За последние пару недель в СМИ появляются новости о противоречивых действиях российских властей, с одной стороны, Минфин валюту покупает, потому что действует в рамках так называемого бюджетного правила, а с другой стороны ЦБ РФ тут же валюту продаёт, чтобы этот дополнительный спрос от Минфина не девальвировал рубль ещё сильнее.
🤯Почему же это всё происходит? Давайте разбираться.
👇Всю логику я изложила по пунктам ниже, чтобы вам это стало более понятно.
1. Нефтегазовые доходы
Всё начинается с нефтегазовых доходов! До 2022 г. они были максимально высокими, и российский бюджет получал прибыль в первую очередь благодаря нефтегазовым экспортёрам. При этом долларов в стране было достаточно, денежный рынок был в естественном балансе.
2. Бюджетное правило
И в такой стабильной ситуации (до 2022 г.) хорошо работало бюджетное правило, которое достаточно мягким способом регулировало валютные курсы. Как именно? Когда нефть дорожала в стоимости, у РФ возникали сверхдоходы, и эти сверхдоходы попадали в российский бюджет через налоги и дивиденды от российских экспортёров (т.е. экспортёры валютную выручку конвертировали в рубли, и эти рубли частично попадали в российский бюджет, при этом курс рубля укреплялся, т.к. экспортёры генерировали продажи в валюте).
3. ФНБ (Фонд Национального Благосостояния)
Дальше, чтобы эти попавшие в бюджет сверхдоходы в рублях сразу не тратить, а сохранить, Минфин начинал покупать валюту и золото в рамках бюджетного правила, переводя эти активы в ФНБ.
Почему сверхдоходы в рублях власти не тратили сразу? Потому что из-за резкого увеличения госрасходов начала бы разгоняться инфляция! А это властям совсем не нужно, да и сам факт создания ФНБ - это как дополнительный резерв, позволяющий в сытые времена накапливать, а в голодные времена, наоборот, брать оттуда ресурсы и направлять их на покрытие выпадающих доходов.
4. Дефицит валюты
Схема прекрасно работала до 2022 г., но потом ситуация изменилась. Главный «камень преткновения» сейчас это ДЕФИЦИТ валюты в РФ! И этот дефицит связан, во-первых, со структурным оттоком капитала из России, а во-вторых, с повышенным спросом со стороны физлиц, а также инвестиционных компаний и брокеров, покупающих валюту под замещение евробондов и редомициляцию депозитарных расписок. Т.е. эти факты уже сами по себе влияют на ослабление рубля!
5. Дополнительный спрос на валюту
Но и бюджетное правило никто не отменял (попытки сделать это были осенью 2022 г., но сейчас всё вернули обратно). Т.е. Минфин по-прежнему обязан покупать валюту, если цена на нефть растёт. А покупки со стороны Минфина – это дополнительный мощный спрос помимо факторов, о которых я сказала в пункте 4.
6. Операция зеркалирования
И именно по этой логике ЦБ продаёт валюту одновременно с Минфином, который в этот же момент валюту покупает! Это так называемая «операция зеркалирования», которая нацелена на то, чтобы сбалансировать рынок и предотвратить бесконтрольную девальвацию рубля.
7. Парадокс!
Что мы имеем в итоге? Получается на самом деле парадоксальная ситуация, вроде как из-за дорогой нефти у РФ возникают нефтегазовые сверхдоходы, а значит рубль должен укрепляться, но этого не происходит, потому что есть дефицит валюты (на это влияют отток капитала из РФ, а также повышенный спрос на валюту внутри страны).
8. Что будет с валютой дальше?
Пока больше вероятности, что она продолжит расти, особенно если нефть будет дорожать и дальше, а также если отток капитала из страны продолжится. Но теперь хоть есть понимание, как это всё работает по-новому… В общем, 2022 г. перевернул всё с ног на голову! Закономерности на рынке поменялись кардинально.