Одна из причин, по которой банковский кризис, начавшийся с SVB, не распространился в 2023 г., заключается в том, что ФРC сдержала его с помощью новой – и очень щедрой – программы кредитования. К сожалению, за это пришлось заплатить цену, которую ФРС должна была предвидеть.
Благодаря очередному повороту в перспективах процентных ставок, интервенция Феда превратилась в "машину свободных денег" для любого банка, достаточно наглого, чтобы её эксплуатировать. Программа срочного банковского финансирования (BTFP) предлагает банкам кредиты, обеспеченные номинальной стоимостью казначейских облигаций.
Идея заключалась в том, чтобы помешать шатким банкам продавать казначейские облигации с целью собрать наличные, если вкладчики побегут. В ситуации с SVB экстренная распродажа, вызванная массовым изъятием средств из банков, привела к убыткам, поскольку более высокие ставки привели к снижению цен на долгосрочные облигации намного ниже их номинальной стоимости.
BTFP предоставляет взаймы номинальную, а не рыночную стоимость ценных бумаг, под которые обеспечены кредиты банка, и, конечно же, щедрость такого предложения от ФРС позволила укрепить систему и остановить то, что могло перерасти в серьёзный кризис.
Вроде всё получилось, но теперь сама система BTFP создаёт проблемы для экономики США. Процентная ставка, которую банки должны платить за получение займа, с небольшой премией отражает годовую процентную ставку, установленную на финансовых рынках. Это, в свою очередь, основано на прогнозах средней процентной ставки ФРС на следующий год.
Поскольку инвесторы делают ставку на то, что Фед значительно снизит ставки, стоимость заимствований сегодня составляет всего 4,8%. Тем не менее, поскольку этого снижения ставок ещё не произошло, ФРС по-прежнему платит банкам 5,4% от их остатков денежных средств. Другими словами, банки могут брать кредиты только для того, чтобы безрисково обеспечить спред в 0,6 п.п. за счёт ЦБ. Такая я, вот, удачная схема для банков.
Естественно, использование BTFP резко возросло. С начала ноября непогашенные остатки выросли со $109 млрд. до $147 млрд. Что теперь делать ФРС? В разгар кризиса Фед опрометчиво пообещал "оставить банк открытым" до марта 2024 г. После этого он решительно намекнул, что после этого банк прекратит выдавать новые кредиты.
Досрочное закрытие BTFP сейчас может подорвать доверие к обещаниям ФРС. Тем не менее, им следует немедленно изменить процентную ставку по новым кредитам для того, чтобы исключить свою политическую ставку перед выборами, и для того, чтобы соответствующим образом оценить вариант досрочного погашения. Любое исправление этой дилеммы лишит банки возможности арбитража.
Правило центральных банков, названное в честь Уолтера Бэджгота, редактора журнала The Economist, жившего в XIX веке, предписывает, чтобы ЦБ свободно кредитовали платёжеспособные учреждения, которым угрожает массовое изъятие банковских вкладов, под хороший залог и по штрафной процентной ставке.
Предоставляя кредиты по щедрым ставкам и создавая этим возможность арбитража, банкам, которые могут оказаться неплатёжеспособными по рыночной стоимости, ФРС нарушила все три условия Бэджхота. Кризис 2023 г. для банков был пугающим, но и его решение, получается, тоже. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.
___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.