Сбербанк готовит новую идею с доходностью с дивидендов около 10%

Мы подтверждаем нашу идею «Лонг Сбер» с ожидаемой доходностью 10% к началу февраля после недавней просадки котировок. Текущие уровни выглядят привлекательно, чтобы приобрести бумаги уже сейчас в ожидании дивидендов за 2023 г. Наша оценка — 34 руб. на акцию.

Главное

• Уверенные финансовые цели на 2024–2026 гг. Сохранение высокой рентабельности, умеренные рост и риск.

• 11 месяцев 2023 г. по РПБУ — высокие прибыль и рентабельность. 1 378 млрд за 11 месяцев и 115,4 млрд в ноябре (-7,4% м/м). Рентабельность капитала за 11 месяцев — 25%, в ноябре — 22%, целевой уровень.

• Повышение ключевой ставки ЦБ РФ — нейтрально для маржинальности.

• Оценка: мультипликаторы P/E 2023e 3,8х и P/BV 2023e 0,9x — привлекательно.

• Доходность: 10% к началу февраля.

• Катализаторы: результаты по РПБУ за 2023 г. в январе.

• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.

В деталях

Цели на 2024–26 гг. — сохранение высокой рентабельности с умеренными ростом и риском. В рамках стратегии Сбер намерен достичь рентабельности на капитал (ROE) выше 22% в год за счет среднего уровня банковской чистой процентной маржи (NIM) 5,5%+ и средних темпов роста кредитов и средств физических лиц на 10% в год.

Сбер не ожидает ухудшения кредитного качества и видит стоимость риска в пределах 100–110 б.п., чуть ниже среднего уровня за последние 7 лет. Банк строит риск-модели на базе ИИ, что позволяет стабилизировать этот показатель. Компания намерена поддерживать целевой показатель эффективности (Операционные расходы/Доходы) на уровне 30% с фокусом на росте производительности.

Результаты за 11 месяцев 2023 г. по РПБУ — высокие прибыль и рентабельность. Финансовые результаты Сбера за ноябрь и 11 месяцев 2023 г. по РПБУ (российские положения по бухгалтерскому учету) продолжают отражать влияние повышения процентных ставок и макропруденциальных изменений на динамику кредитного портфеля.

Объем розничных кредитов вырос на 29% с начала года и составил 15,5 трлн руб., но рост замедлился до 2,5% м/м. Корпоративные займы увеличились на 22,8% с начала года и на 0,7% м/м, до 23,0 трлн руб.

При этом чистая прибыль Сбера остается на высоком уровне — 1 378 млрд руб. за 11 месяцев 2023 г. и 115,4 млрд руб. (-7,4% м/м) в ноябре. Это сопоставимо со средним уровнем марта – мая 2023 г. Замедление было ожидаемо, но рентабельность остается высокой: 22% — в ноябре, 25% — по итогам 11 месяцев года, что подтверждает наш фундаментальный позитивный взгляд на акции компании.

Повышение ключевой ставки ЦБ — нейтрально для маржинальности. Повышение ставки ЦБ приводит к увеличению стоимости фондирования и необходимости переноса роста процентных ставок на кредиты. Это может сдерживать дальнейший спрос на кредиты и, возможно, окажет влияние на выдачу кредитов Сбером. Вместе с тем в корпоративном сегменте есть доля кредитов с плавающей ставкой, что дает возможность поддержать маржинальность.

Оценка: привлекательные уровни. Сбер — сильная, качественная история с дивидендным потенциалом. По нашим текущим ожиданиям, он торгуется с мультипликаторами 2023e P/E 3,8х и P/BV 0,9х. Наша фундаментальная рекомендация на ближайшие 12 месяцев — «Покупать».