На мою статью :
Читатель задал очень интересный и актуальный вопрос:
- Почему на этот выпуск не снижается цена, если даже новый полугодовой купон составляет всего 11.60%?
Действительно, по ОФЗ ПК , выпущенным по новой схеме, сейчас начисляется купон по текущей ставке RUONIA , которая около 14%, и все эти облигации торгуются ниже номинала, а старосхемный ОФЗ ПК платит только 11.6% и торгуется по 102.98%.
На самом деле, если мы внимательно посмотрим на условия формирования купона по ОФЗ ПК разных схем, то увидим две существенные разницы:
- по новосхемным ОФЗ купон отражает текущую ставку RUONIA, а по старосхемным ставку 6-ти месячной давности. В случае, когда ставка резко растет, как сейчас, купон по новосхемным существенно выше, чем по старосхемным. Если ставка стабильна, то купоны равны, кроме наценки, о которой позже. Как только ставка начнёт снижаться, купоны по старосхемных ОФЗ будут выше новосхемных. Для облигаций со скором обращения несколько лет весь этот 6-ти месячный лаг в принципе не важен и цены на новосхемные и старосхемные должны быть одинаковые. Но здесь вступает в действие наценка.
- У старосхемных ОФЗ ПК купон равен не чистой ставке RUONIA 6-ти месячной давности, а RUONIA + наценка. Эта наценка разная, зависит от условий каждого выпуска , но находится в диапазоне 1.2%-1.6%. Вот из-за этой наценки цена по страсхемным ОФЗ должна быть выше новосхемных.
Возникает логичный вопрос: Каково справедливое превышение старосхемных ОФЗ ПК над новосхемными?
Я решил рассчитать справедливую разницу между ОФЗ разных схем выпуска, но похожих сроков обращения, исходя из принципа равнодоходности.
Сперва составим пары ОФЗ ПК разных схем выпуска , но с похожими сроками погашения.
Теперь рассчитаем полную эффективную доходность для облигаций ОФЗ 29017 с модельными условиями:
- новый купон начинается 01.12.2023.
- До 01.12.2023 средняя шестимесячная ставка RUONIA была 10.5%
- С 01.12.2023 по 01.06.2024 средняя шестимесячная ставка RUONIA составит 14%.
- В дальнейшем ставка будет снижаться на 0.5% каждые полгода.
А для пары 29017, облигации 29009, подберем цену, чтобы доходность у обеим облигаций была равно.
Справедливая цена для облигации 29009 получается 106.8%.При текущей цене 102.9% недооценка 3.9%.
Такие же расчеты сделаем для пары 29023 и 29010.
В этом случае для облигации 29010 справедливая цена получается 108.6%.
При текущей цене в 103.48% недооценка 5.12%.
Возникает справедливый вопрос: Когда и как будет элиминирована эта разница в доходностях?
Мне представляется, что выравнивание доходностей будет происходить путем роста цен на облигации, выпущенные по старой схеме.
Однозначно это произойдет, когда ставка ЦБ РФ как минимум стабилизируется и срочная ставка RUONIA сравняется с текущими значениями. Это привет к тому, что наценка даст превышение купона над текущей ставкой RUOINIA.
Тогда в карточке облигации биржа будет показывать высокую доходность.
Например, у ОФЗ 29009 вместо 11.38% будет показывать 16.5%.
Такие цифры повышенной доходности сразу привлекут покупателей и они поднимут цены.
Эта ситуация точно случится весной следующего года.
Но вполне возможно, что умные деньги начнут раньше заходить в облигации и поднимать цену на облигации.
Ближайшая контрольная дата. Объявление нового купона по облигации накануне 20.12.2023.
У этой облигации после купона 8.82% должен пойти купон где-то 12.5%.
В дальнейшем, когда ставка ЦБ РФ начнет снижаться, купоны у старосхемных ОФЗ ПК, будет намного превышать текущие доходности у других облигаций, что скорее всего приведет к росту цены в область перекупленности.
К тому же перекупленность наблюдалась у этих облигаций и ранее.
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!
P.S. Подписывайтесь на мой телеграмм-канал: