Начало здесь (также часть 2, часть 3 и часть 4).
Фаталисты – это люди, верящие в судьбу, а также в то, что все происходящие события предопределены заранее. Когда видишь, как легко и непринужденно Центральный банк может повлиять на курс рубля, определяемый, казалось бы, торгами на свободном рынке, невольно задумываешься, возможно, в фатализме что-то есть. Очевидно, что регулировать можно все: и курс рубля, и инфляцию, и даже статистику. Один из немногих параметров экономики, который пока не поддается регулированию – это инвестиционный климат. Пока довольствуемся таким, какой есть. А инвестиционный климат, оказывается, очень важен и на курс рубля он оказывает решающее значение.
До того, как я погрузился в тему изучения факторов, влияющих на курс рубля, я не был знаком с термином чистая международная инвестиционная позиция. Но иногда приходится сталкиваться с тем, о чем раньше и не подозревал. Такова жизнь. Кратко о том, что я понял. Если упрощенно: есть деньги, которые российскими гражданами, организациями и банками вложены за рубежом (зарубежные активы), а есть деньги, которые иностранные организации и банки вложили в бизнес в России (иностранные вложения – российские обязательства). Так вот разница между вложениями нашего бизнеса за рубежом и иностранного бизнеса в России и есть чистая международная инвестиционная позиция. Гигантский инвестиционный баланс денег, вложенных в Россию и денег, вложенных в экономики других стран ежеквартально сводит Центральный банк РФ.
Выше представлены основные параметры этого баланса на 01 число каждого года, начиная с 2001. Что мы видим на этой картинке?
1) Цифры огромны: активы РФ (наши вложение в другие страны) на начало 2023 г. 1,6 трлн. Долларов. Эта цифра сопоставима с годовым ВВП страны;
2) До 2008 г. обязательства (т.е. зарубежные вложения в Россию) росли быстрее, чем «отечественные» вложения за рубежом,
3) В 2008 произошел отток капитала из страны, но почти восстановился к 2011 г. В период с 2011 по 2014 гг. обязательства росли, но более низкими темпами, чем активы. Это означает, что иностранные субъекты экономики (граждане, организации, банки) предпочитали вкладывать деньги в Российский бизнес, но чуть меньше, чем российский бизнес и граждане предпочитали вложения за границами России.
4) Самое интересное начинается с 2014 г. Вот тут и начался процесс, который называется «отток капитала». Чистая международная инвестиционная позиция начала расти. На какое-то время отток стабилизировался, но в 2021-2023 гг. этот процесс возобновился с новой силой.
Какое отношение имеет «инвестиционный баланс» РФ и его чистая инвестиционная позиция к курсу национальной валюты? Самое прямое. Более того, это единственный фундаментальный фактор, который существенно влияет на рубль в период кризиса. Достаточно посмотреть на график ниже: синяя линия (курс рубля) практически повторяет движение серой линии (динамика чистой инвестиционной позиции). Логика тут понятно, если больше и больше зарубежных компаний и граждан хотят вкладывать в экономику РФ, они приносят свои доллары (или другую валюту) на российскую биржу, покупают рубли и вкладывают в бизнес или российские инвестиционные бумаги. Курс рубля укрепляется.
Когда наступает противоположный процесс (перерастающий в бегство капитала, если он носит ажиотажный характер), инвесторы начинают продавать рубли и рублевые активы, покупать валюту и выводить ее в зарубежный контур. Курс рубля ослабевает.
Почему чистая инвестиционная позиция имеет большее значение для курса рубля, чем счет текущих операций (разница между экспортом и импортом)? Вероятно, в силу своих масштабов и скорости изменений. С начала 2022 г. и по конец 2-го квартала 2023 г. рост чистой инвестиционной позиции (отток капитала) составил 325 млрд. долларов. По текущему курсу – это 30 трлн. рублей или 1/5 часть ВВП страны. И все это за полтора года. Эти изменения происходят резко и в больших масштабах, носят панический характер. Вот и результат.
Промежуточные выводы:
1) На динамику курса рубля влияет прежде всего приток валюты в страну и ее отток из страны. Приток валюты укрепляет рубль. Соответственно, отток, наоборот.
2) Приток валюты обеспечивается за счет положительного счета текущих операций (разница между экспортом товаров и услуг и их импортом). Традиционно в России счет текущих операций положителен. Однако в периоды роста мировых цен на сырьевые товары положительное сальдо увеличивается (2011, 2018 гг), если же конъюнктура неблагоприятна, то сокращается (2014, 2016, 2020 гг.). Излишний приток денег в страну обычно «стерилизовался» путем изъятия в стабилизационный фонд. Таким образом положительное сальдо торгового баланса не давило на рубль и не укрепляло его.
3) Второй стороной движения валюта является счет капитала. Он отражает трансграничное движение инвестиций. Чем больше бизнесов и граждан хотят вложить свои деньги в экономику России, тем больше приток валюты в страну и сильнее факторы укрепления рубля. В отличие от счета текущих операций с 2014 года по счетам капитала наблюдается отток. Особенно резко отток капитала ускоряется в периоды обострения политических конфликтов (2014, 2022 гг). В эти периоды наблюдается настоящее «бегство» капитала. Что создает спрос на валюту и ослабляет рубль.
Отток капитала провоцирует ослабление рубля. Если отток капитала перерастает в паническое бегство, то рубль девальвируется очень быстро. Именно это мы видели в 2014-2015 гг (ослабление с 30 до 70) и в 2022-2023 гг. (ослабление с 70 до 100).
В целом факторы, определяющие динамику курса рубля стали понятны. Осталось сделать финальные выводы и прогнозы.