Поговорим о методе, который включает в себя оценку компаний по 9 основным критериям, а уже исходя из полученных оценок, становится понятно, стоит ли компания вашего внимания или нет.
Это достаточно интересный метод инвестирования, который я бы советовал взять на вооружение. Давайте обо всем по порядку, и чтобы полностью понять суть данного метода это статью стоит дочитать до конца.
Суть метода Пиатроски f-score
Метод придумал Джозеф Пиатросски – профессор бухгалтерского учета из Чикаго. В 2000-м году он даже опубликовал исследование под названием: Стоимостное инвестирование: использование финансовой информации для определения победителей и проигравших. Кстати, мы нашли эту 30 страничную статью в пдф формате, и если вы желаете углубиться в этот метод и сделать небольшое домашнее задание, то милости просим в наш телеграм-канал.
Суть метода основана на фундаментальном анализе, когда инвестор берет уже имеющиеся показатели бизнеса и отталкиваясь от них делает предположения о дальнейших перспективах компании. В основе оценок лежат три ключевые категории:
- Прибыльность;
- Операционная эффективность бизнеса;
- Финансовый баланс и ликвидность.
Каждая из категорий содержит отдельные подкатегории, по каждой из которых инвестор выставляет оценку 0 или 1. На выходе, по каждой из проверенных этим методом компаний мы получаем цифру от 0 до 9, где оценка до 4-х – означает, что мы определенно столкнулись со слабой компанией, цифра от 4-х до 6 говорит нам о стабильном бизнесе, а оценку начиная с 7 и выше – имеют только сильные и растущие компании.
Джозеф Пиатроски провел бэктест данного метода и выяснил, что если покупать в лонг победителей и шортить неудачников на протяжении 20 лет, то с 1976 по 1996 год среднегодовая доходность у этого метода составила бы 23% годовых.
9 критериев выбора акций по Пиатроски
Давайте посмотрим на каждый критерий:
1. Прибыльность
1.1. Положительная чистая прибыль
Я думаю, здесь все понятно. Если у компании есть чистая прибыль, то мы даем ей 1 балл. Если нет, то 0.
Отмечу, что многие начинающие инвесторы путают выручку и прибыль. Выручка – это вся сумма, полученная с продаж товаров и услуг. А прибыль – это то, что осталось, после того как компания рассчиталась с сотрудниками, с налоговой, с поставщиками и пр. Бывает, что мы видим растущую выручку, но прибыль может отсутствовать годами. К примеру, Амазон долгое время работали в минус, Тесла также увеличивала продажи автомобилей, но не зарабатывала, пока не вышла на определенные объемы, что позволило снизить себестоимость и выходить в плюс каждый квартал.
1.2. Положительная рентабельность активов (возврат на капитал) Return on asset в текущем году.
Краткий экскурс в то, что такое рентабельность и как она считается. К примеру, у нас есть компания стоимостью 100 миллионов и прибылью 15 миллионов, и есть компания стоимостью 50 миллионов и прибылью 10 миллионов. Мы делим прибыль на активы компании и получаем в первом случае рентабельность 15%, а во втором 20%. Разумеется, если прибыль есть, то и рентабельность будет положительной. За этот критерий также выставляется либо 0 либо 1. Если у компании не было прибыли в этом году – то оценка 0, если прибыль была – 1.
1.3. Увеличилась ли рентабельность в этом году?
Здесь нам уже следует сравнить показатель ROA прошлого и этого года. Делается это просто - делите прибыль прошлого года на активы прошлого года, и прибыль этого года на активы этого года – затем сравниваете результаты. Если рентабельность стала выше – это хороший знак, получаем еще 1 балл, если нет, получаем 0.
1.4. Денежный поток превышает чистую прибыль.
В этом пункте нам следует сравнить чистую прибыль с денежным потоком. Еще он называется Cash flow from operations – если денежный поток больше чистой прибыли – ставим 1, меньше – ставим 0.
2. Операционная эффективность бизнеса
2.1. Изменение маржинальности.
Если мы продаем товар за 100 долларов и зарабатываем с него 20, то это означает, что наша маржа 20%. В этом этапе нужно сравнить маржинальность этого и прошлого года. Если маржинальность выросла – это хороший знак, бизнес зарабатывает больше, если нет, то ставим 0.
2.2. Коэффициент оборачиваемости активов
Немного сложный показатель, но на деле высчитывается он довольно просто. Нужно взять прибыль этого года и поделить на показатель Total assets – активы компании. И то же самое сделать с прибылью и активами прошлого года. Если полученная цифра сегодня выше – значит, что компания все быстрее оборачивает свой капитал и это идет ей плюс 1 балл, если нет, то оставляем 0.
3. Финансовый баланс и ликвидность.
3.1. Отношение долгосрочной задолженности к активам.
Настало время посмотреть на баланс компании. Важно, чтобы у компании не было больших долгов, ведь мы с вами помним, что говорил Питер Линч о сильном балансе. Компания, у которой нет долгов, никогда не станет банкротом. На деле, у большинства компаний есть краткосрочная и долгосрочная задолженность, просто важно, чтобы эта задолженность не увеличивалась по отношению к активам стремительно.
Поэтому Пиатросски решил оценивать отношение задолженности к активам этого года и сравнивать то же отношение с показателями прошлого года. В итоге если активы растут, к примеру, а долг остается на том же месте – это хорошо. Если активы не растут, но долг уменьшился, это также благоприятно сказывается на финансовом балансе. Но если вдруг долг растет и активы также растут? И здесь на помощь приходит отношение долга к активам, по которому сразу можно понять, в какую сторону двигается финансовый баланс. Если баланс крепнет и полученная цифра в этом году выше, чем в предыдущем, это 1, в противном случае – 0
3.2. Коэффициент текущей ликвидности.
Здесь Питаросски предлагает сравнить отношение активов к обязательствам этого и прошлых годов. Опять-таки, если отношение сегодня выше прошлогоднего – получаем 1 балл, нет - получаем 0 баллов.
И последний пункт это
3.3. Выпуск новых акций.
Если компания проводит обратный выкуп акций, или как минимум не выпускает новые акции, то это уже хороший знак для акционеров, ведь с ростом компании, их доля будет также расти. А если количество акций в обращении будет уменьшаться, как это происходит, когда компания делает байбек, то разумеется, мы как инвесторы от этого только выигрываем. Если же в этом году количество акций в обращении стало больше, к примеру компания выпустила – то это не здорово для держателей акций, доля которых уменьшилась пропорционально количеству новых выпущенных акций. Здесь также выставляем 0 или 1.
Разумеется, у любого метода есть свои плюсы и минусы, и выбирать каким из них пользоваться – можете только вы. Как по мне, любой метод хорош до тех пор, пока он помогает тебе быть уверенным в своем выборе той или иной компании. Если вы уже определились с покупкой, но все еще сомневаетесь, а высокий коэффициент Пиатросски поможет вам сделать выбор, то почему бы и нет?
Единственное, я бы не усложнял так сильно и делал бы проверку не по 9 пунктам, а сократил бы до пяти:
1. Растущая прибыль
2. Растущая маржа
3. Растущее отношение активов к обязательствам
4. Растущая рентабельность
5. Ну и бонусом отсутствие выпуска новых акций.
Что вы думаете об этом методе? Будете ли применять его в своей инвестиционной жизни и как бы изменили его под свои параметры? Мне интересно будет узнать ваше мнение в комментариях, ведь все мы с вами постоянно учимся чему-то друг у друга. Например, про метод Пиатросски я как раз узнал из ваших комментариев. Богдан, спасибо тебе за наводку, было интересно изучить этот метод)