Добрый день, уважаемые подписчики. В этой статье я продолжу вспоминать недавнее прошлое и попробую снова поковырять подмосковный сырок. Тем паче, что для этого есть хороший повод – уже в ближайшее время начнётся размещение второго выпуска облигаций ООО «Истринская Сыроварня».
«Хайповые» облигации
В начале года эмитент совершенно неожиданно вызвал фурор в нашем уютном мирке. Рынок ВДО ещё не знал такого наплыва публики, возжелавших приобщиться не столько к долговому рынку России, сколько к магии сыроварения. Не знаю, что послужило причиной – личное ли обаяние Сироты и его стремление светиться везде и повсюду, грамотная ли рекламная компания от организатора. Возможно, виной всему ретроградный Меркурий или парад планет. Гораздо важнее то, что итогом ажиотажа стала толкотня на первичном размещении, в результате которого участники стали счастливыми обладателями облигаций компании. Только вот раздали многим не более 5% от размера заявки.
Чуть более опытные инвесторы в большей степени ориентировались на неплохую ставку купона с периодом уплаты 30 дней. Согласитесь, довольно интересные условия размещения.
Облигации первого выпуска торгуются сейчас на уровне 111% от номинала, гарантирую доходность к погашению на уровне 12,24%. Однако, не стоит забывать, что эмитент имеет в декабре сего года погасить весь выпуск по номиналу.
Новый выпуск в чём-то похож на предыдущий:
- Объём: 100 000 000 рублей;
- Номинал: 1 000 рублей;
- Срок обращения: три года;
- Ставка купона: 14,5% на весь срок обращения;
- Периодичность: ежемесячно;
- Оферта: да, по решению эмитента.
Как мы видим, все параметры, кроме ставки купона, повторяют параметры первого выпуска. Эмитенту присвоен рейтинг ВВ-.
Не знаю, случится ли 29 августа повторение истории с диким спросом на облигации компании. Снижение ставки купона отражает как изменение рыночных условий, так и прохождение эмитентом процедуры получения рейтинга. К очевидным преимуществам отнесу ежемесячную выплату купонного дохода, недостатком является наличие права эмитента погасить бонды по номиналу.
Сыр с душком? Или таки задумано? Отчётность эмитента
Как бы ни были хороши условия выпуска, но принимать решение об инвестировании без опоры на анализ финансового положения эмитента было бы неправильно. Предлагаю ознакомиться с отчётностью компании.
Эмитент на момент написания статьи не потрудился раскрыть отчётность за первое полугодие 2023 года. А потому приходится искать крупицы истины в уже относительно устаревшей отчётности за первый квартал. Остаётся надеяться, что глобальных изменений за прошедшее время не произошло.
Актив компании формируется оборотными активами, что характерно для любого «торгаша». Привлечённые заёмные средства осели в двух статьях актива – Дебиторской задолженности и Денежных средствах. И заметное увеличение «дебиторки» по сравнению с концом прошлого года вызывает недоумение. Если память ещё не обманывает меня, компания занимается, преимущественно, розничной торговлей продукцией. А для неё не характерен такой рост задолженности покупателей. Остаётся только предположить, что в составе дебиторской задолженности выросла доля авансов поставщикам и именно на их оплату были направлены средства займа. Основным поставщиком, напомню, является ИП, занимающееся непосредственно производством продукции.
Структура Пассива предсказуемо изменилась за счёт увеличения долговой нагрузки. В результате доля Капитала упала с 60 до 37%. Таким образом финансовая устойчивость предприятия снизилась. Это усугубляется также мизерным приростом Капитала.
Показатели долговой нагрузки на выручку и EBITDA посчитаны с учётом нового займа, дабы подходить к оценке компании максимально консервативно. Их значение говорит о том, что на текущий момент нагрузка является вполне посильной для эмитента.
Динамика статей ОФР обнадёживает сильнее. Выручка фактически удвоилась по сравнению с первыми тремя месяцами прошлого года. То, что себестоимость росла меньшими темпами, позволило компании увеличить валовую рентабельность и, в отличие от аналогичного периода 2022 года, закрыть квартал с прибылью. Однако, рентабельность бизнеса по чистой прибыли нулевая. Столь низкая рентабельность позволяет предположить, что основные бабки оседают не в компании, а на ИП, что для инвесторов должно быть настораживающим фактором. Тем паче, что консолидированная отчётность не раскрывается, финансовое положение производителя, отягощенного кредитами и лизингом, оценить невозможно.
Покрытие текущий процентов в первом квартале сего года рассчитано исходя из предполагаемого размера расходов на выплату купонов по новому займу. И пока можно утверждать, что прибыли от продаж вполне хватает для обслуживания долга.
Рынок ВДО вообще богат на мутноватых эмитентов. И сыровары в этом смысле вполне вписываются в пейзаж. Баланс намекает нам на то, что средства облигационного займа, весьма вероятно, были отправлены связанной компании путём выплаты ей авансов. Впрочем, могу и ошибаться, в силу скромности источников информации приходится довольствоваться догадками.
Также отмечу рост долговой нагрузки, но пределы допустимого она пока не превышает.
Данные ОФР демонстрируют рост продаж при околонулевой чистой рентабельности. Центром прибыли в Группе выступает явно не наш эмитент, денежки рассовывает по карманам сам Сирота.
Неоднозначное послевкусие. Краткие выводы
Иногда полезно освежить сведения об эмитенте и скорректировать своё мнение о нём на основании новых данных. В целом, мнение моё не сильно изменилось. Эмитент по прежнему кажется мне хитровыдуманным персонажем, следить за поведением которого нужно на постоянной основе. Если, конечно, вы рискнёте вложиться в его бумаги.
А в завершение краткого обзора позволю себе краткое резюме:
- Облигации нового выпуска привлекают моё внимание за счёт удобного графика платежей и относительно приемлемого уровня ставки. Впрочем, ставку могли бы и побольше пообещать, 14,5 готовы дать компании с более высоким рейтингом. Видимо, весь расчёт на хайп, который позволит снова загнать весь выпуск за один день за счёт наплыва личных фанатов Сироты. Заметно портит впечатление наличие оферты, которую всегда нужно держать в уме, дабы не получить в итоге убытка вместо запланированного дохода.
- Отчётность компании несвежая. Нежелание разместить более актуальные данные доверия не прибавляет. Тем паче, что компания, скорее всего, отправила бабки на аффилированного «ипешника». Да и все заработанные деньги оседают там же. А по обязательствам, в случае возникновения проблем, будет отвечать торговая компания, не имеющая в собственности никаких дорогостоящих активов. Так себе расклад, как мне кажется.
Иными словами, если и заходить в сырные бонды, то нужно постоянно следить за сроком оферты, дабы вовремя слить бумаги «сырным фанатам». А также постоянно отслеживать отчётность, чтобы не проворонить момент, когда хозяева бизнеса решат, что долги возвращают только лохи. Не слишком ли много геморроя ради 14,5% доходности? Решать вам, уважаемые инвесторы.
Благодарю вас за то, что нашли время на прочтение мой писанины. Если даже статья не будет вам полезной, путь хотя бы просто послежит для развлечения.
Спасибо за внимание.
С уважением, ХЖ.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным/полезным, прошу отблагодарить подпиской, залайкать меня полностью и обязательно комментировать.
Использованные ресурсы:
Сайт раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: parmezan.ru
Похожие статьи: