На основе статьи Джейсона Цвейга
Для большинства целей повседневной жизни ваш мозг - это великолепно работающая машина, уводящая вас от опасности и направляющая к основным благам, таким как еда, кров и любовь. Но эта великолепная машина может сбить вас с пути, когда речь идет об инвестировании. Вы покупаете дорого, а продаете дешево. Вы пытаетесь уследить за рынком. Вы следуете за толпой. Вы повторяете одни и те же ошибки. Как же так?
Ученые из развивающейся области "нейроэкономики" - гибрида нейронауки, экономики и психологии - делают потрясающие открытия о том, как мозг оценивает вознаграждения, риски и просчитывает вероятности.
Благодаря чудесам технологии визуализации мы можем наблюдать точную нейронную схему, которая включается и выключается в вашем мозге, когда вы инвестируете. Эти изображения наглядно показывают, что ваш мозг при инвестировании часто заставляет вас делать вещи, которые не имеют логического смысла, но имеют отчетливый эмоциональный смысл. Ваш мозг развивался для того, чтобы повысить шансы нашего вида на выживание. Вы, как и все остальные люди, жаждете того, что кажется выгодным, и избегаете того, что кажется рискованным. Чтобы противостоять этим импульсам, ваш мозг имеет лишь тонкую оболочку из аналитических схем, которые часто не могут сравниться с мощью древних участков вашего разума. И когда вы выигрываете, проигрываете или рискуете деньгами, вы вызываете в себе глубокие эмоции, включая надежду, удивление, сожаление и те две, которые мы здесь рассмотрим: жадность и страх.
Понимание того, как эти чувства, являющиеся биологическим фактором, влияют на принятие решений, позволит понять, что заставляет вас "дергаться" и как вы можете стать лучше как инвестор.
Дух азарта
Почему большинству из нас так трудно понять, что старая поговорка "за деньги счастья не купишь" верна? Ведь нам кажется, что так и должно быть. Ответ кроется в жестокой иронии, которая имеет огромные последствия для финансового поведения: наш мозг оснащен биологическим механизмом, который возбуждается сильнее, когда мы предвкушаем прибыль, чем когда мы ее получаем.
Давайте рассмотрим проявление жадности в ходе эксперимента, проведенного Брайаном Кнутсоном, нейробиологом из Стэнфордского университета. Кнутсон поместил испытуемых в функциональный магнитно-резонансный томограф (МРТ), чтобы отследить активность их мозга, пока они играли в разработанную им видеоигру по инвестированию. Благодаря сочетанию огромного магнита и радиосигнала магнитно-резонансный томограф фиксирует мгновенные изменения уровня кислорода в мозге, что позволяет исследователям составить карту нейронных областей, задействованных при выполнении той или иной задачи.
В эксперименте Кнутсона дисплей внутри аппарата МРТ показывал последовательность фигур, каждая из которых обозначала разную сумму денег: ноль ($0,00), среднюю ($1,00) или большую ($5,00). Если символ представлял собой круг, то испытуемый мог выиграть показанную сумму в долларах, если квадрат - проиграть. После появления каждой фигуры проходило от 2 до 2,5 секунды - фаза предвкушения, когда объект находился в напряжении, ожидая своего шанса выиграть или проиграть, а затем на долю секунды появлялся белый квадрат.
Чтобы выиграть или не проиграть показанную им сумму, нужно было нажать пальцем на кнопку в момент появления квадрата. На самом высоком из трех уровней сложности у испытуемых было менее одной пятой секунды, чтобы нажать на кнопку. После каждой попытки на экране отображалось, сколько они только что выиграли или проиграли, и обновлялся суммарный счет.
Если появлялась фигура, сигнализирующая о небольшом вознаграждении или штрафе, испытуемый спокойно нажимал на кнопку и либо выигрывал, либо проигрывал. Но если появлялся круг с символами большого и легкого выигрыша, он чувствовал, как его охватывает волна предвкушения. В этот момент, как показала магнитно-резонансная томография, нейроны в рефлекторной, или эмоциональной, части мозга под названием nucleus accumbens запульсировали как бешеные. Когда Кнутсон измерил активность, отслеживаемую сканированием, он обнаружил, что возможность выиграть $5,00 вызывала в мозге в два раза более сильный сигнал, чем шанс выиграть $1,00.
С другой стороны, понять результат этих действий было несложно. Когда испытуемый получал вознаграждение, сканер Кнутсона обнаруживал, что нейроны в его ядре мозга работали гораздо менее интенсивно, чем в тот момент, когда он надеялся его получить. Если судить по десяткам людей, которых исследовал Кнутсон, то маловероятно, что ваш мозг реагировал бы на это иначе.
Почему рефлекторная часть мозга придает большее значение тому, что мы можем получить, чем тому, что мы получаем? Эта функция является частью того, что наставник Брайана Кнутсона, Яак Панксепп из Университета Боулинг-Грин (штат Огайо), называет "системой стремлений". За миллионы лет эволюции именно трепет предвкушения привел наши органы чувств в состояние повышенного внимания, заставляя нас готовиться к получению неопределенного вознаграждения.
По словам Пола Словика, психолога из Орегонского университета, схема предвкушения действует как "маяк стимула", позволяющий нам стремиться к вознаграждению, которое можно заработать только терпением и целеустремленностью. Если бы мы не получали удовольствия от воображения богатства в будущем, мы бы хватались только за те достижения, которые маячат перед нами.
Таким образом, наша система поиска функционирует отчасти как благо, а отчасти как проклятие. Мы обращаем пристальное внимание на возможность получения вознаграждения, но при этом ожидаем, что будущее будет лучше, чем оно есть, когда превращается в настоящее.
Ярким примером этого являются акции Celera Genomics Group. В сентябре 1999 года Celera приступила к секвенированию генома человека. Определив каждую из 3 млрд. молекулярных пар, составляющих ДНК человека, компания могла совершить один из самых больших скачков в истории биотехнологий. Инвесторы были вне себя от радости в предвкушении, в результате чего акции компании взлетели до пика в 244$ начале 2000 года. Затем, 26 июня, Celera объявила о том, что “взлом” кода завершен. Как отреагировали акции? Обвалом. В тот день они упали на 10,2%, а на следующий день - еще на 12,7%.
Не произошло ничего, что могло бы изменить судьбу компании в худшую сторону. Совсем наоборот: Celera совершила научное чудо. Так что же произошло? Наиболее вероятное объяснение заключается в том, что предвкушение успеха Celera было настолько сильным, что реальность оказалась разочарованием. Получив именно то, чего они желали, инвесторам стало не на что надеяться, и они вышли из компании, а акции рухнули.
Исследователи из Германии проверили, может ли предвидение финансовой выгоды улучшить память. Группа неврологов сканировала мозг людей с помощью аппарата МРТ, показывая им изображения таких предметов, как молоток или автомобиль. Некоторые изображения были сопряжены с возможностью выиграть 1 евро, а другие не приводили ни к какому вознаграждению.
Участники вскоре узнали, какие картинки надежно ассоциируются с перспективой заработать деньги, и сканирование показало, что при появлении этих изображений в их мозге происходило яростное возбуждение цепей предвкушения.
Сразу же после этого исследователи показали участникам больший набор картинок, в том числе и те, которые не были показаны в сканере. Испытуемые с высокой точностью различали картинки, которые они видели во время эксперимента, и с такой же точностью определяли, какая из этих картинок предсказывала выигрыш.
Через три недели участники вновь пришли в лабораторию, где им снова показали картинки. На этот раз люди смогли еще лучше отличить картинки, предвещавшие финансовую прибыль, от тех, которые не предвещали, хотя они не видели их 21 день! Пораженные, исследователи вновь проанализировали снимки МРТ, сделанные тремя неделями ранее. Оказалось, что потенциально выгодные картинки вызывали более интенсивную реакцию не только в цепях предвкушения, но и в гиппокампе - части мозга, где хранятся долговременные воспоминания.
По-видимому, огонь ожидания каким-то образом глубже запечатлил в мозге память о потенциальном вознаграждении. "Предвкушение вознаграждения, - говорит невролог Эмрах Дюзель, - имеет большее значение для формирования памяти, чем его получение".
У предвкушения есть еще одна необычная нейронная особенность. Брайан Кнутсон обнаружил, что, хотя ваш рефлекторный мозг очень чутко реагирует на изменения в размере вознаграждения, поставленного на карту, он гораздо менее чувствителен к изменениям в вероятности получения вознаграждения. Если бы джекпот лотереи составлял 100 млн. долларов, а вероятность выигрыша упала с 1 к 10 млн. до 1 к 100 млн. долларов, стали бы вы в 10 раз реже покупать билет? Если вы похожи на большинство людей, то, скорее всего, вы пожмете плечами, скажете: "Шанс есть шанс" и с таким же удовольствием купите билет, как и раньше.
Это связано с тем, что, как объясняет экономист Джордж Лоуэнстайн из Университета Карнеги-Меллон, "мысленный образ" 100 млн.$ вызывает всплеск предвкушения в рефлекторных областях мозга. Лишь позднее аналитические области вычислят, что вероятность вашего выигрыша меньше, чем вероятность избрания Оззи Осборна Папой Римским. Когда в комнате присутствует возможность, вероятность уходит в окно. Не иначе происходит, когда вы покупаете акции или паевой инвестиционный фонд: ваше ожидание большого выигрыша оттесняет вашу способность оценивать вероятность его получения. Это означает, что ваш мозг будет склонен вводить вас в затруднительное положение всякий раз, когда вы сталкиваетесь с возможностью купить инвестицию с высокой, но, вероятно, неустойчивой доходностью.
Чего вы боитесь?
Самая страшная ядерная авария в истории произошла в 1986 году, когда разрушился реактор в Чернобыле. Согласно первым оценкам, от радиационного отравления могли погибнуть десятки тысяч человек. Однако к 2006 году погибло менее 100 человек. В то же время около 8000 американцев ежегодно погибают от рака кожи, вызванного, как правило, чрезмерным воздействием солнечных лучей. В обычный год от оленей погибает около 130 человек - в семь раз больше, чем от аллигаторов, медведей и других животных. Олени, конечно, не нападают. Вместо этого они перебегают дорогу перед автомобилями, что приводит к смертельным столкновениям.
Все это не означает, что ядерная радиация полезна для вас или что гремучие змеи безвредны. Но это означает, что мы часто больше всего боимся наименее вероятных опасностей и недостаточно беспокоимся о рисках, которые имеют наибольшие шансы не вернуться домой. Мы ничем не отличаемся от других, когда когда речь идет о деньгах. Самый страшный кошмар каждого инвестора - это обвал фондового рынка, подобный краху 1929 года. Согласно недавнему опросу 1000 инвесторов, вероятность того, что "в любой год американский фондовый рынок может упасть на треть", составляет 51%. На самом деле вероятность того, что американские акции потеряют треть своей стоимости за год, составляет около 2%. Реальный риск заключается не в том, что рынок упадет, а в том, что инфляция подорвет ваши накопления. Тем не менее, только 31% опрошенных беспокоятся о том, что у них могут закончиться деньги в течение первых 10 лет жизни на пенсии.
Если бы мы были более логичны, то оценивали бы вероятность риска, задаваясь вопросом о том, как часто что-то плохое происходило при аналогичных обстоятельствах. Вместо этого, как объясняет психолог Дэниел Канеман, "мы склонны оценивать вероятность события по легкости, с которой мы можем вызвать его в памяти". Чем более недавно оно произошло или чем ярче мы помним о чем-то подобном в прошлом, тем более "доступным" будет это событие в нашем сознании - и тем более вероятным будет казаться его повторение.
Горячая кнопка мозга
Глубоко в центре мозга, на уровне ушных раковин, расположен небольшой миндалевидный участок ткани, называемый амигдалой. Когда вы сталкиваетесь с потенциальным риском, эта часть рефлекторного мозга действует как система тревоги, подавая сигналы, вроде сигнальных ракет.
В результате момент паники может разрушить вашу инвестиционную стратегию. Поскольку миндалина так сильно реагирует на большие изменения, внезапное падение рынка, как правило, расстраивает сильнее, чем более длительное и медленное падение, даже если оно в целом больше. 19 октября 1987 г. американский фондовый рынок упал на 23% - за один день это падение было сильнее, чем крах 29-го года. Большой, внезапный и необъяснимый, крах 87-го года был именно тем событием, которое запускает миндалины.
От воспоминаний трудно избавиться: в 1988 г. американские инвесторы продали на 15 млрд.$ больше акций паевых инвестиционных фондов, чем купили, а чистый объем покупок фондами акций восстановился до уровня, предшествовавшего краху, только в 1991 г. Один плохой понедельник изменил поведение миллионов людей на несколько лет.
Здесь имело место нечто большее, чем просто индивидуальные страхи инвесторов. Любой, кто хоть раз был подростком, знает, что давление со стороны сверстников может заставить вас в группе делать то, что вы никогда не сделали бы в одиночку. Но делаете ли вы сознательный выбор, чтобы соответствовать, или коллектив действует автоматически, почти магнетически?
Недавно людей попросили определить, одинаковые или разные трехмерные объекты. Иногда испытуемые делали этот выбор в одиночку. В других случаях они сначала видели ответы четырех "коллег" (которые, по сути, были в сговоре с исследователем). Когда люди делали выбор самостоятельно, они оказывались правы в 84% случаев. Однако когда группа сверстников делала неправильный выбор, испытуемые выбирали правильно лишь в 59% случаев. Сканирование мозга показало, что когда испытуемые следовали за группой, активация в лобной коре снижалась, как будто социальное давление каким-то образом подавляло рефлексивный, или аналитический, мозг.
В тех случаях, когда люди все же не поддавались общему мнению, при сканировании мозга обнаруживалось интенсивное возбуждение миндалины. Невролог Грегори Бернс, возглавлявший исследование, называет эту вспышку признаком "эмоциональной нагрузки, связанной с отстаиванием своих убеждений". Социальная изоляция активизирует некоторые из тех же областей мозга, которые вызывают физическую боль. Короче говоря, вы идете за стадом не потому, что хотите этого, а потому, что вам больно этого не делать. Принадлежность к большой группе инвесторов позволяет чувствовать себя спокойнее, когда все идет хорошо. Но как только риск дает о себе знать, безопасности не будет.
Страх - это хорошо
Автор статьи рассказывает, как он узнал, как его собственная миндалина реагирует на риск, когда участвовал в эксперименте в Университете Айовы. Сначала его подключили к электродам и другим приборам, отслеживающим дыхание, сердцебиение, потоотделение и мышечную активность. Затем он сыграл в компьютерную игру, разработанную неврологами Антуаном Бечара и Антонио Дамасио. Начав с игровых денег в размере 2000$.
Он щелкал мышью, выбирая карту из одной из четырех колод, выводимых на монитор перед ним. С каждым выпадением карты он становился либо "богаче", либо "беднее". Вскоре он заметил, что две левые колоды чаще приносят большие выигрыши, но и большие потери, а две правые - более частые, но меньшие выигрыши с меньшей вероятностью больших потерь. Постепенно он стал выбирать большинство своих карт из колод справа; к концу эксперимента он взял 24 карты подряд из этих более безопасных колод.
После этого он проанализировал распечатку, на которой были запечатлены учащенное сердцебиение и затрудненное дыхание, когда красная тревога риска проносилась по его телу, хотя он не помнил, чтобы когда-либо нервничал. В самом начале игры, когда автор вытянул карту, на которой потерял 1140 долларов, его пульс участился с 75 до 145. После еще нескольких неудач с рискованными колодами его тело начинало реагировать еще до того, как он выбирал карту из одной из них. Достаточно было просто навести курсор на рискованные колоды, чтобы его физиологические функции пошли в разнос. Оказалось, что его решения были продиктованы страхом, хотя "думающая" часть его сознания даже не подозревала о том, что он боялся.
По иронии судьбы - и к счастью - эта высоко эмоциональная часть мозга может помочь нам действовать более рационально. Когда Бечара и Дамасио проводят свою игру по сбору карт с людьми, чьи миндалины были повреждены, испытуемые так и не научились избегать выбора из более рискованных колод. Если им сказать, что они только что потеряли деньги, их тело никак не отреагирует; они больше не могут ощущать финансовые потери. Без накопления страха аналитическая часть мозга будет продолжать пытаться переиграть шансы, что приведет к катастрофическим результатам. "Процесс принятия выгодного решения, - заключает Дамасио, - не только логический, но и эмоциональный".
Как не дать себя победить
- Избегайте "уверенности"
Ваша "ищущая система" особенно возбуждается от перспективы большого выигрыша, а это, в свою очередь, мешает вам рассчитать реальные шансы на успех инвестиций. Будьте начеку с любым торговым представителем, который пытается заманить вас джек-потом такими словами, как "нельзя промахнуться", "удвойте свои деньги" и "небо - это предел".
- Помните: молния редко бьет дважды
Если вы когда-либо ощущали вкус большого выигрыша, у вас наверняка возникнет соблазн попытаться вернуть это ощущение. Поэтому будьте особенно осторожны с инвестициями в акции или ПИФы, которые напоминают вам те, на которых вы когда-то давно сорвали куш; скорее всего, сходство с другой инвестицией, живой или мертвой, чисто случайное.
- Подумайте дважды
Принимать финансовое решение, находясь в состоянии аффекта, вызванного перспективой большой прибыли или огромного бумажного убытка, - ужасная идея.
- Успокойтесь - если у вас нет детей, которые могли бы вас отвлечь, прогуляйтесь по кварталу или сходите в тренажерный зал - и пересмотрите свое решение, когда пройдет накал страстей.
- Отойдите от стада
Если вы работаете в инвестиционной организации, назначьте внутреннего ответственного, задача которого - отсеивать идеи, которые нравятся всем. (Чередуйте эту роль, чтобы один человек не стал всеобщим любимцем). Аналогичным образом, если вы находитесь на барбекю, а ваши друзья обсуждают, казалось бы, отличную возможность, посоветуйтесь с кем-то, кого вы уважаете и кто не входит в эту группу, прежде чем принимать участие в этой затее.
- Храните свои "бешеные деньги" на другом счете
Положите не менее 90% своих денег на акции в недорогой диверсифицированный индексный фонд, который владеет всем, что есть на рынке. 10%, максимум, отдайте на риск спекулятивных сделок. Убедитесь, что эти "бешеные деньги" находятся на отдельном счете от ваших долгосрочных инвестиций; никогда не смешивайте их. Никогда не добавляйте больше денег на спекулятивный счет. (Особенно важно не поддаваться этому искушению, когда ваши сделки идут хорошо). Если вы прогорели, закройте счет.
- Контролируйте свои сигналы
Фондовый рынок генерирует сигналы, которые могут подтолкнуть вас к торговле. Попробуйте смотреть каналы о финансах с выключенным звуком, чтобы никакая шумиха по поводу того, что делает рынок в эту секунду, не отвлекала вас. Если вы каждый день проходите мимо местной брокерской конторы, чтобы взглянуть на электронную бегущую строку, выберите другой маршрут. Если вы навязчиво проверяете цену акции, воспользуйтесь окном "история" в браузере, чтобы подсчитать, сколько раз вы обновляли страницу в этот день.
- Используйте слова
В то время как яркие образы и звуки - например, красные стрелки вниз и сцены хаоса на бирже - возбуждают эмоции, более сложные языковые сигналы активизируют аналитические участки мозга. Чтобы ваши чувства не пересилили факты и не заставили вас продавать в панике, спросите себя: Что изменилось, кроме цены? Остались ли в силе мои первоначальные причины для инвестирования? по-прежнему актуальны? Не должна ли эта инвестиция нравиться мне еще больше теперь, когда она подешевела?
- Отследите свои чувства
Многие лучшие инвесторы мира научились рассматривать свои чувства как обратные индикаторы: волнение становится сигналом к тому, что пора продавать, а страх говорит о том, что так и должно быть.
Однажды автор спросил известного управляющего фондами Брайана Познера из Fidelity, как он определяет, будет ли та или иная акция приносить прибыль. "Если она вызывает у меня чувство, будто меня тошнит, - ответил он, - я могу быть уверен, что это отличная инвестиция".