Очередной дайджест ТОП-новостей на рынке ценных бумаг за прошлый месяц.
IPO Henderson
В конце октября в широкие массы было объявлено о скорром проведении IPO на МосБирже акций компании Henderson по цене 600-675 рублей за бумагу. На рынок планировали выпустить порядка 15% от общей доли компании, привлечённые деньги планируется вложить в дальнейшее развитие компании. В том числе для модернизации действующих и открытия новых магазинов. Был ли резон участвовать в этом IPO?
В последние годы в России IPO проводят не часто. Смысл этого действия в том, чтобы получить весомую котлету денег за небольшую долю бизнеса от огромного количества маленьких инвесторов. По цене, предварительно посчитанной владельцем бизнеса. Продать такую же долю бизнеса можно и одному толстосуму. Но этот один толстосум будет торговаться за каждый лишний рубль, навязывая свою оценку бизнеса и стоимости доли в компании. Очевидно, что рассказывать о невероятных преимуществах собственной компании проще и надёжнее на растущем рынке. Пока все в эйфории ждут кратного роста по всему рынку, убедить покупателей в том, что твой бизнес не хуже рынка - дело техники. Но вот этих вот оптимистичных периодов у нас на рынке не было уже давно. Сам я вляпался в одно из IPO в 2021 году, с акциями Сегежи. В моменте их стоимость превышала изначальную на 50%, сейчас же их цена на 35% ниже стартовой. Год назад на рынок вышла компания Whoosh (сервис поминутной аренды самокатов): максимальная цена была выше стартовой примерно на 20%, текущая стоимость ниже стартовой на 10%. Пару недель назад на IPO вышла IT-компания (или даже группа компаний) Астра (тикер ASTR). Но опять же без фанфар: максимальная цена в день открытия показала +30%, а уже сейчас компания стоит дешевле цены открытия.
Компания Henderson продаёт мужскую одежду для офиса, в том числе casual в среднем ценовом сегменте. Целевая аудитория – офисные сотрудники и менеджеры из Москвы и городов-миллионников. Рубашки и костюмы Handerson на голову выше китайского ноу-нейма, а цена ниже, чем у аналогичных товаров, сшитых на заказ. Ключевые конкуренты по мнению экспертов – магазины Сударь и Kanzler. На заре своей карьеры я и сам покупал офисную одежду в Сударе. Как минимум 2 костюма и 5-6 рубашек было из этой компании. Года три назад они решили, что работают в middle-сегменте и повысили стоимость своей продукции до уровня Kanzler и Henderson. Качество рубашек при этом осталось прежним: ткань дешёвая, фасоны не всегда сидели по фигуре. Я перешёл на Kanzler. Костюмов у них не покупал, но рубашек Kanzler у меня было штук десять. В последний раз купил три рубашки. Одна из них порвалась в машинке при первой же стирке, от второй даже после двух стирок пошла аллергическая реакция на коже (рубашки разных SKU, браком одной партии не назвать). И уже тогда я перешёл на Henderson. Сейчас в моём гардеробе примерно 5 рубашек этого бренда, претензий к товару нет. И я действительно считаю, что эта компания способна отвоевать своё место под солнцем на российском рынке. Но я решил не участвовать в IPO.
Бизнес у компании отлажен, компания хорошая. Вот только стоимость ценных бумаг задрана слишком высоко. Коэффициент P/E на уровне 12, P/S около 2. Первый показатель выше среднего Российского значения раза в 2, второй на уровне среднего для развитых рынков. Как будто бы ценник уже за гранью разумного. И это на не очень оптимистичном рынке. На момент написания новости бумаги торгуются на бирже лишь 4 дня. Выводы делать ещё рано, однако, уже совершенно точно фурора акции не произвели. В день открытия торгов максимум цены был на 8% выше уровня открытия, в настоящий момент цена на 3-4% ниже уровня открытия. Существенных драйверов роста на среднесрочном горизонте не предвидится.
Очередное повышение ключевой ставки до 15%
Уже буквально в конце месяца, 30 октября, Центробанк РФ повысил ключевую ставку с 13% до 15% годовых. Это уже четвёртое повышение ключевой ставки за год. Напомню, что год мы начали на уровне 7,5% годовых. В начале июля ставка была повышена до 8,5% годовых на фоне ослабления рубля к основным валютам (за доллар давали почти 100 рублей против 70 рублей в начале года). Принятое решение результатов не дало и буквально через 3 недели Центробанк повторно повысил ключевую ставку, но уже более существенно, до 12% годовых. Рубль среагировал снижением на 5% буквально одним днём. В сентябре Центробанк в третий раз повысил ключевую ставку до 13% годовых, мотивируя решение необходимостью поддержать национальную валюту. В конце октября эксперты ожидали повышение максимум на 1%, но Центробанк пошёл на опережение и повысил ставку сразу на 2%, до 15% годовых. В новейшей истории России (если не брать неразбериху начала 90-ых) ставка выше была только в марте 2023 года (20% сразу после начала СВО и дальнейшее плавное снижение) и в декабре 2014 года (17% на фоне падение рубля с 40 до 80 рублей за доллар в течение полугода).
Центробанк сообщает, что на следующем заседании, запланированном на середину декабря, они готовы продолжить повышение ключевой ставки, если это потребуется. Решение также мотивируют необходимостью поддержки курса национальной валюты. Но мне кажется, что Центробанк преследует несколько другие цели.
В условиях санкций, параллельного импорта, высоких бюджетных расходов на военную отрасль нет ничего удивительного в ослаблении рубля по отношению ко всем мировым валютам. Все эти дополнительные расходы нужно чем-то оплачивать, а наиболее простое решение – получать за тот же объём продукции больше рублей. То бишь девальвировать национальную валюту. Повышение ключевой ставки этот процесс немного замедляет, но не останавливает. Да и в принципе не сможет его остановить, так как на фоне перечисленных выше факторов является лишь косвенным параметром. Но в то же время ключевая ставка влияет на множество других параметров, в том числе:
Выплата купонов по облигациям с плавающей ставкой + доходность новых выпусков
Новые облигации должны предлагать рынку доходность не ниже ключевой ставки, чтобы быть востребованными у инвесторов. А по облигациям с плавающей ставкой необходимо платить больше денег, чем это было раньше. Это дополнительные издержки для эмитентов, в том числе для государства. Но какие могут быть проблемы у государства, если оно само печатает деньги?
Приток инвестиций на рынок акций
Их станет меньше. Частный инвестор десять раз подумает перед тем, как нести деньги на биржу, ведь теперь по вкладу в банке доходность будет 14-17% годовых. И эту доходность ему гарантируют. Поди найди ещё на рынке бумагу хотя бы с таким же уровнем доходности. Да и гарантий никто не даст.
Объём выдачи кредитов и ипотеки населению
Раньше ипотеку давали под 9% годовых и это было подъёмно. Теперь ипотеку будут давать под 20% годовых. При стоимости квартиры в 7 миллионов рублей и первоначальном взносе 2 миллиона рублей в первый месяц придётся заплатить придётся аж 83 333 рубля процентов. Это без учёта основного долга, расходов на страховку и прочие траты. Да, в следующие месяцы выплата процентов будет ниже. Но давайте честно: снимать аналогичную квартиру будет раза в 2 дешевле одних только процентов. Как поступят потенциальные ипотечники? Откажутся от покупки собственной квартиры, будут арендовать чужую квартиру, а деньги откладывать на банковском счёте до лучших времён. Ведь на депозитах обещают не менее 14% годовых.
Центробанк уже давно заявлял о перегретом рынке недвижимости и о желании его остудить. Кажется, именно этим Центробанк и занимается, повышая ключевую ставку и снижая продажи новостроек. Как это в целом скажется на нашей жизни? Как уже написал выше, люди перестанут гнаться за ипотекой и предпочтут арендовать. Продажи недвижимости резко просядут, ведь драйвером продаж уже не первый год выступали кредитные деньги. Девелоперы начнут придумывать очередные маркетинговые уловки для поддержания спроса, но это не сможет решить столь масштабную проблему. Цены на квартиры застопорятся на текущем уровне. Говорить об их снижении слишком смелое решение, особенно на фоне того, что цены на другие товары так и будут продолжать расти. Через пару-тройку лет станет очевидно, что объём нераспроданного жилья продолжает оставаться на значениях, близких к максимуму. И вот тогда маятник качнётся в другую сторону. И можно будет рассматривать покупку квартиры. Конечно же, если после выборов президента весной следующего года не будет каких-то других экономических потрясений.
Отмена льгот при инвестициях в зарубежные акции
В госдуму внесли законопроект, которым предлагается ограничить льготу за длительное владение акциями по акциям зарубежных компаний за исключением стран ЕАЭС.
Напомню, что сейчас каждый инвестор имеет право на уменьшение налоговой базы по акциям, которыми он владел свыше трёх лет на 1 миллион рублей за каждый год владения. Учитывая базовую ставку 13% экономия может достигать 130 тысяч рублей за каждый год владения отдельными бумагами. В целом, для владельцев ощутимых капиталов это легальная возможность ухода от налогов легальным способом при инвестиции в акции роста. Чем была вызвана инициатива об отмене льготы на иностранные ценные бумаги очевидно. Деньги нужны внутри страны, отмена такой льготы при инвестициях в американские или китайские акции повышает привлекательность наших бумаг. Ну а ЕАЭС оставили, чтобы не злить наших немногочисленных партнёров. Всё-таки не так много акций можно встретить на бирже из Беларуси, Казахстана, Армении и Кыргызстана.