Тихий омут снова взбаламутили.
Вышло достаточно много данных. Сейчас же пришло время обновить свой взгляд на то, что происходит и чего можно ожидать на рынках Китая и США.
Ужас ужасный
Несколько недель по китайскому рынку и китайской экономике стоит крайне негативный новостной фон в западных СМИ. Прежде, можно сказать, разогревались, а вот неделей ранее "вывалили" всю зловонную кучу, вплоть до тезисов о том, что "экономику Китая ждет потерянное десятилетие, по примеру Японии".
Последней мухой на этой куче стало объявление Bloomberg,а о том, что Hang Seng (индекс китайских технологических компаний) ушел в медвежий тренд:
Очевидно, что на таком новостном фоне иностранные инвесторы начали распродавать китайские акции:
На самом деле, все, происходящее с китайским рынком - это какой-то сюрреализм. Впрочем, видим мы такое не в первый и, очевидно, не в последний раз. Рынки эмоциональны, а аналитики только этим и живут - сиюминутным веянием.
Прежде чем перейти дальше, хочу показать картину не глазами Bloomberg, а в том виде, как сам ее вижу:
Ничего не изменилось с момента моего последнего обзора по китайскому рынку.
Прошла 1-ая волна в новом цикле роста, состоящая из 5 подволн. Сейчас развивается 2-ая коррекционная, причем глубокая. Это значит, что если дальше все будет развиваться по волновому сценарию, то после 3-ей волны роста будет 4-ая плоская (принцип чередования).
Единственное, что не вписывается в мой прогноз - это тот факт, что западные инвесторы начали продавать китайские акции и уходить с китайского рынка сейчас, до обвала в США.
Как вы, возможно, помните - я ожидал (и до сих пор ожидаю) кризиса ликвидности в США. В такие моменты западные инвесторы забирают деньги со всех рынков, чтобы переложиться в свой местный рынок.
Но, как и писал в Telegram-канале, инвестиционные банки в одной упряжке со СМИ решили разыграть эту партию по другому сценарию и напугать своих соотечественников раньше времени, чтобы, по всей видимости, те могли со спокойной душой выкупать свой рынок дальше.
Парадокс в том, что пока китайским компаниям пророчат скрежет зубовный, таргеты по американским акциям растут.
Вот, например, текущая оценка Nvidia:
В денежном выражении акции стоят сейчас около 460$.
460$ = 242 годовых прибыли, 151 форвардную годовую прибыль, 47 балансов и 44,8 годовых выручек.
Знаете, какой таргет по акциям ставит один из крупнейших инвестиционных банков HSBC? Ну, пофантазируйте, не стесняйтесь.
...
780$. То есть около 360 годовых прибылей, 70 балансов и 66 годовых выручек - это нормально, по мнению HSBC. И сейчас, стало быть, акции существенно недооценены.
В Китае нет публичного аналога Nvidia. Но вот, для примера, моя любимая китайская технологическая компания - Baidu:
Можете сравнить.
Суть парадокса в том, что широкий рынок в очередной раз перестал смотреть на фундаментал компаний. Покупка акций стала не инвестицией, а уверенностью, что завтра будет дороже.
Ведь растет же? Растет. А что еще надо? И, главное, если сегодня растет - значит и завтра будет расти, и послезавтра, и так далее.
Но, так считает не весь рынок. Я уже показывал поведение умных и глупых денег:
Пока глупые деньги продолжают покупки - умные деньги бегут с рынка акций, продавая свои позиции глупым. И с чего бы им это делать, если в экономике США так все хорошо и "экономика США сильна, как никогда!"?
Бутафория 2023
По последним данным, как вы возможно знаете, экспорт Китая продолжает падать. Это преподносится в качестве проблемы Поднебесной, мол, экономические сложности и трудности не позволяют китайским производителям нарастить производство.
Но вот еще одна подмена понятий западными аналитиками - экспорт Китая в страны БРИКС+ растет, а экспорт Китая в США и ЕС падает.
В таком случае, уже исходя из этого мы можем сделать вполне логичный вывод - проблема не у продающей/отправляющей стороны, а у принимающей. Другим же странам ничего не мешает увеличивать торговый оборот с Китаем.
В таком случае, что же происходит с США и ЕС?
Со второй, то есть с Евросоюзом, проще всего ответить на данный вопрос:
В ЕС рецессия.
И пока в ЕС рецессия, немецкий индекс DAX (экономика Германии - одна из крупнейших экономик ЕС) обновляет исторический максимум за все время.
Ничего удивительного в этом нет. Так ведь всегда происходит - во время рецессии, когда экономике тяжелее всего приходится и прибыль компаний падает катастрофически, стоимость акций этих компаний обновляет максимальные значения. Кто понял сарказм, тот понял.
На самом деле и рост европейских акций/индексов, и рост акций США я лично связываю с двумя явлениями:
1. Люди спасают деньги от инфляции в акциях. Попутно сами компании проводят байбеки.
2. Крайне популярными стали такие инструменты, как опционы.
С первым пунктом думаю все понятно, а вот что касается второго - опционов, - то тут дела обстоят несколько сложнее.
Дело в том, что если спекулянты ставят на падение рынка через колл-опционы, то маркетмейкеры обязаны хеджировать позиции через покупку акций на данные опционы. Получается, пока одни делают ставку на падение, другие продают первым эту ставку, а сами откупают рынок, принося первым боль и потери. Это максимально упрощенное описание, чтобы каждый понял происходящее.
К сожалению, я сейчас уже не найду этих данных, тем более в графиках от Bloomberg,а, но поверьте на слово - с октября 2022, то есть с момента разворота на рынке США, было продано рекордное количество колл-опционов за всю историю этого инструмента.
Иными словами и упрощая смысл - рынок тянут вверх маркетмейкеры, а даже не толпа розничных инвесторов.
Одновременно с этим, согласно опросу Reuters большинство малых бизнесов считают, что в США уже рецессия. С чего же они это взяли?
Для начала посмотрим на индекс Conference Board, который за всю свою историю существования предсказывал рецессию в 100% случаев:
Что же мы здесь видим?
Начнем с простейшего - Ведущий экономический индекс (Leading Economic Index, состоящий из 10 компонентов) уже давно ушел в отрицательное значение, что, как уже сказал, было предвестником рецессии все разы до этого.
Но дело не только в нем - посмотрите внимательнее на красные столбики, ВВП США.
А теперь посмотрите на то, что происходило с ВВП каждый раз, когда Ведущий экономический индекс уходил в отрицательное значение.
И, наконец, посмотрите на красные столбики сейчас, когда Ведущий экономический индекс снова ушел в отрицательное значение.
Вас ничего не смущает?
А меня еще как смущает. Особенно если вспомнить, что экономика США ушла в рецессию в 2022 году, после чего одним прекрасным вечером англоязычную Википедию переписали, изменив значение термина "рецессия".
Прежде "рецессия" означала 2 и более квартала отрицательной динамики ВВП. После, то есть сейчас, "рецессия" означает ухудшение экономических показателей - без пояснений, без конкретных цифр, на основании которых можно оценить состояние экономики. То есть теперь факт рецессии может констатировать только государство, но не экономисты.
Так вот, лишь по причине подмены понятий мы сейчас видим красные столбики в положительной зоне там, где Ведущий экономический индекс уже давно сигнализирует о рецессии.
Но, хорошо, давайте представим, что Ведущий экономический индекс - это что-то из разряда фантастики, и он не учитывает наиболее важные экономические показатели, а все, что было до этого - случайность. Допустим.
Посмотрим тогда на людей, как на главную движущую силу ВВП США (внутреннее потребление, более 60% ВВП).
Начнем с накоплений населения:
Гляньте, что происходит. Оказывается, американцы уже проели все "вертолетные" деньги времен пандемии и их накопления стали отрицательными (то есть больше должны, чем имеют).
А вот данные о выдаче новых кредитных карт (синяя линия):
Ну, ладно, выдача кредиток растет. Что с того?
А то, что просрочка по уже открытым кредитным картам достигла максимальных значений за всю историю наблюдений.
Как же экономика США продолжит расти, если ее главная движущая сила уже закредитована до такой степени, что не справляется с долговой нагрузкой, а также уже проела все запасы?
И глядя на одну эту сферу мы уже понимаем, почему экспорт Китая в США падает. Он не может не падать, когда принимающая сторона не способна расплатиться за импорт (потребить больший объем товаров).
Тут я хочу отметить, что в большой экономической машине то, что я сейчас подсветил - это лишь малая часть. Знаете, как в компьютерной игре есть такое явление - "туман войны", темная область над всей картой, которая развеивается по мере продвижения главного героя. Так вот мы подсветили лишь 1/10 всей карты, но уже одной этой области становится достаточно, чтобы понять - на "you win" можно не рассчитывать.
При этом я конечно не хочу сказать, что кризис ликвидности случится на том, что в описанной сфере произойдут какие-то потрясения. Так уж получается, что когда все видят проблему в одном и том же месте, чаще всего эта проблема не приводит к негативным последствиям, поскольку ее видят и, стало быть, ее решают.
А черные лебеди, чаще всего, прилетают из того самого "тумана войны", области проблем, которые никто или мало кто видит. По примеру внезапно случившегося банкротства крупных банков в США и ЕС.
Когда же можно ожидать каких-то негативных событий на рынке США?
Возвращаясь к этому индексу:
Рецессия обычно наступает спустя 6-9 месяцев с того момента, как Leading Economic Index уходит в отрицательное значение.
Есть и другой наиболее часто используемый индикатор - инверсия кривой доходности (разница между 10-летками и 2-летками США):
В таком случае, в среднем, рецессия начиналась примерно спустя 16 месяцев после того, как показатель уходил в отрицательную зону.
И если опираться на этот индикатор - сейчас идет 14 месяц. В связи с чем я и писал, что сентябрь-октябрь - идеальное время для прелетных черных лебедей.
Во-первых, сентябрь-октябрь традиционно не самые лучшие месяцы для рынков.
Во-вторых, сроки поджимают.
В-третьих, в 2024 году выбора в США.
Касаемо третьего пункта, у монетарных властей возникает проблема - с одной стороны им нужно показать, что все в экономике хорошо (а фондовый рынок в традиционном смысле является выражением экономики), с другой стороны - им нужно как-то "дотащить" рынки до момента переизбрания президента.
При этом по одной инверсии кривой доходности видно, насколько все плохо в экономике США. Длинные трежерис, фактически, обновили дно 2007 года (перед финансовым кризисом).
Более того, Минфин США сейчас продает облигации с баланса, чтобы финансировать бюджет. Одновременно с ним продажами заняты и три других крупнейших держателя американского долга - Китай, Саудовская Аравия и Япония, поскольку им нужны доллары, а первым двум к тому же не нужны риски блокировки активов (по аналогии с Россией).
Иными словами, на мой взгляд сейчас наступает отличный момент для обвала рынков и смены монетарной политики ФРС для перезапуска экономики. Проблема лишь в том, что придется смириться с инфляцией в 4% вместо таргетируемых 2%.
Как я сам решил отыграть эту историю - писал в Telegram-канале. На Дзене у меня более фундаментально-инвестиционный формат, так что здесь описывать эту спекулятивную идею не стану.
В любом случае, ждать развязки осталось не так долго. Но прежде чем закончить эту заметку, хотел бы обратить внимание на один комментарий 2-3 месячной давности, который я оставил без ответа.
Суть его, если выразить коротко: "Вы пророчили обвал, уже полтора года прошло. И где же он?"
Для начала - я не пророчу и не предсказываю. Я анализирую происходящее примерно также, как человек в темной комнате пытается разглядеть предметы мебели, чтобы в темноте не переломать пальцы.
Анализ позволяет сделать какие-то личные субъективные выводы. А личные выводы о том, что вероятно может случиться - позволяют принять решения.
Возможно, выводы ошибочны. Но как минимум их наличие останавливает от резких движений в темной комнате.
Далее, случившаяся коррекция на 25% и длившаяся 9 месяцев вами, видимо, осталась незамеченной. Если бы в процесс не включились маркетмейкеры, а крупным участникам не нужно бы было разгрузить то, что они не успели разгрузить на предыдущем максимуме - увидели бы и ниже.
Или быть может вы ждали краха американского рынка?
Так я никогда не утверждал, что такое будет. И сейчас, разумеется, не утверждаю.
Единственное, о чем я говорю - стоимость акций США сильно завышена относительно их реальной справедливой оценки. А стоимость акций Китая сильно занижена по той лишь причине, что в них по уши засели мягкотелые западные инвесторы, которым в очередной раз рассказывают сюжет старого как мир "фильма ужасов".
И тут я удачно вырулил на концовку. То, что сейчас западные инвесторы в ужасе убегают с китайского рынка - это хорошо. Это означает, что если все таки история повторится и все произойдет так, как должно произойти, и рынок США столкнется с острой нехваткой ликвидности - на китайском рынке это событие отразится уже в меньшей степени, так как те, кто хотел продать, уже продали.
Вместе с тем, китайскому рынку нужно "дотянуть" до перезагрузки экономики США.
3-и волны в циклах - самые растянутые, так что шанс на плавный рост, на новых стимулирующих мерах со стороны регуляторов Китае - есть. Более того, ЦБ КНР до сих пор не воспользовался своим козырем - не снижал процентную ставку.
Пока же акции китайских компаний могут поддержать отчетности. На этой неделе, например, отчиталась Baidu и отчиталась лучше ожиданий рынка.
Также, как заявлялось в СМИ, регуляторы Китая обратились к директорам компаний с рекомендацией начать обратный выкуп своих акций на фоне их заниженной стоимости. На бирже Гонконга торгуется более 2000 компаний. Только представьте, что может начаться, если хотя бы 1/10 этих компаний внезапно объявят о байбеке.
Наконец, местным фондам дана отмашка на выкуп акций, а регуляторы тем временем смягчают инвестиционные условия для иностранных инвесторов.
В общем, поддержка у рынка имеется. Достаточно того, чтобы поток продаж со стороны западных инвесторов иссяк.
Как-то так.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
