вариант*
Главное, к чему я постоянно возвращаюсь, заключается в том, что кредитные инвесторы сегодня могут получить доступ к доходности, которая:
- является высококонкурентной по сравнению с исторической доходностью акций,
- превышают требуемую доходность или, и
- гораздо менее неопределенна, чем доходность акций.
Если в моей логике нет серьезных пробелов, я считаю, что существенное перераспределение капитала в сторону кредита оправдано.
Самое важное событие за последние десятилетия в инвестиционном мире - снижение ставок на 2000 базисных пунктов с 1980 по 2020.
Каждый, кто пришел в этот бизнес с 1980 года, другими словами, подавляющее большинство сегодняшних инвесторов, за относительно редким исключением, видели только процентные ставки, которые были либо снижающимися, либо сверхнизкими (или и тем, и другим). Вы должны работать более 43 лет и, следовательно, быть старше 65 лет, чтобы увидеть длительный период, который был бы иным. И поскольку рыночные условия затрудняли поиск работы в нашей отрасли в 1970-х годах, вы, вероятно, должны были получить свою первую работу в 1960-х годах (как я), чтобы увидеть процентные ставки, которые были либо более высокими и стабильными, либо растущими.
У нас не было свободного денежного рынка в течении приблизительно 2х последних десятилетий(в связи с удержанием ФРС сверхнизких ставок).
Это исказило поведение участников рынка. Было построено то, что в ином случае не было бы построено. И были сделаны инвестиции, которые не были бы сделаны в ином случает.
Если снижение и/или сверхнизкие процентные ставки периода легких денег не станут правилом в ближайшие годы, то возможны многочисленные последствия:
- экономический рост может замедлиться;
- маржа прибыли может снизиться;
- уровень дефолтов может возрасти;
- повышение стоимости активов может быть не столь надежным;
- стоимость заимствований не будет постоянно снижаться (хотя процентные ставки, повышенные для борьбы с инфляцией, вероятно, будут несколько снижены, как только инфляция ослабнет);
- психология инвестора может быть не всегда позитивной; и
- Предприятиям может быть не так просто получить финансирование.
Другими словами, после долгого периода, когда в мире инвестирования все было необычайно легко, скорее всего, наступит что-то более близкое к нормальности.
Пять лет назад инвестор пришел в банк за кредитом, и банкир сказал: «Мы дадим вам 800 миллионов долларов под 5%». Теперь кредит нужно рефинансировать, и банкир говорит: «Мы дадим вам $500 млн под 8%». Это означает, что стоимость капитала инвестора выросла, чистая доходность инвестиций снизилась (или стала отрицательной), и у него есть дыра в размере 300 миллионов долларов, которую нужно заполнить.
Благодаря изменениям, произошедшим за последние полтора года, инвесторы сегодня могут получить доходность от инвестиций в кредит, аналогичную доходности акций.
(риск премии по акциям сравнялись с доходностью облигаций*)
На декабрьском заседании комитета по инвестициям я сказал следующее:
"Распродавайте крупные акции, мелкие акции, акции стоимости, акции роста, акции США и иностранные акции. Продавайте прямые инвестиции вместе с публичными акциями, недвижимостью, хедж-фондами и венчурным капиталом. Продайте все это и вложите вырученные средства в высокодоходные облигации под 9%."
(при 9% удвоение наступает ~8 лет, согласно правилу 70ти*)
*мои примечания
если вам понравилась статья - ставьте лайк, подписывайтесь, делайте репост.