... и не только обнулить, но и гарантированно заработать
Смотрите, какое резкое колебание курса рубля к евро было с 1995 по 2023. Например, только с 2015г стоимость евро колебалась в диапазоне 50-102 рубля.
При этом график растет не с равномерным уклоном, а напоминает зубья пилы.
Такие изменения серьезно затрудняют финансовое планирование компаний, чьи доходы или расходы номинированы в иностранной валюте.
В статье расскажу, как можно нивелировать валютные риски, и приведу примеры при трех сценариях развития событий, где курс рубля:
- останется на прежнем уровне;
- снизится по отношению к валюте на 10 процентов;
- повысится по отношению к валюте на 10 процентов.
Если компания — импортёр
Для большинства компаний, которые приобретают за рубежом сырье, материалы, товары для перепродажи и т. п., существует риск роста курса соответствующей валюты по отношению к рублю.
Памятуя о графике в начале статьи, я бы даже не назвал это «риском», поскольку со 100% вероятностью курс валют по отношению к рублю вырастет. Вопрос только в том, когда именно это произойдет и насколько сильным будет рост.
Чтобы сохранить маржинальную прибыль на приемлемом уровне, компания вынуждена поднимать цены на свои товары. Это может обрушить продажи, так как потребители могут уйти к конкурентам, переключиться на товары-заменители или отказаться от покупок. В любом случае падение финансовых показателей будет практически неизбежным.
В этом случае импортёр:
- остаётся «при своих» если курс не меняется,
- выигрывает эквивалент 600 000₽ при снижении курса, и
- теряет такую же сумму при повышении курса до 66 ₽/$.
Рассмотрим детали на примере. Российская компания-импортер «Альфа» имеет в своем распоряжении рубли, и через 6 месяцев должна оплатить зарубежному поставщику сумму в размере $ 100'000.
Чтобы избежать последствий роста курса доллара, фирме нужно захеджировать риск уже сейчас, и выбрать подходящий инструмент финансового рынка.
Отчетную дату возьмем 20 июня 2017 года. Текущий (на тот момент) курс рубля к доллару — 60 рублей.
Что может сделать импортёр с рублевыми активами для снижения своих курсовых рисков?
Есть 5 базовых вариантов:
Вариант 1. Ничего не делать
В этом случае импортёр остаётся «при своих» если курс не меняется, выигрывает эквивалент 600 000₽ при снижении курса и теряет такую же сумму при повышении курса до 66₽/$.
Вариант 2. Использовать рублёвый депозит
Тогда импортёр дополнительно получит 240 000₽ если курс не изменится, 840 000 — если курс рубля вырастет до 54, и потеряет 360 000₽, если курс рубля упадёт до 66.
Вариант 3. Купить валюту и открыть валютный депозит
Самый простой способ хеджирования валютных рисков, но и самый рискованный.
Подходит для компаний, у которых в обороте есть достаточно свободных денег.
При первом сценарии развития событий, где курс доллара останется на прежнем уровне, с учетом экономической прибыли компания потеряет доход, если выберет валютный депозит. Потому что процентные ставки по валютным вкладам значительно ниже, чем по рублевым.
Если курс валюты снизится, организация не получит прибыль за счет низких ставок по депозитам и отрицательных курсовых разниц. Только в последнем варианте, если курс доллара вырастет, компания сможет компенсировать потери.
Дополнительно в расходах нужно учесть комиссию банков за конвертацию валюты. Обычно она составляет 0,25% от суммы конвертации.
В нашем примере компания «Альфа» может купить 100 тыс. долларов 20 июня по курсу 60 рублей за доллар. В итоге организация отвлекает из оборотных средств 6 млн. рублей и на полгода размещает их на депозите в надежном банке с государственным участием под 1% годовых.
Можно найти и более выгодный вариант в частном банке, но в этом случае есть риск невозврата вклада в случае отзыва лицензии. Поэтому такой вариант не рассматриваем.
В первом сценарии компания получит доход в размере 30 тыс. рублей без учета комиссии за конвертацию. Недополученная прибыль по сравнению с размещением средств в рублях под 8% годовых на полгода составит (240 000 - 29 925) = 210 тыс. рублей. Во втором сценарии убыток организации увеличивается до 572 тыс. рублей. В третьем сценарии финансовый результат будет положительным: компания не переплатит 600 тыс. рублей за покупку валюты по курсу 66 рублей за доллар, и немного заработает на процентах по депозиту — 635 тыс. рублей.
Этот сценарий выгодный, но его недостаток в том, что нужно отвлекать на покупку валюты оборотные средства на большой срок.
Вариант 4. Приобрести валютный фьючерс
С его помощью можно зафиксировать курс обмена валюты. Компания через биржу заключает фьючерсный контракт на покупку определенного количества валюты в будущем.
Если использовать фьючерс, можно спрогнозировать денежный поток организации и финансовый результат заранее и с высокой точностью вне зависимости от курса доллара.
Единственный, но при этом весьма существенный недостаток этого инструмента в том, что, если курс доллара снизится, компания не сможет получить выгоду.
6,2% — средняя цена обеспечения фьючерса
Для нашего примера подходящим контрактом на Московской бирже будет фьючерсный контракт на курс безналичного доллара Si-12.17 с датой исполнения 21.12.17.
Стоимость его на 20.06.17 составила 61 700 рублей за один биржевой лот
Биржевой лот равен USD 1’000.
Соответственно, сумма сделки составит 6,17 млн. рублей. Комиссия биржи и брокера за фьючерсный контракт — по 1 рублю. Итого сумма комиссий составит 200 рублей. Дополнительные затраты на сделку — гарантийное обеспечение (ГО) фьючерса, его размер устанавливает биржа. В данном случае он составил бы 6% от стоимости сделки — 370,2 тыс. рублей.
ГО - это возвратная сумма, она высвободится (вернётся на ваш брокерский счёт)в день исполнения фьючерса.
Колебания курса так же, как и в варианте с открытием валютного депозита, приносят компании либо убыток, либо прибыль, но в случае с фьючерсом компания отвлечет из оборота не 6,17 млн., а в 16(!) раз меньше — всего 370 тыс. рублей. При неизменном курсе компания теряет 170,2 тыс. рублей, так как у фьючерса на пару «доллар/рубль» курс обычно выше, чем текущий рыночный.
Вариант 5. Купить валютный call-опцион
Если просто, то валютный call-опцион - это страховой депозит, который даёт возможность купить валюту в будущем по курсу, зафиксированному в день покупки опциона.
Вы покупаете право обменять рубли на валюту по заранее выбранному курсу. Стоимость опциона зависит от колебаний (волатильности) курса, будущей цены покупки валюты (страйка) и срока сделки.
Преимущество инструмента — в случае неблагоприятного изменения курса опцион можно не исполнять, а просто купить валюту по рыночному курсу. Тогда ваш риск потери будет а) ограничен и б) минимален - в размере суммы гарантийного обеспечения.
В примере с компанией «Альфа» есть возможность купить опционы с разными ценами исполнения контракта. Компания может купить call-опцион по цене 60 тыс. рублей на тот же долларовый фьючерс (код Si-12.17) с датой исполнения 21.12.2017.
Стоимость одного такого опциона (гарантийное обеспечение) составит примерно 3’000 рублей за покупку $1’000, соответственно за возможность купить $100’000 по нужному курсу нужно будет заплатить 300’000. рублей.
Рассмотрим сценарии.
В первом сценарии, когда курс остаётся прежним 60₽/USD, компания теряет 300 тыс. рублей — стоимость ГО для этого опциона. Это максимальный убыток, который может потерпеть фирма с использованием данного инструмента.
Во втором сценарии курс падает до 54 рублей за доллар, компания не исполняет опцион, а покупает валюту по текущему курсу. Так «Альфа» экономит 600 тыс. рублей на изменении курса, но теряет 300 тыс. рублей комиссии (гарантийное обеспечение по опциону).
Чистый финансовый результат покупки валюты на таких условиях составляет 300’000₽ или USD 5’555. Что составляет 5,55% к сумме сделки или 11,1% годовых в валюте. Неплохой результат, правда?
В этом сценарии и проявляется основное преимущество опциона перед фьючерсом:
при исполнении фьючерса компании пришлось бы покупать валюту по цене фьючерса, а не по текущему курсу доллара.
В третьем сценарии курс USD повышается, и составил к концу года 66 рублей за доллар.
Компания сможет воспользоваться опционом и купить 100 тыс. долларов за 600 тыс. рублей. Финансовая выгода здесь составит 600’000₽, поскольку на брокерский счёт компании вернётся сумма ГО в размере 300 тыс. рублей. Получается, что «Альфа» не только застраховала риск, но и заработала 22% годовых в валюте на изначально неблагоприятном развитии событий.
Причем чем больше вырастет курс доллара, тем лучше будет финансовый результат по call-опциону.
Что важно запомнить:
При любом существенном отклонении курса держатель опциона будет в плюсе.
Самый неблагоприятный сценарий тот, при котором курс не изменится или изменится несущественно.
Если доход от курсовой разницы между ценой покупки и реальным курсом будет ниже стоимости опциона, компания получит убыток, равный разности между этими величинами. Недостаток такого варианта по сравнению с фьючерсом — безвозвратные расходы на покупку опциона.
Есть различные стратегии работы с валютными опционами, но это тема даже не то чтобы отдельной статьи - есть несколько всемирно известных книг на эту тему. Если актуально, рекомендую начать знакомство с "Опционы: Полный курс для профессионалов" Саймона Вайна.
Если после этого останутся белые пятна, которые вы захотите закрыть - welcome на консультацию.
Михаил Морозов
•••••
→ → «Инвестиционный комитет» в Телеграм
•••••
