Макрообзор № 39 (2023)

Предлагаю вашему вниманию макрообзор за 39 неделю года.

Искусственный интеллект выделил две темы:

1. 🚚 Россия лидирует в рейтинге европейских рынков грузовых автомобилей по итогам 2 квартала 2023 года. Российский рынок в сентябре составит около 13 тыс. единиц (+66%).

2. 📈 Индекс базовых видов деятельности в России в августе установил новый абсолютный рекорд. Выпуск товаров и услуг вырос на 7,3% к августу 2022 года. Это свидетельствует о том, что экономический рост в России продолжается.

===

Ниже оглавление и наш краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.

В этом обзоре много новостей по рынкам грузовых автомобилей, они вынесены в отдельную рубрику.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В рейтинге стран мира по объёму денежной массы лидируют Китай и США. Россия не входит даже в десятку. Такое положение препятствует продвижению рубля как валюты международных расчётов.
• В США денежная масса продолжает падать как в номинальном (-3,7%), так и в реальном выражении (-7,1%). Рано или поздно, это начнёт сказываться на реальном секторе экономики.
• В Аргентине ЦБ сжимает реальную денежную массу, что ведёт к падению ВВП. Аргентинским экономическим властям стоило бы бы повторить «турецкий парадокс», при котором экономика растёт, несмотря на высокую инфляцию и ослабление национальной валюты.
• ВВП Украины во втором квартале вырос на 19,5% (к 2 кв.2022). Этот рост объясняется эффектом низкой базы прошлого года.

Экономика России

• Промпроизводство в августе выросло на 5,4%.
• Выпуск базовых отраслей экономики (кроме промпроизводства включают сельское хозяйство, строительство, транспорт, торговлю) вырос на 7,3%. По итогам августа показатель стал рекордным за всю историю.
• ВВП 4 месяца кряду растёт выше 5% годовых. Прогноз правительства (рост ВВП на 2,8% по итогам 2023 года), предполагает, что в оставшиеся четыре месяца года темпы упадут ниже 3%, что маловероятно. Значит, прогноз правительства не сбудется, экономика покажет более высокий рост.
• В августе производство электроэнергии установило исторический рекорд.
• Инфляция в сентябре ускоряется. Нашу предыдущую оценку (5,7% годовых по итогам сентября) мы пересмотрели вверх (до 5,9%). Рост инфляции негативно сказывается на всех реальных показателях.
• Узкая денежная база замедляется, но растёт всё ещё приличными темпами (+25%).

Рынки грузовиков

• В рейтинге европейских рынков грузовиков по итогам 2 квартала и первого полугодия 2023 года Россия лидирует. Она с большим отрывом опережает Германию, занимающую второе место.
• В Германии продажи тяжёлых грузовиков в августе стали рекордными с апреля 2016 года (за 17 лет) из-за эффекта предзакупок (введение «смарт-тахографа 2 типа» стало обязательным с 21 августа). Мы ожидаем, что в сентябре продажи грузовиков резко упадут.
• В Китае продажи тяжёлых грузовиков в августе выросли на 29%.
• В России в сентябре рынок составит около 13 тыс. (+66%).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Рейтинг стран мира по денежной массе: Россия не входит даже в десятку

Для начала сам рейтинг в виде графика. Для сопоставимости все денежные массы пересчитаны в долларовом эквиваленте.

График 1. Общий рейтинг денежных масс стран и валютных зон

Первая четвёрка заметно оторвалась от остальных стран.

На 1-м месте Китай, денежная масса которого составляет почти 40 трлн в долларовом эквиваленте (39,8 трлн, если быть точным).

На 2-м месте США: 20,9 трлн.

На 3-м месте Еврозона: 13,7 трлн в долларовом эквиваленте.

Денежная масса отдельных стран Еврозоны (Германии, Франции, Италии, Испании, Нидерландов, Бельгии) тоже присутствует в рейтинге и выделена голубым цветом. Но надо понимать, что это часть общей денежной массы Еврозоны.

На 4-м месте Япония: 8,8 трлн в долларовом эквиваленте.

Стоит обратить внимание на то, что Япония по этому показателю третья в мире (см. далее график 2), если учитывать только отдельные страны и не учитывать группы стран (Еврозона).

Следующая по порядку страна, Великобритания, отстаёт от группы лидеров очень сильно. Её денежная масса ($3,9 трлн) более чем в два раза меньше японской.

Денежная масса в России составляет 1 трлн в долларовом эквиваленте.

В рейтинге стран это 15-е место по размеру денежной массы (не учитываем Еврозону, потому что это не страна, а группа стран).

График 2. Рейтинг стран по размеру денежной массы

(график 2 похож на график 1, но в нём отсутствует Еврозона)

Если исключить страны Еврозоны (так как они уже в ней учтены), а вместо этого в рейтинге учесть одну только Еврозону целиком, то Россия переместится на 11-е место в этом рейтинге валютных зон.

График 3. Рейтинг валютных зон по размеру "домашней" денежной массы.

(график 3 похож на график 1, но в нём отсутствуют страны Еврозоны, показана только Еврозона в целом).

По сути, это уже рейтинг не стран, а валют по размеру их "домашней" денежной массы.

Как составлялся рейтинг

Как мы считали:

• В расчётах мы использовали денежную массу в национальной валюте по состоянию на 1 июля 2023 года.
• Для приведения к доллару США использовался средний курс национальной валюты в июле 2023 года (среднее значений "максимум", "минимум", "закрытие").
• Цифры в триллионах долларов округлялись до первого знака после запятой.

На примере России:

• Денежная масса на 1 июля составляла 88,294 трлн рублей.
• При среднем курсе июля 91,11 рубля за 1 доллар это эквивалентно 0,969 трлн долларов.
• Округление до первого знака после запятой даёт значение 1,0 трлн долларов.

Аналогичным образом проводились подсчёты и по другим странам.

Резюме

1. Место страны в рейтинге зависит от курса национальной валюты. Позиция "невмешательства" Банка России в курсообразование — серьёзное препятствие усилению роли рубля в международных расчётах.

Так, к 1 сентября денежная масса в России выросла до 90,1 трлн. Но при текущем курсе 96,15 рублей за доллар (на момент написания заметки) денежная масса в долларовом выражении по сравнению с июлем (0,969 трлн) не выросла, а снизилась до 0,945 трлн долларов.

График 4.

График показывает, что в долларовом выражении денежная масса сейчас находится на уровне 2013 года, то есть, на уровне десятилетней давности.

2. По сравнению с местом России в мировой экономике (5-е место по ППС в 2022 году) денежная масса страны очень мала. Российская денежная масса меньше, чем в Швейцарии, ВВП которой по любым подсчётам (по ППС, в долларах по текущему курсу) неизмеримо меньше, чем российский.

3. Объём денежной массы влияет на место той или иной валюты в международных расчётах. Говорить о серьёзном расширении использования рубля в этих расчётах не приходится, пока денежная масса в России так мала.

США: денежная масса продолжает сокращаться

В августе денежная масса (агрегат М2) в США сжалась на 3,7% к августу прошлого года.

Денежная масса не просто отстаёт от роста цен, она сокращается.

Сжатие денежной массы в США, подобное нынешнему, наблюдалось в последний раз в 1930-1934 годах, во время Великой депрессии.

Отличие от времён Великой депрессии в том, что сейчас она падает после феноменального роста, связанного с ковид-19. Так, к февралю 2021 года рост денежной массы достигал 27% — это самый быстрый рост со времён Второй мировой войны.

Денежная масса в реальном выражении (=реальная денежная масса; РДМ) сократилась за год на 7,1%.

С апреля по июнь падение РДМ замедлялось, но затем вновь ускорилось.

Оценка

В обычной ситуации такое длительное и глубокое сокращение денежной массы уже давно привело бы к рецессии. Но сейчас от неё спасает рекордный со времён Второй мировой войны рост РДМ в 2020-2021 годах.

Когда эффект от той накачки реальной денежной массы перестанет работать, неизвестно. Но ситуация сейчас похожа на сжатую пружину, которая в любой момент может “выстрелить”.

С учётом проводимой Федрезервом политики (не повышать ставки, но зажимать денежную массу), мы ожидаем, что РДМ продолжит сокращаться. Рано или поздно, но это начнёт отражаться и на показателях реального сектора экономики.

Аргентина: политика ЦБ ведёт к падению экономики

Чем-то ситуации в Аргентине и Турции схожи: высокая инфляция, падение курсов песо и лиры.

За последние два года по масштабам падения (на 60 - 70%) валюты Турции и Аргентины лидируют среди крупных стран с развивающимися рынками.

Источник: экспресс-обзор за август 2023 года

Но при этом есть одно существенное различие. ВВП в Турции растёт, а в Аргентине – падает. Главное условие экономического роста — денежная масса должна расти быстрее цен (= должна расти в реальном выражении; = должна расширяться реальная денежная масса).

В Турции это условие выполняется (см. "Экономика Турции растёт несмотря на инфляцию и ослабление лиры") , а в Аргентине нет.

При инфляции в 124% денежная масса в Аргентине растёт лишь на 94%.

Это значит, что реальная денежная масса (РДМ) сжимается.

Сейчас реальная денежная масса в Аргентине ниже, чем в 2015 году.

Такой как сейчас она была примерно в 2012 году.

Неудивительно, что и ВВП Аргентины от уровня 2012 года далеко не ушёл.

Прогноз

С учётом продолжающегося сжатия реальной денежной массы мы ожидаем, что падение ВВП Аргентины будет продолжаться.

Как правильно

Повышение ставок аргентинским ЦБ было нерешительным и только пыталось следовать за инфляцией. Даже после резкого повышения ставки в августе она всё ещё отстаёт от инфляции.

Правильным было бы (а) ставку повысить решительнее, с запасом на 20 процентных пунктов выше инфляции; (б) резко ускорить рост денежной массы так, чтобы главное правило экономического роста выполнялось, то есть, чтобы денежная масса росла быстрее цен.

В этом случае мы могли бы увидеть повторение “турецкого парадокса” – экономический рост при ослаблении валюты и высокой инфляции.

Украина: ВВП во втором квартале вырос на 19,5%

Во 2 квартале 2023 года ВВП Украины вырос на 19,5%, сообщает Прайм со ссылкой на государственную службу статистики Украины.

Этот рост не компенсировал падение, которое во втором квартале 2022 года составило -37%.

Тем не менее, это первый квартал роста экономики после пяти кварталов падения подряд.

Влияние войны очевидно. Но стоит отметить, что после пика, достигнутого экономикой в 2008 году, она ни разу этого пика не достигала.

Одна из причин стагнации экономики после 2008 года – падение или медленный рост реальной денежной массы.

В последние месяцы реальная денежная масса растёт. Это означает, что номинальная денежная масса растёт быстрее цен.

Для дальнейшего роста экономики Украины это позитивный факт.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Промпроизводство в августе ускорилось до 5,4% годовых

В августе 2023 года промышленное производство выросло на 5,4% по отношению к августу прошлого года, сообщает Росстат.

Темпы роста выше, чем в июле (4,9%).

Средний уровень промпроизводства за последние 12 месяцев (128%*; тёмно-синяя линия) сейчас выше, чем докризисный максимум в марте 2022 года (126%).

*- индекс, среднее значение 2014 года = 100%.

Оценка

Промпроизводство – это около 30% российского ВВП. Это означает, что примерно треть российского ВВП росла в августе вполне приличными темпами 5,4%.

Индекс базовых видов деятельности: новый абсолютный рекорд

По данным Росстата в августе выпуск товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности (далее: индекс выпуска) вырос на 7,3% к августу 2022 года.

Пересмотрен в сторону повышения рост за июль (с +7,1 до +7,2%) .

Мы уже отмечали, что среднегодовой индекс выпуска по итогам июля (139,4) уже превзошёл докризисный максимум марта 2022 года (138,9), см. синюю линию на графике ниже.

В августе рост продолжился и показатель установил новый исторический рекорд.

Это подтверждается и данными конкретно за август.

Для восьмого месяца года выпуск в августе 2023 года стал рекордным за всю историю (151 пункт). По графику видно, что рост не связан с низкой базой прошлого года.

Оценка

Выпуск по базовым видам деятельности считается в постоянных ценах и отражает ситуацию в отраслях, охватывающих примерно 60% ВВП. Кроме промышленного производства, он включает в себя ещё и сельское хозяйство, строительство, транспорт, оптовую и розничную торговлю.

Высокие темпы роста в базовых отраслях в июле и августе означают, что и рост ВВП в первые два месяца третьего квартала тоже остаётся высоким.

Отметим, что авторитетный телеграм-канал "Твёрдые цифры" даёт альтернативные оценки даже более высокие, чем Росстат (+7,8% в июле и +7,8% в августе).

Прогноз

Мы ожидаем, что рост показателя высокими темпами продолжится и в оставшиеся месяцы 2023 года.

ВВП растёт быстрее прогнозов правительства

Если верить консервативным оценкам Минэкономразвития за первые 8 месяцев, то ВВП по итогам года вырастет не на 2,8% (официальный прогноз правительства), а выше.

===

В июле ВВП рос темпом +5,1% годовых, в августе +5,2%. Обе цифры - оценка Минэкономразвития.

В третьем квартале остаётся только один месяц - сентябрь. Если в сентябре рост продолжится такими же темпами, как в июле и в августе, то рост за третий квартал составит 5,1%.

(данные за 3 кв. 2023 -- оценка по темпам июля-августа).

Оценка

1. Прогноз правительства на 2023 год отстаёт от жизни.

Рост за первые три квартала 2023 года по приведённым выше оценкам составит +2,8% (к трём кварталам прошлого года). Легко сравнить со свежим прогнозом правительства на весь 2023 год, он тоже предполагает рост на 2,8%.

Для того, чтобы прогноз правительства сбылся, будет необходимо, чтобы в 4 квартале рост с нынешних 5% годовых снизился до 2,8% годовых. Это маловероятный сценарий. А значит, прогноз уже не сбывается, рост будет выше.

2. Рост в 2023 году отстаёт от роста в 2021.

Среднегодовой темп ВВП на конец третьего квартала (+1,2%) намного ниже, чем на конец 3 квартала в 2021 году (+3,6%; см. выноски на графике). Это значит, что достижение такого же роста ВВП, как в 2021 году (+5,6%), становится трудной задачей. Не говоря уже о более быстром росте, как в нашем прогнозе +5,8% ВВП.

Несколько улучшить ситуацию могут два момента.

Во-первых, фактический ВВП может оказаться значительно выше, чем традиционно консервативные оценки Минэкономразвития.

Во-вторых, рост ВВП в четвёртом квартале ещё может ускориться.

Производство электроэнергии: +1,9% в августе и новый исторический рекорд

Производство электроэнергии в августе выросло на 1,9%.

Всего в августе произвели 90 млрд кВт-часов электроэнергии.

Традиционно минимум производства электроэнергии наблюдается летом (июнь), а максимум – зимой (декабрь).

Для восьмого месяца года нынешний август – это исторический рекорд.

Производство электроэнергии за 12 последних месяцев (скользящий год) по итогам августа тоже установило новый исторический рекорд.

Производство (или потребление; они практически равны) электроэнергии – это показатель, который входит в так называемый “индекс Ли Кэцяна” – набор показателей, которые трудно сфальсифицировать и которые служат ориентиром для оценки реального состояния дел в экономике. (Подробнее об индексе см. здесь).

Оценка

В последнее время мы традиционно сравниваем показатели 2023 года с показателями года 2021-го. В производстве электроэнергии обращает на себя внимание полугодовое “отставание” от графика 2021 года. Так, низшей точкой в прошлом цикле был ноябрь 2020 года (см. последний график), а в этот раз низшая точка появилась на 6 месяцев позднее, в апреле 2023 года.

Такое полугодовое отставание мы отмечаем уже не в первый раз (см., например, здесь).

Инфляция в сентябре ускоряется

С 1 по 25 сентября среднесуточный рост цен составил 0,024%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам сентября инфляция составит 5,9% годовых.

Ещё неделю назад наши ожидания были оптимистичнее, всего 5,7% (см. таблицу).

Рост инфляции означает, при прочих равных, снижение темпов роста всех реальных показателей (реальных зарплат, реальных пенсий и т.д.).

Будут снижаться и темпы роста реальной денежной массы. ЦБ мог избежать этого, если бы повышал ставку более решительно и ускорил бы рост денежной массы с нынешних 20-25% до 30-35% и выше. Но мысли функционеров ЦБ направлены не на наращивание, а на зажим денежной массы.

Узкая денежная база: рост замедляется

С 7 июля узкая денежная база (УДБ) держится выше отметки в 18 трлн рублей.

При этом темпы роста УДБ снижаются и на 22 сентября составляют 25,3% годовых.

Инфляция, в то же время, продолжает расти. Это значит, что реальная УДБ замедляется ещё сильнее, чем номинальная.

Оценка: динамика УДБ показывает (приблизительно) какими темпами растёт денежная масса. Снижение темпов её роста – негативная новость.

РЫНКИ ГРУЗОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ

Рейтинг европейских рынков во 2 квартале 2023 года: Россия лидирует

Во втором квартале 2023 года Россия продолжала лидировать в рейтинге европейских рынков тяжёлых грузовиков с результатом 32 тысячи за квартал.

В таблице приведены итоги за квартал и полугодие 2023 года, отранжированные по результатам 2 квартала.

На втором месте с заметным отставанием следует Германия: 17,8 тыс.

Отметим, что в целом для европейских рынков текущие темпы (=темпы второго квартала; +36,7%) выше, чем темпы за полугодие (+28,6%). Это признак ускорения роста рынка.

В это ускорение самый большой вклад внесла Россия (рост во 2 квартале на 136% или в 2,4 раза). Но и второй по величине рынок Германии тоже показал хороший двузначный рост: +30% во втором квартале (подробнее о рынке Германии см. далее).

Как рейтинг крупнейших европейских рынков менялся в прошлом, показывает график ниже.

Как видно, с 2002 года Россия стала крупнейшим рынком и сохраняла это лидерство вплоть до 2015 года. Вновь самым крупным европейским рынком Россия стала в 2020 году и с тех пор сохраняет первое место.

Европейская ассоциация производителей автомобилей (АСЕА) сейчас публикует данные поквартально, поэтому график показывает ситуацию на конец второго квартала (= на конец июня).

По Германии – единственному реальному конкуренту России в этом рейтинге – доступны ежемесячные данные. По этим данным Россия сохранила лидерство и по итогам августа.

График показывает, что, несмотря на быстрый рост рынка Германии в последние месяцы, российский рынок растёт ещё быстрее и сохраняет первое место.

Подробнее о ситуации на рынке Германии см. далее.

Германия: август стал рекордным

В августе 2023 года на рынке Германии было продано без малого 9 тысяч тяжёлых грузовиков.

Это рекорд за последние 17 лет (с апреля 2006 года, когда было продано 15,8 тыс.).

Темпы роста тоже рекордные: продажи августа в 2,1 раза (на 112%) выше, чем в августе 2022 года.

Более высокими темпами рынок в последний раз рос в мае 2007 года, 16 лет назад.

Продажи за 12 месяцев (скользящий год) выросли до 68,3 тыс.

Это лишь немногим ниже, чем предыдущий рекорд 2019 года (июнь; 73,4 тыс.).

Происходящее очень похоже на эффект "предзакупок" (prebuy), который часто связан введением каких-либо новых экологических норм (Евро-2, Евро-3 и т.д.), новых технических требований (введение цифрового смарт-тахографа, ставшее обязательным с 1 июля 2019) и другими подобными законодательными новшествами.

Наше «расследование» показало, что резкий всплеск продаж грузовиков в Германии может быть связан с введением смарт-тахографа нового поколения версии 2. Он становится обязательным с 21.08.2023г.

===

Цитата:

Новый смарт-тахограф – это средство улучшенного контроля за водителем и транспортным средством во время движения, погрузки-разгрузки, отдыха.

Smart Tacho Version 2 ist seit 21. August 2023 Pflicht – was Sie jetzt wissen müssen (источник).

===

Нашу версию подтверждают исторические данные: с июля 2019 года стала обязательной первая версия смарт-тахографа. Это вызвало резкий всплеск регистраций, достигший пика в июне 2019 (пик виден на последнем графике). Затем началась коррекция рынка.

Если наша версия верна, всплеск регистраций в августе вызван той же причиной: никто не хочет более плотного контроля за своими водителями и их режимом труда и отдыха. Соответственно, все торопились покупать автомобили с менее «следящими» тахографами.

Если так, то нас ждёт резкое падение рынка Германии в сентябре.

Мы продолжим следить за развитием событий.

Китай: в августе продажи на внутреннем рынке выросли на 29%

В августе продажи на внутреннем рынке Китая достигли 52,3 тыс. тяжёлых грузовиков.

Это на 29% больше, чем в августе прошлого года.

Среднегодовая динамика (тёмно-синяя линия) впервые с 2021 года вышла в символический плюс.

За последние 12 месяцев (скользящий год) продажи составили 546,8 тыс. штук.

Низшей точкой в этом цикле падения стал январь, когда 12-месячные продажи опустились до 453 тыс. – что стало минимумом за 14 лет (с 2009 года).

Если темп первых восьми месяцев (+19%) сохранится до конца года, то в 2023 году рынок вырастет до 625,8 тыс.

Это будет третьим худшим значением рынка за последние 10 лет (с 2014 по 2023 годы).

Прогноз

Мы ожидаем, что рост китайского рынка тяжёлых грузовиков в ближайшее время продолжится.

Российский рынок в сентябре составит около 13 тыс. (+66%)

Регистрации тяжёлых грузовиков на 38 неделе снизились на 3% (по отношению к 37 неделе).

Наша оценка регистраций по итогам месяца снизилась с 13,4 до 13,2 тыс. штук.

Несмотря на снижение, это приличный (+66%) рост к сентябрю прошлого года.

И это будет второй лучший месяц с декабря 2007 года после августа.

Прогноз: продажи сентября, как правило, ниже августовских. Это значит, что в октябре-декабре мы можем увидеть новые рекорды в диапазоне 16-20 тыс. в месяц.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Инфляция в Турции;
• ВВП России за 2 квартал, расчёт по доходам.
• Другая информация.

Ещё до следующего недельного обзора, 4-6 октября, выйдет наш традиционный ежемесячный экспресс-обзор. На этот раз за сентябрь.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии