Добрый день, уважаемые читатели. Я последнее время не часто пишу статьи. К сожалению, общий информационный фон не способствует развитию темы инвестиций, тем паче в "мусорные облигации". Но мимо новых размещений я просто не могу позволить себе пройти.
Тем интереснее было поковырять информацию но новичку на рынке, рискнувшей привлечь деньги в столь непростое время. Тем более, что наш сегодняшний герой представляет одну из любимых моих отраслей - сельское хозяйство.
Итак, встречаем ООО "Центр-резерв".
Облигации
Мне не удалось написать обзор до начала сбора заявкой и потому статья может показаться кому-то запоздалой. Но мне хотелось бы верить, что она окажется полезной. И по традиции, я начну с описания основных параметров выпуска.
Условия выпуска облигаций таковы:
- Наименование: Центр-Резерв-БО-01;
- ISIN: RU000A104TG3;
- Объём выпуска: 100 000 000 рублей;
- Номинал: 1 000 рублей;
- Дата погашения: 28.10.2025 г.;
- Ставка купона: 22% годовых на весь срок обращения;
- Размер купона: 18,08 руб. (до начала амортизации);
- Периодичность: ежемесячно;
- Амортизация: да, с 15-го периода ежеквартально по 5%.
На сегодняшний день эмитенту не удалось разместить весь выпуск, в обращении находится менее половины от запланированного выпуска. Рынок благосклонно принял бонды новичков, бумаги торгуются вблизи номинала.
Структура выпуска выглядит привлекательной - ежемесячный купон будет выплачиваться по вполне приемлемой ставке. Наличие плавной амортизации позволит компании погашать долг постепенно и быть, что называется в тонусе.
Описание
В этом разделе мы плано переходим к описанию эмитента и его бизнеса.
ООО «Центр-резерв», ИНН 5612069520, было основано в 2009 году в Самарской области. Компания позиционирует себя как крупнейшего производителя свинины в Самарской области.
В инвестиционном меморандуме эмитент отмечает снижение производства свиней в последние год-два в связи со вспышками заболеваний и другими факторами. Также отмечается практически полное исчезновение конкуренции со стороны импорта. В текущей ситуации, когда внешнеторговые связи страны существенно сократились, рынок свинины полностью закрыт от внешней конкуренции. Вкупе с тем вниманием, которое уделяется продовольственной безопасности страны, можно говорить о достаточно высоком уровне стабильности отрасли. Чисто отраслевые риски можно считать невысокими и давление на рынок может быть оказано, в первую очередь, со стороны себестоимости (в первую очередь, негативно может повлиять рост цен на корма). Впрочем, закрытие внутреннего рынка компенсируется ухудшением перспектив экспорта продукции сельского хозяйства.
В своём родном регионе эмитент занимает самую крупную долю на рынке, но не доминирует на нём безраздельно.
Формально, компания подконтрольна четырём физическим лицам (один из них осуществляет контроль опосредованно через другую компанию). Ниже представлена схема владения эмитента.
Однако же, изучив поверхностно "исторический шлейф" прихожу к выводу, что эмитент отнюдь не одинок. Список бывших совладельцев бизнеса заставляет предположить, что и сегодня компания тесно связана со следующими юридическими лицами:
- ООО "Самарский Комбикормовый Завод". Компания занимается производством кормов. Выручка составляет чуть более 1 миллиарда рублей, убыток - 95 миллионов. Капитал компании отрицателен (-655 миллионов).
- ООО "Интер-Импекс". Работает в сфере разведения свиней. Финансовые показатели ещё хуже: при выручке 25 миллионов убытки составили 222 миллиона. Капитал составляет -913 миллионов.
- ООО "Исток". Выращивание зерновых. Выручка чуть менее 70 миллионов, прибыль 39 миллионов, Капитал 86 миллионов. В отличие от предыдущих компашек эта компания не убыточна. Но её показатели не позволяют компенсировать "дыры" в капитале прочих компаний.
- ООО "Сибирь" (Курганская область). Также выращивает зерновые. Выручка около 1 миллиона, капитал также мизерный. Компания зарегистрирована в 2020 году и деятельность, как такову, очевидно, не ведёт.
- ООО "Агропарк "Самара". Компания занимается арендой недвижимости, контролируется через ООО "СЛК". Насколько она интегрирована с эмитентом в своей хозяйственной деятельности понять сложно, но название говорит о том, что к сельскому хозяйству отношение она имеет. Выручка небольшая и составляет 85 миллионов при убытке 29 миллионов. Капитал также отрицателен и равен -126 миллионов. Долгов у компании более, чем на миллиард рублей.
- ООО "Владелец-Центр". Аренда и управление недвижимостью, связь через ООО "СЛК". Компания маленькая, убыток 70 тысяч, капитал 161 миллион. Связь с эмитентом ещё менее понятна.
- ООО "Аршин". Купля-продажа земли, связана через Ушамирского А.К., владельца ООО "СЛК". Выручка и прибыль незначительны, размер Капитала составляет 105 миллионов.
- Прочие. Я не стану далее расписывать все компании, большая часть из которых занимается деятельностью в сфере недвижимости, управления, гостиничного бизнеса и корпоративных финансов.
К чему всё написанное выше? Мне хотелось показать, что вне зависимости от финансовых показателей эмитента, его способность исполнять обязательства будет не в последнюю очередь зависеть от общего здоровья Группы, частью которой, он, на мой взгляд, является. И если по всему приведённому списку есть сомнения, то в отсутствие тесной связи с первыми двумя компаниями мне лично поверить сложно. Тем паче, что первая из упомянутых компаний является одним из основных контрагентов эмитента (61% в структуре закупок по информации инвестиционного меморандума, предмет закупок - корма для свиней). Вторая компания, ООО "Интер-Импекс", формирует около 6% объёма закупок эмитента (аренда свинокомплекса и бойни).
Из всей приведённой выше писанины могу сделать вывод, что компания занимается весьма востребованным во все времена делом - выращиванием свинины, являясь одним из лидеров по объёмам производства в Самарской области. Рынок относительно стабилен как в силу отсутствия конкуренции со стороны иностранных поставщиков, так и в силу стабильного спроса на продукцию животноводства.
Существенным минусом считаю отсутствие раскрытия Группы компаний. Мне слабо верится, что компания не имеет связанных юр. лиц. Как минимум две компании, принадлежащие бывшим владельцам эмитента, тесно связаны с эмитентом в операционной деятельности. И, что тревожит больше всего, их финансовое положение представляется крайне плачевным. Если мои подозрения верны, то эти компании могут в один прекрасный день пойти на дно и утянуть за собой нашего эмитента (со всеми нашими деньгами, что ещё печальнее).
Отчетность
Кратко познакомившись с нашим сегодняшним гостем плавно переходит к процессу ковыряния в цифрах. На суд общественности представляется индивидуальная отчётность эмитента за 1 квартал сего года.
Выше представлены основные статьи Баланса. Как мы видим, Актив представлен, в основном, Основными средствами и Запасами. Существенных изменений в структуре Актива не наблюдается. Хочется отметить лишь появление Финансовых вложений, состав которых не раскрывается. Есть вероятность, что это займы связанным компаниям.
Структура Пассива приятная. Доля Капитала превышает 60% от Пассива, что говорит нам о том, что источником средств для ведения бизнеса являются, преимущественно, собственные средства компании. Уровень финансовой устойчивости предприятия высокий. Долговая нагрузка незначительная, Долг представлен займами от физических и юридических лиц (аффилированные займы?).
За первые три месяца текущего года компания показала незначительный прирост выручки. Однако, имеет место снижение Валовой и Чистой прибыли в силу опережающего роста себестоимости. Причины неясны. С учётом того, что в структуре себестоимости значительная доля приходится на стоимость кормов, видимо рост цены комбикорма и привёл к снижению показателей рентабельности.
В заключение хочу резюмировать, что благоприятное впечатление от беглого анализа Баланса портится динамикой статей ОФР. Несмотря на высокий уровень финансовой устойчивости в течение последних 12 месяцев показатели бизнеса ухудшились. Это привело к тому, что долговая нагрузка на EBITDA ltm при сохранении уровня Долга увеличилась с 0,36 ло 0,47. С учётом привлекаемого облигационного займа она составит 1,2.
Выводы
Завершить своё повествование я по традиции собираюсь подведением кратких итогов. Отметить я хочу следующие моменты:
- Основные параметры предлагаемого выпуска кажутся привлекательными. Мне нравятся бонды с частой выплатой купонов и амортизацией. Да и ставка установлена вполне приемлемая. Особенно если предположить, что средняя доходность на рынке ВДО будет постепенно снижаться.
- Отчётность эмитента вызывает вопросы. На сегодняшний день положение компании достаточно устойчиво. Но вот динамика не радует, рентабельность заметно просела по сравнению с предыдущими отчётными периодами.
- К сожалению, все положительные моменты выглядят неубедительно в свете того, что нет понимания о наличии Группы компаний и реальном финансовом положение этой Группы. У меня есть основания полагать, что эмитент тесно связан с рядом компаний, состояние которых вызывает большие вопросы. Если я прав в своих подозрениях, то риск негативного влияния связанных компаний на бизнес эмитента слишком велик.
И на этой не слишком радостной ноте я завершаю свой обзор. Никто из живущих на земле не застрахован от ошибок. Есть вероятность, что я ошибаюсь и слишком сгущаю краски. Но в вопросах инвестирования лучше перестраховаться. Если у вас есть, что добавить к моему обзору - милости просим в комментарии. Конструктивная критика и актуальные дополнения всегда приветствуются.
Спасибо за внимание идо встречи в ближайшем будущем.
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Я не даю рекомендаций по приобретению конкретных ценных бумаг и не несу ответственности за принимаемые вами инвестиционные решения.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: centr-rezerv.ru
Центр раскрытия информации: www.e-disclosure.ru
Недавние обзоры: