Мы сохраняем позитивный взгляд на X5 Group после сильных операционных результатов за 4К23 и повышаем целевую цену на 10% до RUB 3200/ДР. Считаем оценку бумаг привлекательной, учитывая наши ожидания сильного 4К23 по МСФО, неплохого 1П24, а также возможность возобновления выплаты дивидендов.
· Выручка на 25% г/г в 4К23, рост ускорился к/к
· Ждем сильных увеличилась результатов за 4К23 по МСФО
· В 2024 г. рентабельность под давлением, но ждем неплохой динамики в 1П24
· Редомициляция возможна в 2024 г. при включении в список ЭЗО
o В этом случае возможно возобновление выплаты дивидендов
o За 2023 г. дивдоходность может составить 6-13%, при выплате части средств на балансе – 23%
· Оценка: 3.8х EV/EBITDA ’24 – привлекательно, сохраняем позитивный взгляд
· Катализаторы: 4К23 по МСФО (22 марта), операционные и финансовые результаты за 1К24 по МСФО (16 и 25 апреля)
· Риски: отсутствие редомициляции, экономические и конкурентные
4К23 — рост выручки ускорился, ждем сильных результатов по МСФО. Выручка в 4К23 выросла на 25% г/г (+23% в 3К23) на фоне как расширения площадей (+12%, в том числе благодаря приобретениям), так и роста сопоставимых LFL-продаж (на 13%). Рост LFL-среднего чека (+10%) превысил продуктовую инфляцию по оценке Росстата, а LFL-трафик продолжил расти (+3%). Вектор роста задавал как крупнейший формат «Пятерочка», так и относительно молодой формат дискаунтеров «Чижик», который теперь приносит 5% выручки. Учитывая позитивные тренды в выручке, мы ждем сильных EBITDA и чистой прибыли за 4К23 (релиз по МСФО 22 марта).
Редомициляция и перспективы дивидендов – ждем списка ЭЗО. Мы считаем попадание X5 Group в список экономически значимых организаций (ЭЗО) наиболее реалистичным вариантом ее редомициляции в РФ в этом году. По нашему мнению, соответствие компании списку ЭЗО неоднозначно, но критерии включения могут быть трактованы широко. В конце 2023 г. в закон были внесены поправки, и список ЭЗО, как мы полагаем, может быть опубликован в ближайшие месяцы. Если X5 Group попадет список и проведет редомициляцию в РФ, дивиденды могут возобновиться. При выплате 50-100% чистой прибыли за 2023 г., дивдоходность может составить 6-13%, по нашей оценке. Если же компания выплатит еще и часть средств на балансе, то общая доходность может составить 23%. Последнее предполагает выплату 100% чистой прибыли за 2023 г. и дополнительное увеличение соотношения Чистый долг/EBITDA на 0.3х (к 0.8х на конец 9М23).
Основной негативный фактор в 2024 г. — рост расходов на персонал. Мы ждем, что в 2024 г. компания продолжит показывать двузначный рост выручки (17%) на фоне прогнозируемого нашей командой роста реального ВВП и активного расширения торговых площадей, в том числе в сегменте дискаунтеров. Одним из ключевых вызовов для розницы в 2024 г. остается конкуренция за сотрудников и рост расходов на персонал (эта статья – 8% выручки X5 Group в 3К23). Таким образом, в 2024 г. мы ждем ограниченного роста EBITDA (+7%) и чистой прибыли (+7%) X5 Group по IAS-17. Однако эффект базы может привести к тому, что в 1П24 компания покажет результат лучше общего по году, по нашему прогнозу.
Подтверждаем позитивный взгляд на горизонте 12 месяцев. Мы повышаем целевую цену по X5 Group на 10% до RUB 3200/ДР. Влияние ускорения роста выручки в 4К23 и сдвига горизонта оценки перекрыло эффект от нашего более консервативного прогноза рентабельности на 2024 г. Мы сохраняем позитивный взгляд на горизонте 12 месяцев (избыточная доходность 17%) и считаем рыночную оценку ДР компании в 3.8х EV/EBITDA ’24 привлекательной. Мы ждем сильного 4К23 по МСФО и неплохих цифр в 1П24. Также, есть вероятность возобновления дивидендов в 2024 г. Основные риски для истории могут реализоваться, если редомициляции в этом году не произойдет, и давление расходов на персонал окажется еще более существенным.
Не является инвестиционной рекомендацией.