Недавно в Аргентине на президентских выборах победил инопланетянин (зачеркнуто) либертарианец, который взбудоражил весь мир своими заявлениями о том, что планирует нивелировать роль государства в экономике, уничтожить Центральный банк и отказаться от песо, переведя страну полностью на доллар. На самом деле крайне интересная история, которая случается не так часто в жизни. Хотя, если честно, я уже устал от исторических событий на своем веку. Развал СССР, дефолт, 2014 год, 2020 год, 2022 год, теперь Аргентина… и самое грустное, что глобально все только начинается, и нам еще предстоит пережить ряд исторических событий. Но сейчас не об этом.
Аргентина представляет собой яркий пример того, о чем я писал в предыдущих статьях, говоря о США или России. Когда монетарная политика перестает работать и дальнейшее использование монетарных способов борьбы с инфляцией приводит лишь к ослаблению национальной валюты и ускорению роста инфляции. Давайте несколько углубимся в детали.
Падение аргентинского песо идет с 2014 года, когда, собственно, все развивающиеся страны попали под раздачу.
Вероятно, именно в тот период начался процесс деглобализации, который в 2022 году стал настолько выраженным, что о нем заговорили все мировые СМИ и эксперты. Если с 2000 года до кризиса 2008 года западный, т.е. долларовый, капитал растекался по миру, особенно на фоне сырьевого суперцикла, когда строились заводы, фабрики и т.д. (не может же Америка все строить у себя), это сопровождалось и снижением индекса доллара, а с 2008 по 2014 год наступил период некоторого баланса, когда установился статус КВО.
С июля 2014 года мы видим резкий рост индекса доллара. Совпадение ли, что в 2014 году начались события в Украине? Просто к размышлению. Тогда же глобализация постепенно стала обращаться вспять: западные инвестиции в производственные мощности уменьшились и начался обратный процесс — возвращение их «на родину». А с событиями 2022 года процесс усилился. Это мы видим по динамике индекса доллара и валют других стран после 2014 года.
Скорее всего процесс деглобализации еще не завершен до конца, потому что борьба за сферы влияния и установку правил игры все еще продолжается. Этот материал прекрасно будет перекликаться с материалом о сырьевых суперциклах, который скоро выйдет. Любопытно, что о деглобализации заговорили в самый ее разгар, хотя динамика индекса доллара свидетельствовала о ней еще с 2014 года.
Вернемся к Аргентине. Ключевые направления экспорта Аргентины — это сельхозпродукция, полезные ископаемые и немного машиностроение. Структуру вы можете увидеть на картинке ниже.
На следующей картинке показаны торговые партнеры Аргентины — Бразилия, Китай, Индия и США.
Начиная с 2010 года торговый баланс Аргентины (это разница между экспортом и импортом) шел вниз, достигнув минимума в 2017 году на уровне 17 млрд долларов, или больше 2,6% от ВВП. В статье про формирование курса валют, которая также скоро выйдет, мы подробно разберем этот момент (снижение торгового баланса — это снижение притока валюты в страну со всеми вытекающими).
Теперь к важному. При снижении торгового баланса Аргентина должна была пропорционально снижать и расходы бюджета, чтобы удовлетворить или снизить спрос на иностранную валюту. Но она выбрала путь наращивания валютного долга, который с 2010 года практически удвоился и достиг отметки в 280 млрд долларов.
Много это или мало? 280 млрд долларов — это больше 40% от ВВП страны. Общий государственный долг к ВВП составляет на конец 2022 года 85% от ВВП (на текущий момент уже больше).
Обратите внимание, что в среднем для устойчивости экономики, соотношение долга к ВВП должно быть на уровне 40-50%.
В РФ внешний государственный долг составляет 340 млрд при ВВП в 2,2 трлн, положительном торговом балансе, дефиците бюджета в 1% от ВВП и резервах в 600 млрд. Но даже текущая конфигурация оказывает давление на рубль и приводит к росту инфляции. При этом внешний долг РФ сократился с почти 800 млрд в 2014 году до текущих 340.
Вернемся к Аргентине, несмотря на сокращение торгового баланса, государственные расходы оставались на прежнем уровне и даже росли. Так, дефицит бюджета с 2014 года выделывал невероятные кульбиты.
В 2021 году он достигал 10% от ВВП страны! В то же время текущие потребности Минфин решал при помощи ЦБ, который напрямую печатал песо и вливал в экономику. (Это именно то, чего хотят политики и прочие деятели, которые топят за то, чтоб ЦБ РФ начал печтать рубли и тогда экономика России взлетит! Не взлетит, как вы понимаете) Стоит ли говорить о том, что при таком подходе инфляция и девальвация просто неизбежны?
Что, собственно, мы и видим: начиная с 2010 года ЦБ Аргентины стал повышать процентную ставку для сдерживания роста инфляции и снижения национальной валюты. То есть, стал применять монетарную политику для сдерживания инфляции.
Пока торговый баланс пусть и снижался, но находился в положительной зоне, это помогало курсу песо быть достаточно стабильным и не улетать в космос. Ниже, на первом графике приведена динамика процентной ставки и торгового баланса, на втором — динамика доллара к песо.
Видно, что до 2014 года, до момента, когда торговый баланс перешагнул нулевую отметку (смотрите график выше по статье) вниз, все еще было позитивно. Все началось после, когда для покрытия спроса на валюту правительство, не желая сокращать свои расходы и оптимизировать бюджетную политику, пошло по пути наращивания валютного долга, что привело к его увеличению в два раза. Дальнейшее усугубление ситуации с торговым балансом, ковид и т.д. окончательно добили экономику Аргентины. Монетарные стимулы по сдерживанию инфляции возымели обратный эффект. Чтоб рефинансировать текущий валютный долг, правительству нужно будет занимать уже под ставку не 5% годовых, как США, а какие-нибудь 20–50 (текущие доходности валютных облигаций Аргентины), так как участники рынка потребуют премию за риск дефолта, который уже случался в этой стране. А рост ставки - это рост издержек на обслуживание и так уже огромного долга. 30% ставка от 280 млрд. будет приводить к тому, что только расходы на содержание валютного долга будут выше 10% от ВВП! Таким образом мы приходим к ситуации фискального доминирования, когда монетарные методы уже не властны над инфляцией и жизненно необходимо подключать фискальную политику. Об этом подробно я говорю в статье, рекомендую: https://sponsr.ru/family_trust/44895/Dollarocentrichnaya_sistema_Stimuly_ot_starichka_Baidena_Pochemu_monetarnaya_politika_slomalas
На текущий момент ставка в Аргентине составляет больше 100% годовых! И это никак не помогает ее сдерживать именно по тем причинам, которые описаны в статье выше. Единственно верным решением Аргентины, пусть и крайне болезненным, будет приведение бюджетной политики в порядок, подразумевающее значительное сокращение расходов, снижение процентной ставки до отметок в 30–50%.
А теперь, давайте порассуждаем о том, сможет ли новоизбранный президент выполнить все, что наговорил в президентской гонке. А именно — утилизировать ЦБ, долларизировать экономику и все передать в частные руки, упразднив министерства образования и здравоохранения. А также, разорвать отношения с Россией, Китаем и Бразилией.
(01) Начнем по порядку с главного — с долларизации экономики Аргентины. В истории есть примеры, когда небольшие страны отказывались от своих национальных валют и переходили на расчеты в долларах. Но если в маленьких странах это сделать проще, то каким образом это будет происходить в Аргентине, вообще не понятно. Во-первых, переход на доллар и отказ от национальной валюты прямиком ведут к отказу от собственной денежно-кредитной политики. То есть теперь ЦБ не может печатать валюту для удовлетворения экономических потребностей. Грубо говоря, с ростом ВВП должна увеличиваться и денежная масса. Во-вторых, чтоб провести долларизацию, нужно конвертировать все обращающиеся песо в доллар, а для этого нужно иметь достаточное количество резервов, коих и Аргентины нет (на данный момент они равны 2 млрд долларов). Если провести одномоментную долларизацию, т.е. взять и обменять все текущие песо на доллары, то курс песо упадет до невероятных отметок. Это может быть и 25 тыс., и 50 тыс. песо за доллар, и выше; не так давно курс на черном рынке был около 1000. Стране обеспечены сильнейший кризис и коллапс в экономике, которая просто остановится/замрет на определенное время. Ползучая долларизация будет схожа по результатам с первым сценарием, только несколько растянута во времени. Более того, долларизация экономики приведет к остановке той самой экономики, потому что долларов чисто физически не будет хватать для удовлетворения потребностей, а напечатать их не получится.
Другая особенность долларизации заключается в том, что, не имея собственной денежно-кредитной политики, аргентинцы будут связаны по рукам и ногам. Рост их экономики будет зависеть от того, насколько эффективно они смогут выстроить экспорт/импорт, а также объем валютных займов. Если в случае с тем же Эквадором это не страшно, потому что экономика мелкая, то Аргентина — вопрос совершенно иных масштабов.
Давайте обратимся к примеру. Предположим, что Педро хочет купить авто, но у него чисто физически нет денег, поэтому он готов взять кредит. Он идет в банк, чтоб взять кредит, а в банке чисто физически нет денег, которые он мог бы выдать Педро в кредит. Почему? А потому, что есть такое понятие, как резервы, которые не бесконечны. Если в случае с национальной валютной и собственной ДКП ЦБ мог бы «подшаманить» условия, то тут такого не сделаешь. Поэтому банку необходимо найти доллары для кредитования Педро, а эти доллары поступают в страну только через экспорт и валютные займы. Иначе говоря, динамика роста экономики Аргентины будет полностью зависеть от того, насколько эффективно они смогут накапливать доллары в стране. Это возможно только в случае, если торговый баланс будет положительным, а правительство не будет тратить больше, чем получает. Более того, иногда, действительно нужно оказать поддержку экономики и простимулировать ее. И тогда, Мин.фин. может выпустить свои облигации, которые выкупят крупные банки, взяв кредит в ЦБ. Как сейчас делают США или РФ со своими бюджетными стимулами (об этом писал здесь: https://sponsr.ru/family_trust/43803/Stena_pogashenii_Skitaniya_Minfina_SSHA_Zadumali_li_reptiloidy_novuu_pandemiu). Аргентина больше не сможет такого себе позволить и естественно - это будет приводить к кризисам, которые бы можно было избежать.
В любом случае долларизация экономики Аргентины приведет к стагнации до тех пор, пока в системе не накопится достаточно долларов, и только потом начнется постепенное оживление, при соблюдении условий выше. Сценарий с сильным сокращением расходов государства имеет схожие последствия, но при этом страна не лишится независимой ДКП.
Ниже приложу одно крупное исследование с моделями и выкладками на тему потенциальных последствий долларизации.
https://disk.yandex.ru/i/IemXuFaogNGMwg
(02) Что касается приватизации государственных компаний, решение хоть и имеет место быть, но у медали две стороны. С одной стороны, государство получит деньги здесь и сейчас для решения проблем с долгом и расходами. Но, с другой стороны, с этими компаниями может произойти то, что произошло в России в 1998 году: растащили и вывезли. Для эффективной приватизации в стране должна быть достаточно крепка нормативно-контролирующая база, чтоб нивелировать негативные последствия этого события. Вряд ли в Аргентине подобное есть. Поэтому скорей всего, если они и будут проводить приватизацию, то частичную.
(03) К чему приведет отмена профильных министерств, сложно давать какие-либо оценки, так как я не эксперт в аргентинской политике. Но что-то мне подсказывает, что местные элиты все же не дадут реализовать это мероприятие, как и долларизацию экономики. Все же лучше быть первым на селе, чем непонятно каким в городе.
(04) Затронем разрыв отношений с БРИКС, Китаем и Бразилией. Как мы видели выше, Китай и Бразилия — основные торговые партнеры Аргентины. Китай уже заявил, что разрыв отношений заключается еще и в том, что они ничего продавать Китаю не смогут, а США не смогут в полной мере восполнить выпадающие Бразилию и Китай. Отмена заявки в БРИКС возможна, но разрыв отношений с ключевыми торговыми партнерами — вряд ли.
Учитывая вышесказанное, можно сделать вывод, что Аргентину в ближайшее время ждет достаточно сильный кризис, независимо от сценария, который выберет президент. Будь то долларизация или стремительное сокращение расходов, результат ожидается один. Всё из-за глупости или жадности (а может и того, и другого) местного правительства. Эта история началась не вчера, а длится уже 10 лет. Если же в фискальной политике ничего не изменится, то Аргентину ждет очередной дефолт, и все повторится сначала. Если будет выбран сценарий с долларизацией экономики, тогда рынок акций Аргентины не будет столь привлекательным, как в случае с сокращением расходов. Однако при любом из сценариев его можно будет подбирать после реформации экономики, потому что страна будет обладать потенциалом. Бразилия проходила несколько схожий сценарий в 2000–2003 гг., но там она выбрала именно сокращение государственных расходов.
В перспективе это привело к тому, что фондовый рынок некоторое время снижался (график выше), так как снижение госрасходов, естественно, привело и к снижению спроса. Однако, потом… а потом сырьевой суперцикл и грамотная фискальная политика сделали свое дело. Скоро выйдет статья про сырьевые суперциклы, где мы подробно рассмотрим этот сценарий.
Выводы: сейчас я бы еще не спешил покупать аргентинские акции и поступил бы, как наше правительство. Цитата: «Как заявил пресс-секретарь российского президента Дмитрий Песков, в Кремле обратили внимание на предвыборные заявления Милея, но будут ориентироваться на его слова после инаугурации».
Посмотрим, что будет делаться после инаугурации и на основе этого принимать решения. Если все пойдет по хорошему сценарию, под которым подразумевается приведение фискальной политики в норму, то подумаю о том, чтоб добавить Аргентину в портфель.
В завершение задайте себе вопрос, хотели ли бы вы судьбы Аргентины? Когда в следующий раз вы услышите популистские речи политиков об увеличении государственных расходов, снижении ставки, наращивании долга, задумайтесь о перспективе. Страна, как и любое домохозяйство, должно исходить из собственных реалий, которые складываются у нее. Принимать решения согласно этим реалиям, рассчитывая в будущем их улучшить и перетянуть одеяло на себя. Естественно, не бывает ничего идеального, и в нашей экономике многое нуждается в усовершенствовании, но это не отменяет того факта, что текущая фискальная и денежно-кредитная политика исходит из наших реалий и принимаются решения, максимально подходящие им. Да, рекомендую также текст про денежно-кредитную политику и ее влияние на модель поведения потребителя: https://sponsr.ru/family_trust/44505/Komu_luchshe_jivetsya_Djonu_Syaopinu_ili_Vase_Kak_denejnokreditnaya_politika_opredelyaet_nashu_potrebitelskuu_model_i_vliyaet_na_nashi_investicii
P.s. Пока статья находилась у корректора уже вышло прекрасное:
"Аргентина не собирается разрывать отношения с Китаем, Бразилией и Россией, заявила в эфире телеканала TN Диана Мондино, экономист, старший экономический советник нового президента Аргентины Хавьера Милея и наиболее вероятный кандидат на пост главы МИДа.
«Говорят, что мы разорвем отношения с Бразилией и Китаем. Это вещи, которые не имеют смысла и логики. <...> Нет ни разрыва, ни изменения отношений <...>. Не может быть и разрыва [дипломатических отношений] с Россией. Должна быть экстремально серьезная ситуация, чтобы был отозван посол», — сказала она (цитата по «РИА Новости»).
В свою очередь, Милей (новоизбранный президент) уточнил в эфире телеканала, что речь идет о том, что новые власти не хотят продвигать отношения с рядом стран. Так, на вопрос журналиста, намерен ли он «помириться с Китаем и Россией», президент ответил: «А когда я с ними ссорился? Я указал, чьим союзником являюсь. Я являюсь союзником США, Израиля и Запада. И кроме того, я указал, что не буду продвигать отношений с автократическими режимами, с коммунистами, с теми, кто не уважает мир, или с теми, кто не имеет демократических ценностей»."
Так что, скорей всего и долларизации не будет. А будет ли сокращение расходов увидим уже совсем скоро. В любом случае трансформация экономики займет некоторое время. Если будет именно это сценарий, то Аргентина может пойти по пути Бразилии 2000-2003 года.