Тема Лукойла и его акций стала весьма популярна в последнее время, преимущественно в негативном ключе.
Хочу раскрыть эту тему и сделать весьма странный, но как по мне - весьма логичный вывод, касающийся не столько Лукойла, сколько российского рынка акций.
Эпизодически я буду делать отсылки к словам других людей, тем самым, которые вы указываете в комментариях. Это не хейт данных людей, а базис, от которого я могу оттолкнуться.
Итак, первый тезис касается того, что бизнес Лукойла не растет.
Покажите мне растущего нефтяника. Не в России. В любой стране.
Таков этот бизнес, что чтобы расти, нужно реально эволюционировать. Что я понимаю под эволюцией нефтяного бизнеса?
Во-первых, наращивание мощностей ВИЭ, которые к нефтянке не имеют отношения, но которые способны обеспечить компанию дополнительным стабильным денежным потоком тогда, когда рынок нефти не в самом лучшем состоянии.
И хотя многие нефтяные компании по всему миру (включая тот же TotalEnergies) "разбавляют" свои активы мощностями возобновляемой энергетики - масштабы пока еще не такие большие, чтобы вносить существенный вклад в общую копилку выручки.
У Лукойла есть опыт строительства и успешной эксплуатации солнечных электростанций. За счет вырабатываемой электроэнергии некоторые предприятия находятся на полном самообеспечении, а излишки компания продает в общую сеть. В перспективе, имея компетенции и успешный опыт, Лукойл может начать масштабировать эту историю.
Также, в 2022 году Лукойл поглотил контролирующую долю (мажоритарный пакет) бывшей Энел Россия, а ныне Эл-5 Энерго. Если кто забыл или не знал - компания около 3 лет переводила свои электрогенерирующие мощности с угольных электростанций на ветряные. В этом году процесс модернизации полностью закончился, компания снова вышла в прибыль и в скором времени начнет выплачивать дивиденды на головную компанию, то есть на баланс Лукойла.
Во-вторых, расширение сети АЗС, что представляет определенные сложности с учетом конкуренции (проще поглощать сети АЗС, чем строить новые).
Опять же, все зависит от масштаба. Лукойл, например, на этой неделе объявил об открытии крупнейшей в России АЗС (1200 квадратных метров) в Московской области. Но даже она будет каплей в море в контексте выручки.
В 2022 Лукойл выкупил ЕКА, которая владела около 90 АЗС в Москве и Подмосковье (около 10% заправок этого региона) и является крупнейшим независимым региональным оператором.
Также, в 2022 году Лукойл купил 100% ООО "Шелл нефть", владеющего 411 АЗС под брендом Shell и заводом смазочных материалов в Торжке (Тверская область).
До этих сделок сеть Лукойла насчитывала более 5000 АЗС, в том числе более 2600 в России. Очевидно, что при таком масштабе расти уже сложно, даже за счет поглощения других игроков.
В-третьих, долгий и сложный, но продуктивный путь - это нефтехимия, то есть создание новых продуктов с высокой добавленной стоимостью (масла и т.д.)
На НПЗ в Болгарии Лукойл тестирует уже разработанный биодизель из водорослей, в Финляндии уже запустил продажу топлива Teboil Green+, полностью изготовленного из отходов и остаточного сырья.
В мае 2023 Лукойл представил высокоэффективную линейку смазочных материалов, в апреле 2023 разработал и начал производство нового битума для дорожных покрытий, в том же месяце стал долгосрочным поставщиком смазочных материалов для обеспечения послепродажного обслуживания всего модельного ряда автомобилей Москвич (учитывая, что в Москвиче только логотип российский, все остальное китайское - с этими продуктами можно и на китайский рынок выйти). В феврале 2023 Лукойл запустил производство масел для обслуживания горнодобывающей и строительной техники Komatsu - одного из крупнейших производителей индустриальной спецтехники в мире. В январе 2023 компания начала поставки масел для технического обслуживания XCMG - еще одного из крупнейших производителей спецтехники в мире (подходит для 170 единиц разной техники, которая используется при строительстве автомагистрали М-12 Москва-Казань).
По основному бизнесу из последних новостей стало СП с Казмунайгазом, Kalamkas-Khazar Operating, в котором у Лукойла доля в 50%. В рамках этого СП ведется разработка месторождений Каламкас-моря и Хазара (67 миллионов тонн нефти и 9 миллиардов кубометров газа), а также Ауэзова (10 миллионов тонн нефти и 3 миллиарда кубометров газа). Добыча начнется в 2028 году.
На Саммите Россия-Африка Новая Гвинея выразила заинтересованность в совместной разработке нефтяных месторождений с Лукойлом.
Гана утвердила план развития шельфового месторождения Pecan с участием Лукойла. Запасы оцениваются в 550 миллионов баррелей. Дочке Лукойла принадлежит доля в 38% в контрактном блоке.
Также, уже подписано соглашение между Лукойлом и Еврохимом об инвестициях 400 миллиардов рублей в заводы по производству карбамидов, сложных удобрений и аммиака на территории Ставропольского края.
Так справедливо ли утверждение, что Лукойл не наращивает активы? Очевидно, что нет, не справедливо. Я не поленился и собрал не все, но наиболее важные новости по компании всего лишь за 2023 год выше, и уже одного этого должно хватить, чтобы развеять миф, якобы бизнес Лукойла не растет.
А уместен ли рост бизнеса нефтяника за счет роста добычи и переработки?
Давайте сначала взглянем на общую картину. Крупнейшие нефтяные компании мира по состоянию на 2021 год, ранжированные по размеру выручки в долларах:
Лукойл - входит в 10-ку крупнейших в мире нефтяников.
Пока не ушли далеко, тот же список, но за 2015 год:
Как видим, Лукойл тогда занимал 14-ое место, то есть за 7 лет поднялся на 4 строки вверх. И я не удивлюсь, если по итогам 2023 позиция Лукойла снова сместится вверх, на 7-8 место.
Почему? Отчасти, за счет роста выручки Лукойла в 2021, отчасти за счет вынужденного сокращения добычи нефти другими компаниями.
Чтобы ответить на вопрос, стоит ли наращивать добычу для так называемого роста бизнеса, давайте посетим сайт Лукойла. Уверен, это должно развеять многие мифы.
Во-первых, Лукойл - это международная компания, работающая в разных странах.
Во-вторых, компания не стремится к росту запасов, а стремится к разработке тех месторождений, отдача с которых будет более маржинальной. Грех сетовать на эффективность бизнеса, не находите?
В-третьих, доказанные запасы Лукойла - 18 лет добычи. Допустим, Лукойл разведает новые месторождения, станет 30 лет добычи, да хоть 100 лет. Что это изменит?
Немного детализации по состоянию на 2022 год.
В любой момент компания может нарастить объемы добычи.
Еще раз про эффективность.
Наконец, видим рост разведки в международных проектах (напоминаю, данные прошлогодние).
И вот вопрос: вы - один из крупнейших в мире нефтяников. Пофантазируем?
Вы можете увеличить добычу и переработку, но что вы будете делать с этой нефтью? Вам же продать надо эту нефть. Что, в рынок ее сливать будете и цену демпинговать?
У меня вопрос ко всем около-аналитикам: вы этого хотите? Чтобы компания добывала больше, чтобы продавать дешевле?
Один Лукойл цену может и не сдвинет, но скидки (чтобы продать весь объем) будут мотивировать конкурентов также снижать контрактные цены, в итоге стоимость нефти будет под регулярным давлением.
Более того, все эти рассуждения противоречат тому тренду и раскладу сил на глобальном рынке, которые мы сейчас имеем. Что пытается сделать ОПЕК+?
ОПЕК+ пытается реализовать весьма нетривиальную задачу - поднять нефтяные котировки, чтобы продавать как можно меньше нефти как можно дороже.
К сожалению, я уже не найду свежий график баланса спроса и предложения на рынке (если читаете мой Telegram-канал - точно видели), но на текущий момент ОПЕК отлично со своей задачей справляется - дефицит на рынке не дает котировкам опустится ниже и даже тотальная распродажа нефтяных резервов США лишь временно и не столь существенно снизила цену.
Уже сейчас США начали восполнять резервы, при стоимости нефти 85-90$ за баррель, а не по 70$ и ниже, как они изначально хотели.
Таким образом, рынок по-своему сбалансирован. И текущее положение дел весьма выгодно для нефтяного дивизиона Лукойла.
В таком случае - продолжим развивать мысль. Как бизнес может увеличивать свою стоимость и инвестиционную ценность для акционеров?
А чем занимались западные нефтяники в минувший период сверхвысоких цен на нефть? Правильно, байбечили по полной программе (или вы уже забыли? Эти данные я также публиковал в Telegram-канале весь 2022 год - нефтяники тащили вверх все индексы).
Таким образом, первый способ - это выкупать акции и гасить их. Тогда прибыль на каждую акцию (будущие дивиденды) снова будет расти.
И в этом нет ничего плохого, чтобы не говорили негативисты, когда ты один из крупнейших в мире нефтяников и тебе сложно расти по 20-30% в год.
Второй способ - сокращать издержки и оптимизировать бизнес-процессы.
Лукойл этим, очевидно, занимается на регулярной основе.
Третий способ - платить дивиденды. Возвращать инвесторам вложенный капитал.
И вот тут мы подошли к самой фундаментальной теме, касающейся инвестиций в акции. Теме, которую знал каждый инвестор до 2023 года.
Дойная корова
В далеком 2018 году был популярен Баффетт (и его наставник Грэм). По-настоящему популярен, а не как сейчас. То есть начинающие инвесторы осознавали принципы инвестирования старой школы, а уже состоявшиеся инвесторы оценивали бизнес по этим параметрам с точки зрения выгоды вложений.
Так вот они говорили, что есть два типа бизнесов - растущие (истории роста) и "дойные коровы" (истории стоимости).
Разница между ними очень простая - растущие могут и потому наращивают прибыль быстрыми темпами, а "дойные коровы" уже такие большие, что расти дальше прежними темпами уже не могут, и теперь проводят байбек и платят дивиденды.
Плоха ли дойная корова? Когда ты понимаешь масштаб бизнеса и его возможности, такого вопроса в принципе не возникает. Ты просто оцениваешь перспективу вложений при текущей рыночной оценке компании - берешь ли ты акции с дивидендной доходностью под 5%, или под 25%. И, опять же, когда ты видишь доходность 25-30% на горизонте года, рост бизнеса - это последнее, что тебя интересует как инвестора.
И вот еще какой вопрос. Вы что хотите - отдачу на капитал, или чтобы бизнес рос?
Остановитесь, перечитайте вопрос и вы поймете о каком когнитивном искажении я хочу сказать. Серьезно, задумайтесь.
Бизнес может сколько угодно расти, а затем кризис, обвал и капитализация (а вместе с ней и ваш капитал) летит на второе дно. И ради чего это было? Чтобы порадоваться финансовой отчетности? Что ты покупал растущий бизнес?
А дальше ты пересиживаешь это дно и ждешь, пока котировки хотя бы восстановятся до твоей средней стоимости доли в портфеле. Без дивидендов, без отдачи на капитал.
И когда ты смотришь на рынок в таком контексте, что есть активы для роста капитала, а есть активы для отдачи на капитал, то далее уже начинается стратегия эффективного управления капиталом.
Про месторождения в Западной Сибири
Попсовая нынче тема. Правда же в том, что не только там - по всей земле старые месторождения истощаются. Об этом везде говорят - от западной прессы до директора Европейской электротехники.
О чем нам это говорит?
Все крупнейшие месторождения в мире, открытые в 1930-1960 уже почти выработаны. Значит, будет расти себестоимость добычи. Значит, будет расти цена нефти в долгосрочном периоде, и нефть по 50$ на длинном отрезке времени мы вряд ли увидим. Будем жить в новой реальности.
Когда-то нефть по 20-30$ была реальностью. Теперь по 70-80$, а может и по 80-90$, будет новой реальностью.
Но Лукойл же не просто качает нефть. Он и разведкой занимается, и в СП в других странах входит. И там и там происходит постепенное замещение выработанных месторождений.
Более того, в той же Западной Сибири у Лукойла есть разведанные месторождения, добыча на которых началась в 2016 и в 2021 годах. Эта информация общедоступна на сайте компании, там же, откуда я взял скриншоты выше - можете сами убедиться.
Про выкуп 25% у инорезов
А может ради этого все и было? Все, кто годами держал акции Лукойла и ждал - может получить реальную отдачу на капитал, которая с лихвой компенсирует все.
Лично я выкупал каждый раз уровень 3600-4000 рублей. В 2017-ом выкупал, в 2020 выкупал, в 2022 выкупал.
Да, конечно, если ты смотришь капитализацию компании по хаям, то у тебя ничего не выросло (ни в бизнесе, ни в портфеле). Но когда ты бизнес покупаешь дешево, то потом получаешь сверхдоходы.
Прошлая выплата Лукойла (за 2022) была около 1200 рублей на акцию? Ну вот. Один совмещенный дивиденд и 30% возврата на капитал за год (если покупал по 3600 рублей).
Если в этом году Лукойл все таки сможет выплатить около 1000 рублей - то отдача составит уже более 50% за 2 года. И это без учета байбека, который вообще всю картину меняет.
Для меня Лукойл - это большой и стабильный бизнес. Эффективная во все времена компания с низкой себестоимостью добычи (согласно последним исследованиям у западных нефтяников себестоимость уже находится на уровне 75$, т.е. если нефть стоит меньше - компании работают на грани безубыточности).
В завершение
А теперь нестандартный вывод из всего, что я в последнее время слышу о компаниях от блогеров и аналитиков.
Все эти рассуждения о Лукойле звучат в контексте того, стоит ли покупать акции в текущий момент.
Иными словами, я не вижу и не слышу качественных разборов ситуации и бизнеса, а вижу попытку людей объяснить почему акции будут корректироваться в стоимости.
Скажу проще: я наблюдаю попытки поддержать ожидания рыночной коррекции негативным мышлением.
Если вы читаете мой блог, то знаете, что я и сам уже давно жду коррекции - больше 2 месяцев. Разница в том, что в моем понимании коррекция наступит на фоне общей перегретости рынка, и когда она случится - никто не будет говорить о том, что с Лукойлом что-то не так, а все умные будут скупать акции и выкупать каждое дно.
Лукойл в этой истории - это некий прообраз рынка, аллегория, которую используют для того, чтобы выразить общерыночную ситуацию - рынок давно растет и стоимостные инвесторы жаждут коррекции, чтобы купить активы дешевле и тем самым обеспечить свой капитал большей доходностью в будущем.
Но, как вы уже понимаете, нет никакой необходимости размахивать логотипом Лукойла и выдумывать ничем не оправданные мифы, чтобы выразить это состояние. Надо просто признать, что, да, активы стоят дорого, рука не поднимается под такую доходность покупать и очень хочется коррекции.
А по какой причине коррекция произойдет - уже не столь важно.
На этом свою "адвокатскую" работу считаю законченной.
Напоминаю, что эти и другие новости, а также портфельные новости я сейчас описываю в Telegram-канале. Дзен-канал в последнее время все больше смещается в развлекательно-образовательный формат, позволяющий описывать объемные мысли.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.