Облигации М.Видео и Сегежи – бумаги с кредитным спредом, который существенно шире своей рейтинговой группы. Сегеже удалось получить финансирование от группы, привлечь новый долг и пройти оферты. М.Видео ждет первое погашение в апреле. Компания платит купоны и борется молча. Не буду повторят цифры из последнего пресс-релиза, попробую оценить результаты 2023 года: цифры для размышления и обсуждения.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Облигации на МосБирже: М.Видео
На бирже торгуются 4 выпуска объемом 31 млрд руб. МВ ФИН 1Р1 на 10 млрд руб. погашается в апреле 2024 года, МВ ФИН 1Р2 на 9 млрд руб. – в августе 2024 года. Компания справляется с купонными платежами.
Эмитентом облигаций выступает ООО "МВ ФИНАНС", дочерняя компания М.Видео для выпуска облигаций. Поручителем выступает ООО "МВМ" – основная операционная компания группы.
Кредитные спреды: М.Видео
Спреды сузились на фоне выхода операционных результатов по итогам 2023 года. Выглядят спокойнее уровни 400-1100 бп в сравнении с 1200-2500 бп в конце прошлого года.
Сохраняются кредитные рейтинги A(RU) от АКРА и ruA от ЭкспертРА.
Операционные результаты
Компания опубликовала операционные результаты за 12 месяцев. Звучит бодро пресс-релиз: общие продажи, GMV, за 4 квартал выросли на 43% год к году и поставили рекорд за всю историю, ожидается снижение показателя Чистый долг/EBITDA до 3,5 по итогам 2023 года. Сложно делать оценки без финансовой отчетности, попробую посмотреть на доступные цифры.
Общие продажи вышли на рекорд в 4 квартале 2023 года: 181 млрд руб. в сравнении с 178 млрд руб. в 4 квартале 2021 года. Это повысит результат по году до 540 млрд руб., но цифра будет ниже 571 млрд руб. в 2021 году.
Настораживает акцент на росте кредитных продаж: может помешать борьба Банка России с инфляцией.
Дает меньше поводов для оптимизма статистика по трафику: 340 млн в 4 квартале 2023 года в сравнении с 353 млн в 4 квартале 2022 года и 408 млн в 4 квартале 2021 года. Сократилось количество посещений, вырос GMV. Причина может быть в подорожании товаров или росте доли посетителей, которые совершают покупки. Не нашел отдельных цифр по онлайн-трафику.
Компания вернулась к запуску новых магазинов: количество точек выросло с 1203 по итогам 6 месяцев 2023 года до 1248.
Попробовал оценить результаты 2023 года по GMV: рост выручки пропорционально увеличивает расходы, если считать такую связь линейной. Грубая оценка результатов 2023 года:
- Чистая прибыль: -5,6 млрд руб., если не изменится стоимость фондирования для компании и -9,1 млрд руб. при удорожании банковских кредитов
- EBITDA: 18,2 млрд руб.
Получатся цифры хуже, если запуск новых точек сильнее повысил коммерческие расходы, а допуск внешних продавцов на маркет-плейс увеличил себестоимость реализации и сократил маржинальность.
Поставил консервативно значение долга по итогам 2023 года на уровне 1 полугодия, но компания могла погасить часть банковских кредитов. Чистый долг/EBITDA получается на уровне 4,6, что больше цифры из пресс-релиза, но меньше LTM-результата за 6 месяцев 2023 года.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Итоги
Компания не провалила 4 квартал, если судить по показателю общих продаж. Динамика трафика улучшилась, но остается хуже показателей 2021 года. Сложно наращивать продажи без роста потока покупателей. Кредитные спреды выглядят лучше: вырос оптимизм рынка в отношении компании.
Выглядит неоднозначно ситуация с чистой прибылью: рост ключевой ставки увеличивает процентные расходы во 2 полугодии. Компания могла сократить объемы использования банковских кредитов или договориться об отсрочке по уплате процентов. Консервативная оценка чистой прибыли по итогам 2023 года: -9,1 млрд руб.
Выглядит сложной ситуация в 1 полугодии 2024 года:
- Консервативная оценка процентных выплат: 10 млрд руб.
- Погашение МВ ФИН 1Р1: 10 млрд руб.
EBITDA с трудом хватало на уплату процентов в предыдущие годы. Полугодовая цифра была в диапазоне 7-9 млрд руб.: не набирается 20 млрд руб. Нет понимания, получится ли превратить в деньги товарные запасы при параллельном сокращении себестоимости и расходов. Не удивлюсь, если компания попробует выйти на рынок долга в марте-апреле, занять через выпуск цифровых финансовых активов или протестировать другие механизмы.
Могла добавить ясности финансовая отчетность за 9 месяцев, но компания публикует только годовую и полугодовую.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Предыдущие публикации:
- Облигации М.Видео: когда доходность предупреждает
