В 1994—1999 гг. среднегодовой прирост капитала с учетом реинвестиций торговых прибылей Даны Таланте составил 15%. Цифра не слишком впечатляющая, если не знать, что Таланте играет только на коротких позициях. Результат, равный 15%.
Таланте получила в течение года, когда соответствующий индекс (Nasdaq, на который приходится 80% ее сделок) поднялся на 32%. Достижения Таланте — это успех управляющего взаимным фондом, сумевшего получить
15% прибыли в год, когда фондовый рынок обрушился на 32%. Умение преодолеть столь мощное течение рынка должно быть основано на потрясающей способности выбирать для сделок верные акции.
Почему короткие позиции импонировали вам больше, чем длинные?
Мне казалось, что работа становится более увлекательной. Надо действовать наверняка. Представляете: одиночка, идущая против толпы аналитиков, которые советуют покупать, и против всех менеджеров, которые
открывают длинные позиции. Когда сделка удавалась, я была настоящей победительницей.
Каков ваш метод?
Я искала компании, которые, по моему мнению, должны были в будущем получить меньшую прибыль — стратегия более разумная, чем открытие коротких позиций по акциям, прибыль которых уже снизилась
Как узнать, в какой момент прибыль компании готова уменьшиться?
Иногда это не слишком сложно. Скажем, в тот год, когда я приняла управление хедж-фондом, из-за войны в Персидском заливе взлетели цены на нефть. Совершенно очевидно, что экономика в целом и акции циклических компаний должны были ослабеть.
Вы пользуетесь графиками?
Да, когда провожу тайминг рынка. Наверное, именно они спасали меня все эти годы. Если акция, по которой у меня открыта короткая позиция, падает на поддержку, я, скорее всего, закроюсь.
Как вы определяете «поддержку»?
Ценовая область, где в прошлом было совершено большое число покупок, — точки, в которых цены консолидировались прежде, чем двинуться дальше вверх.Я ищу акции, чья цена выше их реальной стоимости.
Вы привели пример того, как используете графики для получения прибыли. Бывает ли, что они помогают ограничить убыток?
Если график достигает нового максимума, то я не закрываю позицию только в тех случаях, когда располагаю какой-либо очень серьезной информацией. Меня интересуют только абсолютные максимумы акции.
Как осуществляется управление риском?
Наш портфель неплохо диверсифицирован. Наибольшие
мои потери на одном виде акций за день составляли
всегда 0,5%. Большинство людей боятся открывать короткие позиции, поскольку считают, что при такой торговле риск нельзя свести к минимуму. Меня это не смущало. Я считаю себя человеком дисциплинированным.
Может быть, вместо того, чтобы открывать новые
короткие позиции, стоило бы увеличить размер имеющихся?
Я привыкла открывать короткие позиции на бычьем рынке. Это постоянное сражение. Приходится изыскивать способы победить с наименьшим риском. Я должна быть уверена: в случае необходимости короткая позиция будет закрыта. Чем больше размер позиции, тем труднее это осуществить. Я знаю, что бывает с теми, кто расширился слишком быстро, поэтому, возможно, впадаю в противоположную крайность. Я люблю чувствовать себя на рынке уверенно.
Каким образом подбираются акции для открытия коротких позиций?
Я ищу растущие компании, цена на которые завышена, акции с высоким коэффициентом цена/прибыль, но это не единственный критерий. Должен появиться катализатор. Скажем, ожидающееся уменьшение прибылей компании.
На чем основываются ваши прогнозы уменьшения прибылей?
Одна из моих задач — найти компании, чья выручка снижается, а прибыли по-прежнему выглядят солидными благодаря усилиям по уменьшению расходов. Как правило, проходит совсем немного времени, и рост прибыли замедляется. Еще один тип компаний — компании, функционирующие очень успешно, однако имеющие конкурента, незаметно набирающего силу на рынке.
Моя основная цель — отыскать неучтенные в рыночных прогнозах причины, влияющие на размер будущих прибылей. Есть еще одно обязательное условие: я не открываю коротких позиций по акциям, неизменно идущим вверх. Акция должна демонстрировать период слабости или, по крайней мере, стагнации.
Могу точно сказать: если директор начинает винить в падении цен на акции трейдеров, открывающих короткие позиции, дела фирмы плохи.
Какие еще признаки указывают на нестабильность положения компании?
Когда фирма прекращает свою традиционную деятельность и обращается к бизнесу, признанному выгодным на текущий момент. Скажем, во времена ажиотажа вокруг акций игорных домов некоторые пиццерии их
владельцы переоборудовали в казино.
Смена управляющих, особенная текучесть кадров среди финансового руководства. Важным сигналом может оказаться смена аудиторской фирмы.
Высокая дебиторская задолженность является важным критерием отбора.
Какие еще данные вам важны?
Мы изучаем данные об уменьшении выручки, уменьшении прибыли, высоких коэффициентах цена/прибыль, больших товарно-материальных запасах. Учитываются также некоторые технические индикаторы:скажем, не пробила ли акция сверху вниз свое пятидесятидневное скользящее среднее.
Чаще выбираются акции, отвечающие многим критериям, хотя задать поиск по всем параметрам сразу невозможно: ни одна акция не удовлетворит всем требованиям одновременно.
Вы прекрасно работаете, торгуя только на коротких позициях, и все же: вам не приходило в голову сменить специализацию на нашем неизменно растущем бычьем рынке?
Нет, по-моему, работая на коротких позициях, трейдер может получить больше, при этом больше себя уважая. У нас бывают очень крупные выигрыши, но и усилий приходится прикладывать очень много. Сидеть на кресле и скупать день за днем акции интернет-компаний — странное
занятие. Я не доверяю прибыли, ради которой не приходится трудиться. Честно говоря, я не знаю, что буду делать, если рынок когда-нибудь станет медвежьим: я успела привыкнуть к бычьему рынку, где люди не обращают внимания на дурные новости, из которых я извлекаю пользу
Я поняла как живут те, кто работает на длинных позициях: покупают неизвестно что, и это идет вверх.
Какими стратегиями риск-контроля вы пользуетесь?
Если на одной акции я теряю 20%, закрывается треть позиции. На единичную акцию может приходиться не более 3% портфеля. Если из-за роста цены это соотношение увеличивается, позиция сокращается. Риск также
контролируется через диверсификацию: как правило, в портфеле бывает от 50 до 60 видов акций, относящихся к разным секторам экономики.
Вы знакомы с другими трейдерами, занятыми исключительно в области коротких позиций?
Да. За исключением нескольких человек, с которыми я подружилась, эти трейдеры, как правило, очень пессимистично смотрят на жизнь. Это люди, которые во всем склонны видеть плохое.
В отличие от прочих шортистов, я имею опыт работы на длинных позициях. Это дает представление о том, зачем люди покупают и продают.
Ваш совет рядовому инвестору, который работает только на длинных позициях?
Хорошая компания может быть плохой акцией и наоборот.
Каковы сходства и различия в работе короткого продавца на медвежьем и бычьем рынках?
На бычьем рынке множество акций было переоценено. На медвежьем рынке цена многих компаний максимально приближена к реальной стоимости. Соответственно, доля капитала фонда, вложенная в акции существенно ниже, чем в предыдущие годы.
Таланте — стопроцентный «короткий» продавец, однако ее принципы актуальны и для инвесторов, работающих только на длинных позициях. Метод Таланте позволяет выявить акции, которые не стоит покупать или необходимо продать.
Факторы, на которые в первую очередь обращает внимание Таланте, это:
•очень высокое отношение цена/прибыль;
•существование катализатора, под действием которого акция в ближайшее время может упасть;
•растущий тренд цены, находящийся в состоянии стагнации, или разворота.
Каждую акцию следует оценивать в соответствии со всеми тремя параметрами. Можно посоветовать инвестору периодически просматривать свой портфель и, обнаружив акции, чьи характеристики отвечают трем предложенным критериям, заменять их. Таким образом, риск для портфеля удастся значительно сократить.
Кроме есть ряд «предупредительных сигналов», заставляющих ее выбрать акцию в качестве потенциального кандидата на короткую позицию.
Соответственно, каждый из этих сигналов должен заставить владельца акции серьезно задуматься о закрытии своей длинной позиции.
Об опасности сигнализируют:
•высокая дебиторская задолженность;
•смена аудиторов;
•частые перестановки среди финансового руководства;
•заявления компании, обвиняющие в падении акции трейдеров, открывших короткие позиции;
•переход от традиционной для компании деятельности к модному и выгодному на данный момент направлению.
#фондовый рынок #короткие позиции #выбор акций #проблемные компании