Добрый день, дорогие товарищи. Мир полнится слухами и вот уже долетают сплетни, что в ближайшее время планируется новое размещение облигаций ООО «Центр-резерв». Ранее мне доводилось писать обзор на этого эмитента, но было это давненько. Раз уж выпала такая возможность, предлагаю освежить в памяти основные моменты и поковырять актуальную отчётность. Готовы?
Текущий расклад. Описание облигаций
Итак, компания стартовала на бирже в 2022 году, сразу сделав заявку на успех, установив весьма привлекательную ставку купона. Впоследствии компания впарила также и второй выпуск облигаций:
На текущий момент облигации компании торгуются выше номинала. Особенно умиляет в этом смысле первый выпуск, цена которого на момент написания обзора находится выше 114% от номинала. Вообще, динамика котировок бондов этого эмитента не раз привлекала внимание автора тем, что при всех нюансах компании её бумаги стоили неоправданно дорого – на пике популярности котировки первого выпуска подскакивали до 130%, давая доходность менее 4%. И это при рейтинге В от АКРА.
Не знаю, что предложит эмитент на сей раз. Лично мне компания не интересна как объект потенциальных инвестиций. А вот повышенное внимание воблов к бондам компании вызывает определённые вопросы, ибо не должны столь дорого торговаться бумаги далеко не самого надёжного эмитента.
Нюансы бухгалтерии. Описание отчётности
Ну а теперь попробуем покопаться в последней отчётности компании, дабы оценить имеющиеся риски инвестирования. Несмотря на то, что компания явно входит в неформальный холдинг, никакой консолидированной отчётности в открытом доступе нет. Сам этот факт уже снижает ценность нашего анализа, ибо корректно оценить общее здоровье бизнеса без понимания финансового положения связанных компаний сложно.
В Активе Баланса мы наблюдаем рост Основных средств. Видимо, отражено приобретение участков в 2022 году на средства облигационного займа. К слову, поговоривают, что участки покупались у связанной компании. Таким образом налицо не только нецелевое использование бабок (вместо организации бойни купили земельку), но и фактический вывод бабла инвесторов в неизвестном направлении. Уже заявка на успех, однако.
Впрочем, куда сильнее автора напрягает существенный рост запасов. Оборачиваемость запасов в днях, при этом, приближается к году. Есть серьёзные подозрения на наличие неликвидных или, что дболее вероятно, фиктивных запасов (кто сказал «Эбис»?).
В Пассиве отмечу рост Капитала за счёт нераспределённой прибыли. Его доля снизилась до уровня менее 50%, однако по прежнему велика, что является одним из немногих плюсов. Впрочем, если предположение о наличии «рисованных» запасов верны, то реальный размер Капитала будет куда меньше.
Общий долг увеличился на 37%, но отношение Долга к EBITDA - в пределах допустимого.
Динамика статей ОФР довольно интересна. С одной стороны, мы наблюдаем просадку выручки на 13%. Однако, снижение себестоимости составило 24%. В итоге, за счёт роста валовой рентабельности мы имеем значительное увеличение Прибыли от продаж и Чистой прибыли. Что, при заметном росте затрат на уплату текущих процентов, позволило сохранить показатель покрытия процентов на хорошем уровне.
Однако же, памятуя о наличии большого числа аффлированных компаний, автор не спешило сильно радоваться успехам эмитента. Если склероз не до конца пожрал мозг автора, то связанные компании есть и среди поставщиков эмитента. А это даёт отличную возможность «подкрутить» себестоимость эмитента за счёт манипулирования закупочными ценами.
Динамику выручки в разрезе отдельных кварталов вставляю по приколу. С другой стороны она иллюстрирует, что годом ранее выручка была больше за счёт пика в 3 кв. 2022 года. В остальные периоды всё более ровно.
Итак, что мы имеем? Имеем формально неплохой Баланс и приличную динамику ОФР. Однако, есть ряд признаков, которые заставляют усомниться в достоверности отчётности. Странный рост запасов заставляет заподозрить наличие фиктивных остатков. Или, как вариант, эмитент мухлюет с себестоимостью и не списывает на неё запасы в нужном объёме. Короче, выглядит всё мутновато.
Свинки на убой? Краткие итоги
По итогам написания мне такие есть что сказать. И сказать я хочу следующее:
- Компания нахапала в 2022 году денег, пустив их не на те цели, которые декларировались. Не то, чтобы ужас-ужас, но неприятно. При неплохом размере купона уровень котировок облигаций компании откровенно удивляет. И удивляет уже давно, если честно.
- Деятельность эмитента сопровождают постоянные скандалы, компания участвует в судебных разбирательствах. Наиболее неприятная история – нецелевое расходование региональной субсидии. Самарская область сейчас активно судится с эмитентом, пытаясь выцарапать у него предоставленные 60 лимонов. А обижать местные власти – так себе развлечение. Также напомню, что были серьёзные проблемы у компании, которая выступает арендодателем для эмитента и которая по ряду признаков связана с компанией. Короче, общий шлейф нехороший и чем-то напоминает кейс товарища Гольдмана.
- Отчётность. Если кратко, то я отчётности эмитента почти не верю. Можете считать автора параноиком, но что-то подсказывает, что при составлении отчётности эмитент изрядно заюзал художественный талант.
Вот как-то так. Отмечу, что за время, прошедшее с первого обзора, моё личное мнение (никому его не навязываю!) об эмитенте только ухудшилось. Как всегда в таких ситуациях мне хочется ошибаться. А пока будем наблюдать.
Спасибо за внимание и до скорых встреч. С уважением , ваш ХЖ.
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Я не даю рекомендаций по приобретению конкретных ценных бумаг и не несу ответственности за принимаемые вами инвестиционные решения.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Статьи на тему: