В 1992 году, имея данные матерью $15 тыс., Окумус начинает торговать американскими акциями. К началу 2000 года этот капитал возрос до $6
млн.; среднегодовой прирост капитала с учетом реинвестиций торговых прибылей составил 107% (до уплаты налогов).
«Такой уж я человек. Не люблю платить втридорога». Пожалуй, эта сентенция
верно описывает и саму его торговую философию.
Как определяется момент покупки? Прежде чем купить, вы по-прежнему
ждете падения цены?
Не обязательно. У меня есть собственное мнение относительно стоимости каждой акции: как только цена опускается намного ниже заданного уровня,
я покупаю. Скажем, я считаю, что некая акция стоит $35. Я куплю ее, делая большой допуск на ошибку и защищаясь таким образом от риска, если цена сравняется с $20.
Вы никогда не покупаете акции до того, как их цена сравняется с заранее теоретически установленным уровнем?
Никогда. Ненавижу спешку. Набираюсь терпения и жду, пока цена дойдет до нужных значений.
Скорее всего, при такой политике мимо проходит множество выгодных акций.
Конечно, но я никогда не задавался целью заключить как можно больше сделок; моя задача — получать прибыль на каждой позиции. Заработанная сумма может быть небольшой, важно, чтобы все сделки оказались
удачными. Начиная с 1992 года, я получаю прибыль на 90% позиций.
Какое количество акций из тех, по которым был проведен анализ и принято решение купить, доходит до установленных вами уровней цены?
Немного: думаю, 10-20%.
Какие книги помогли в работе больше других или оказали особое влияние на ваш профессиональный рост?
«Логика фондового рынка» Нормана Фосбэка. Я извлек из нее массу полезных советов: скажем, научился со вниманием относиться к инсайдерской торговле.
Еще мне помогли книги о методах Уоррена Баффета- идея определения истинной стоимости акции, а затем покупки с допуском на ошибку, то есть по цене более низкой, чем та, что была установлена в результате
анализа.
«Один на Уолл-стрит» Питера Линча. Эта книга объяснила мне, как важно, занимаясь инвестициями в фондовый рынок, руководствоваться принципами обычного здравого смысла. Этот автор также считает, что шансы
выигрыша увеличиваются при наличии высокого уровня инсайдерских покупок.
Каким должен быть уровень инсайдерских покупок, чтобы его можно было назвать «высоким»?
Чтобы определить, насколько значим уровень инсайдерских покупок, я сравниваю число купленных инсайдером акций с «чистой стоимостью» человека и его зарплатой. Если стоимость приобретенных бумаг превышает годовую зарплату, я считаю уровень покупки высоким. Не думаю, что кто-нибудь изучает инсайдерскую торговлю более внимательно, чем я. Следует убедиться в том, что покупки инсайдеров — это приобретение новых акций, а не исполнение опционов.
Мне важно, чтобы инсайдеры вкладывали деньги в собственную компанию. Хотя если руководство уже владеет значительной долей компании, ему, разумеется, нет нужды покупать новые акции.
Кроме того, я обращаю особое внимание на акции, достигшие новых минимумов за последние 52 недели. Но если результаты анализа, проведенного в прошлом, поставили компанию в группу
сильнейших, я не жду, чтобы она дошла до минимума.
Я покупаю, стоит ей сильно упасть, даже если до минимума еще далеко.
Получается, вы всегда ищете акции, цена на которые упала?
Всегда. Обычно я не рассматриваю возможность покупки акции, пока ее цена не опустится на 60-70% ниже максимума. За семь лет работы на американском фондовом рынке я ни разу не держал акцию, достигшую нового максимума. Думаю, это не совсем обычная стратегия.
Вы хотите сказать, что, глядя на графики, выделяете только акции, совершающие движение вниз?
Это верно, но за одним исключением: меня может заинтересовать компания, чья цена стояла на месте, в то время как прибыль компании росла.
Почему вместо того, чтобы купить саму акцию, вы продаете на нее пут-опционы?
Я никогда не расстраиваюсь, если мои пут-опционы бывают исполнены (при исполнении опциона Окумус приобретает акцию по цене страйк). Я продаю пут-опционы только тогда, когда считаю выгодной покупку акций по цене страйк. Если опцион будет исполнен, в этом случае у меня останется премия плюс акции, которые я куплю недорого и, уверен, скоро продам намного дороже.
Правда, в большинстве случаев пут-опционы, которые я продаю, не бывают исполнены, поскольку рынок не падает ниже предусмотренного мной уровня. В этом случае я тоже выигрываю, поскольку в качестве прибыли имею премию.
Иными словами, с вашей точки зрения, продажа путопционов — это один из способов покупки акций. Если цена не падает ниже цены страйк, у вас остается прибыль, равная размеру премии; если же цена опускается ниже,
вы также выигрываете, поскольку получаете акции, которые все равно собирались приобрести по этой цене.
Совершенно верно. Продажа пут-опционов — это способ, дожидаясь пока цена опустится до установленного мной уровня, получать небольшой доход. Кроме того, есть акции, заработать на которых можно исключительно продавая пут-опционы — покупка самих акций оказывается малоприбыльной.
Скажем, в последние годы недооцененные акции почти не пользуются на рынке успехом. Есть акции, которые торгуются при отношении цена/прибыль, равном 5 к 6. Прибыли растут, инсайдеры покупают, а цена остается
прежней. В то же время S&P повышается. Купив эти акции, заработать невозможно, а от продажи пут-опциона прибыль есть. Продавцу пут-опциона не нужно, чтобы акция непременно шла вверх: главное, чтобы она сильно не опустилась.
Открывая позицию, вы заранее определяете уровень, при котором позиция будет закрыта?
Конечно. Я всегда устанавливаю значение цены, необходимое для того, чтобы при неизменности экономического положения компании позиция была закрыта. Хотя если экономическое состояние компании улучшается, данный уровень может быть изменен.
Как вычисляется уровень? Это прибыль, выраженная в процентах?
Да, это целевая прибыль. Все зависит от того, как дешево я купил акцию, но обычно это 20-25%.
По-видимому, стоит проданной вами акции опуститься, вы снова ее покупаете?
Конечно; если только не изменились экономические характеристики компании.
Как будет строиться стратегия, если мы попадем в эру крупнейшего медвежьего рынка?
Я рассчитываю на то, что рынок станет медвежьим. Компании, которые я покупаю, уже живут в условиях медвежьего рынка. Их коэффициенты цена/прибыль уже находятся на уровне 5-6. Падать им некуда. Я уже говорил, что покупаю акции, опустившиеся на 60-70% ниже максимума.
Я знаю стоимость своих компаний. Я не сомневаюсь в качестве
бумаг, в которые инвестирую. Я провожу детальнейший анализ всех акций, которые приобретаю, и точно знаю, кто чего стоит.
Честное слово, если акция, которую я купил, упадет на 10%, а общее состояние компании останется прежним, я могу докупить еще лот.
Вы не используете никаких защитных остановок. А что, если купленная вами компания разорится? Насколько значимым окажется это событие для портфеля в целом?
Оно попросту не произойдет. Я не покупаю компаний, у которых есть хотя бы минимальные шансы разориться. Мои компании — это компании с отличными
финансовыми отчетами, высокой балансовой стоимостью, стабильными доходами, прекрасным руководством и солидными инсайдерскими покупками. Таким компаниям банкротство не грозит.
Как вы определяете, что позиция оказалась невыгодной?
Позиция невыгодна, если экономические показатели компании изменились и у меня нет причин держать акцию по текущей цене.
Сколько у вас обычно открыто позиций по акциям?
Около десяти. Логика проста: десятка лидеров даст прибыль большую, чем сотня лидеров. В настоящее время я могу позволить себе вложить в
одну акцию около 30% портфеля.
Какова стратегия торговли на коротких позициях?
Я подбираю акции, торгующиеся с огромным коэффициентом цена/прибыль. Кроме того, после прошлогоднего случая с акциями интернет-компаний я
принял за правило всегда искать катализатор. Теперь даже на крайне переоцененную акцию короткая позиция не будет открыта до тех пор, пока я не обнаружу катализатор, чье воздействие должно заставить цену
измениться.
На что вы обращаете внимание, собираясь приобрести акцию?
Акция должна соответствовать следующим критериям:
1.Отчет о работе компании не внушает опасений: растут прибыль на акцию, выручка на акцию и денежный поток на акцию.
2.У компании хорошая балансовая стоимость (теоретическая стоимость одной акции в ситуации полной ликвидации активов и уплаты всех обязательств), а также высокая доходность акционерного капитала.
3.Акция резко упала: лучше всего, если она торгуется -на уровне прошлого минимума. Важно, чтобы падение было вызвано причинами краткосрочного характера, в то время как долгосрочные экономические характеристики неизменно оставались на высоте.
4.Инсайдеры делают значительные покупки или владеют существенным количеством акций.
5.Дополнительной причиной покупки может стать приход новой команды руководителей, в прошлом зарекомендовавшей себя в умении успешно реабилитировать компании, переживающие временные трудности.
6. (добавлено в более позднем интервью) Мы не приобретаем компании, имеющие долги. Мы приобретаем компании, имеющие долг, не чаще, чем в 10% случаев; кроме того, отношение долга к собственному капиталу
фирмы должно составлять менее 30%.
Каковы ваши торговые принципы?
•Самостоятельно анализируй деятельность компаний, чтобы у тебя не оставалось сомнений в выборе акций.
•Покупай дешево.
•Соблюдай дисциплину и не позволяй чувствам брать верх
Избранную стратегию Окумус реализует блестяще. Его результат — 90% прибыльных сделок и трехзначная среднегодовая прибыль.
Любимый тип сделок Окумуса — покупка компании, чье экономическое состояние не внушает опасений, по бросовой цене. Он подбирает компании с хорошим ростом прибыли, выручки и денежного потока, а также с
высоким уровнем инсайдерских покупок или инсайдерского владения акциями. Впрочем, отличное экономическое состояние фирмы — только один из необходимых критериев. Цена на акцию также должна соответствовать
определенным условиям. Обычно Окумус покупает акции, опустившиеся на 60% и более относительно своих максимумов и торгующиеся при коэффициенте цена/прибыль меньше 12. Кроме того, он старается покупать
акции по цене, по возможности приближающейся к балансовой стоимости.
Окумус никогда не ликвидирует позицию только потому, что она в данный момент приносит убыток. Бывали случаи, когда он увеличивал
размер убыточной позиции.
Один из методов, придуманных Окумусом для улучшения торговых результатов, — продажа пут-опционов не при деньгах на акции, обладателем которых он хотел бы стать. Пут-опционы продаются по цене страйк,
равной цене, по которой трейдер хотел бы приобрести для себя акции на рынке. В этом случае, даже если цена не опускается до предусмотренного стратегией уровня, Окумус имеет некоторую прибыль; в то же время в ситуации, когда цена опускается, стоимость покупки акции бывает компенсирована за счет премии, получаемой за опцион.
Со времени основания фонда Окумус пережил три наиболее заметных падения капитала: два, равные 20%, и одно, составляющее гигантские 53%. Во всех трех случаях не позднее двух месяцев после окончания падений фонд достиг новых максимумов.
#фондlовый рынок #акции стоимости #выбор акций