Пример инвестиций в средний бизнес с понятными рисками
10K показов
1.7K открытий
Перед нами отличный пример среднего бизнеса: с его темными сторонами, и приятной доходностью. Разберем самый популярный, самый ликвидный выпуск ВДО.
Сергиево-Посадский мясокомбинат (СПМК) крупный производитель колбас, сосисок, и мясных полуфабрикатов. Работает под брендом «БЕЛАРУСКIЯ РЭЦЭПТЫ» и выпускает продукцию под частными марками.
Это не комбинат полного цикла - только переработка. Как следствие - компания зависит от сырья, и цен на нее. Хотя последние 5 лет успешно справляется с данным риском.
CAGR (среднегодовой темп прироста) выручки за 5 лет – 28%, основной скачек в 2019 году после реконструкции завода. Динамика 2022 года +9% (на уровне продовольственной инфляции). По итогам первого квартала 2023 г. динамика нулевая.
Показатели рентабельности с положительной динамикой: рост год-к-году с 2020 г. Чистая рентабельность по итогам года 1-2%, что крайне мало для перерабатывающего производства – откровенно мало. Возможно, часть прибыли «оседает» на других компаниях группы в целях оптимизации (что плохо для владельцев облигаций).
Баланс состоит преимущественно из недвижимости и оборудования (22%), запасов (50%), задолженности покупателей (11%) - в активах. В пассивах: из собственного капитала (19%), кредитов (33%), задолженности перед поставщиками (41%). Смущают нематериальные активы в размере 300 млн. (уж не оценка ли товарного знака?) и запасы оборачиваемостью 91 день (свежее мясо столько не живет). Возможно, все это скрывает потери на 0,5 млрд. руб.
Кто-нибудь может представить себе свежее мясо на 91-ый день?
Высокая устойчивость бизнеса из-за собственного производства и высокой диверсификации как покупателей, так и поставщиков. Компания, в целом, прозрачна: на размещении раскрыта юр.структура и схема владения. Раскрывается промежуточная отчетность, есть кредитный рейтинг. Рентабельность ниже среднего. Низкая ликвидность из-за сомнительных нематериальных активов и медленно-оборачиваемых запасов. Долговая нагрузка средняя.
У компании 2 выпуска облигаций: БО-01 с погашением в октябре 2025 и средним оборотом 1 млн. руб. и БО-02 с погашением в июне 2027 года. И это самый ликвидный выпуск среди всех ВДО – у нас даже шкала закончилась на 10 млн., а у них оборот 25. Доходность на уровне 15%. По нашей шкале – высокая.
Какие итоги?
+ крупное производственное предприятие, ориентированное на товары повседневного спроса;
+ собственные производственные мощности, товарный знак;
+ наличие кредитного рейтинга, поквартальное раскрытие отчетности;
~ стагнация в выручке на фоне снижения доходов населения;
~ отраслевые риски: низкая маржинальность переработчиков, высокая конкуренция.
- отсутствие собственного сырья;
- низкие показатели рентабельности, риск вывода части прибыли на другие компании группы;
- сомнительные нематериальные активы, медленно-оборачиваемые запасы. Все это создает риски скрытых потерь на сумму больше собственного капитала.
СПМК отличный пример среднего бизнеса, выпустившего облигации. Риски покрываются высокой доходностью, поэтому подойдут для агрессивного портфеля в облигациях, но с оглядкой на диверсификацию (не больше 7-10% портфеля). В модельном портфеле Кот.Финанс облигации не представлены из-за даты погашения в 2027 годы. Мы ожидаем роста ключевой ставки, поэтому негативно смотрим на сроки больше 2 лет.
---
Кот.Финанс. в Телеграм: инвестиции и недвижимость. Подписывайтесь!