Данная статья является логическим продолжением небольшого цикла статей, посвященных доходным "кэш-парковкам", которые имеет смысл иметь любому долгосрочному инвестору как источник денежной ликвидности по двум базовым причинам, которые я описал в предыдущей своей статье. Поэтому повторяться я не буду, всем кто не читал мою публикацию, рекомендую это сделать по следующей ссылке:
События 15 августа 2023 года (повышение ставки до 12 %), а затем и 15.09.2023 года (повышение ставки до 13 %) четко показали как фонды денежной ликвидности в моменте без всякого лага по времени отыгрывают повышение ставки, моментально давая повышенную доходность.
Но наша цель понять весь доступный инструментарий на бирже, в том числе разобраться , есть ли аналоги денежным фондам.
Что нам , физикам, нужно в качестве альтернативы:
- высокая внутридневная ликвидность;
- низкая волатильность вне зависимости от денежно-кредитной политики ЦБ и черных лебедей на фондовом рынке;
- надежность (низкий кредитный риск)
- доходность выше короткого банковского депозита или накопительного счета
Все эти свойства должны быть у облигаций с переменным купоном - так называемые "флоатеры". Но так ли это - попробуем разобраться в этой статье.
Флоатер - мудреное слово :)))
от англ. floater - плавающий
Но по русски это те же облигации, только не с фиксированным купоном к телу номинала, а с переменным, то есть изменяющимся при наличии определенных условий
Конечно, когда говорим "флоатер", то подразумеваем в первую очередь ОФЗ-пк и лишь во вторую очередь корпоративные бонды с переменным купоном. Потому что так сложилось , что на корпоративные флоатеры спрос сильно ниже, что отражается на ликвидности данных бумаг.
Но я думаю, что для физиков с небольшими суммами высокорейтинговые корпораты - ПК могут быть даже более интересными в некоторых ситуациях.
Впрочем эта статья о классическом флоатере - ОФЗ пк
Суть облигаций с переменным купоном в том, что у них купон пересчитывается с определенной периодичностью вслед за изменением процентных ставок, по которым банки друг друга кредитуют на один день/ночь - так называемая ставка RUONIA - это средняя ставка таких супер коротких межбанковских кредитов на день без обеспечения.
Отличие ставки RUONIA от ставки RUSFAR (к которым привязана доходность денежных фондов):
- по ставке RUONIA банки , входящие в аккредитованный список участников, утвержденный ЦБ РФ, кредитуют друг друга в короткую (овернайт), то есть на день или ночь;
- по ставке RUOINIA кредиты не обеспеченные;
- по ставке RUSFAR займы выдаются на срок день, неделя, две недели, месяц и три месяца и ставка для этих сроков разная;
- по ставке RUSFAR
Постоянный пересчет купона в облигациях-флоатерах позволяет регулировать доходность облигации относительно номинала. По этой причине и в отличие от облигаций с фиксированным купоном цена флоатеров на рынке имеет незначительные отклонения от номинала.
То есть у флоатеров регулирование доходности происходит не через переоценку номинала относительно фиксированного купона, а через изменение ставки купона к номиналу. Благодаря этому доходность облигаций растет , а рыночная цена облигации не сильно отклоняется от номинала облигации. В то время как единственный способ "отрегулировать" доходность у ОФЗ - пд (постоянный доход) является только переоценка тела облигации.
Например , выпуск ОФЗ-пд 26224 с дюрацией 5,9 лет имеет фиксированный купон в 6,9 % к номиналу в 1000 руб.
Однако на дату 18.09.23 года данный выпуск ОФЗ-пд торгуется ниже своего номинала, и сейчас его можно купить по цене 81,6 % , то есть по 816 руб. , что при годовом купоне в 68,8 руб. дает текущую доходность не в 6,9 %, а в 8,4 % Но поскольку в момент погашения облигации мы получим номинал в 1000 руб., то наш дополнительный доход составит 184 руб. или дополнительные 22,5 % . = грубо по 3,8 % в год (но без капитализации).
Сложением 3,8 % с текущей купонной доходностью в 8,4 % получаем сумму 12,2 % Но это не корректная доходность, поскольку 3,8 % мы получаем не ежегодно и без возможности капитализировать. Более того, чтобы получить эти дополнительные 22,5 % нужно купить облигацию и сидеть в ней весь срок до погашения, то есть 5,9 лет - если брать выпуск ОФЗ-пд 26224. А если продать облигацию ранее срока погашения, то можно соответственно мы остаемся только с текущей купонной доходностью 8,4 %.
Опять же если ставку будут и дальше повышать, что такая облигация может торговаться и по 70 % номинала, то есть мы не только не заработаем 8,4 % годовых, но еще и в минусе окажемся.
Грустно !!!
Но еще более грустно тем, кто эту облигацию покупал по номиналу в 1000 руб. и сейчас имеет убыток в 15,4 % Если возникла срочная необходимость в деньгах, то при продаже этой бумаги придется фиксировать убытки.
Так реализуется рыночный риск в облигациях с фиксированным купоном. Иначе чем через переоценку номинала нельзя дать ту доходность, которая в данный момент востребована рынком и которая определяется действующей ставкой ЦБ.
Таким образом, флоатеры дают дополнительную защиту через регулирование доходности путем изменения купона. Это в свою очередь делает их цену на бирже значительно более низковолатильной, чем у тех же фиксов (ОФЗ-пд). То есть высокая ставка ЦБ или наоборот низкая, цена облигации с переменным купоном будет иметь незначительное отклонение от номинала.
По логике чем чаще пересматривается купон по облигации - флоатеру, тем меньше период , когда в моменте требуется регулировка доходности через изменение цены от номинала, тем меньше волатильности в цене.
То есть при росте ставки среди флоатеров при прочих равных наиболее интересны те бумаги, в которых купон пересматривается наиболее часто (4 раза в год) и по которым период пересмотра ставки наиболее близкий. По этим бумагам инвестор может получить актуальную доходность быстрее.
Из этого можно сделать обратный вывод - что при понижении ставки наиболее интересными будут те флоатеры , которые имеют максимальный временный лаг и которые при текущей низкой ставке все еще будут давать более высокий купон.
То есть, ОФЗ-пк с длинным периодом "флоатинга" чем то похожи на фиксы и могут значительно колебаться в цене к номиналу. В них присутствует спекулятивная составляющая, которая может задирать цену выше номинала и наоборот - приводить к падению.
В то время как ОФЗ-пк с коротким периодом флоатинга (квартал) должны быть менее волатильными.
Посмотрим эту ситуацию на графиках.
Далее будут четыре графика с ОФЗ-пк, 6 мес. период флоатинга (29007, 29009 , 29008 и 29010).
Еще есть пятый выпуск (ОФЗ 29006), но он в 2025 году уже погашается , поэтому не кажется мне особо интересным. Я его не рассматриваю.
На первый взгляд бумага НЕ выглядит "защитной". Как впрочем и на второй взгляд тоже 😂🙃
Как видно с момента своего выпуска ОФЗ 29007 лишь один раз (при прочих равных, если не брать чрезвычайную ситуацию весны 2022 года) торговалась по номиналу - это в первые дни выпуска в обращение в октябре 2015 года и вот прямо сейчас :))))
Обращаю внимание, что я намеренно игнорирую ситуацию весны 2022 года и осенью 2022 года также был укол до 100 % с моментальным выкупом.
Исторический лой был в феврале 2022 года - 90 % номинала.
Максимальная цена по бумаге была в 2017 год почти 114 % от номинал - 1140 руб. Сейчас она стоит номинал 100 % плюс копейки. Разница в 14 % !!! Если тот , кто брал ее в 2017 году решит продать ее сейчас, то получается он целый год пропускает доходность равную 14 %.
Вот вам и защитный механизм !!! 😃
Интересна ли эта облигация вот прямо сейчас ???
Купон у нее определяется как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за 6 месяцев до даты купона + 1.3% сверху !!!
06.09.2023 года - начался новый шестимесячный купонный период и определен купон в 9,22 % (средняя ставка руония за предыдущие 6 мес + 1,3 %) на период вплоть до 06.03.24 года, когда будет выплачен купон 45,97 руб. по ставке 9,22 % и определена новая ставка купона на следующие 6 месяцев.
Получается, что самое вкусное в этом выпуске вероятно начнется только после 06.03.2024 года. а прямо сейчас мы имеем довольно скромную доходность в 9% , в то время как денежные фонды уже прямо сейчас дают доходность 13 % и в случае повышения ставки ЦБ будут давать еще больше !!!
Интересен ли прямо сейчас ОФЗ 29007-пк к покупке по цене 100,5 % номинала ?
Наверное все таки нет. Но в какой то момент этот выпуск точно будет интересен гораздо больше чем фонды ликвидности , вот только получится ли вовремя переложиться и будет ли интересной в тот момент цена, потому что со снижением ставки ЦБ цена на ОФЗ 29007 может заблаговременно пойти в рост относительно номинала.
Стоит сказать, что подобная же ценовая картина как в 29007 наблюдается и в других флоатерах с шестимесячным периодов пересмотра купонов, например в 29009 (срок погашения в далеком 2032 году):
Также мы видим, что большую часть времени с 2016 года бумага торговалась выше номинала - в диапазоне 105 % - 110 % к номиналу. И сейчас (если не считать экстремумы февраля и сентября 2022 года) достаточно интересная позиция на вход - цена 103 % к номиналу , купон 8,71 % (установлен 17.05.23 года), но следующей датой пересмотра купона будет 15.11.23 года - и вероятно купон будет в районе 10 % или даже больше. Купон определяется как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за 6 мес до даты купона + 1.5% сверху. Будь цена на этот выпуск хотя бы в районе 100 %, то вероятно я бы сказал: "интересный вариант для покупки прямо сейчас". Но цена 103 % не позволяет мне так сказать. Но в целом следить конечно надо.
Далее:
ОФЗ-пк 29008 до 2029 года - сейчас купон 8,69 %, но пересмотр будет уже 11.10.23 года и купон будет более высоким на следующие 6 месяцев. Вариант кстати мне видится более интересным чем ОФЗ 29009. Правда формула дает чуть чуть меньший бонус к RUONIA - 1.4% Текущая цена почти 102 %.
Далее самый дальний ОФЗ-пк с 6 месячным лагом плюс бонус сверху , это ОФЗ пк 29010. Смотрим график:
И снова примерно та же картина плюс минус.
У 29010 самый большой бонус к ставке RUONIA и это самый длинный выпуск таких флоатеров. Купон определяется как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за 6 мес. до даты купона + 1.6% сверху. Сейчас купон 8,82 % , а ближайшая дата пересмотра - 20.12.2023г. Текущая цена 103,7 % к номиналу.
Все эти четыре выпуска кажутся мне довольно дорогими по цене и пока не очень привлекательными для покупки. Но выбирая из них прямо сейчас я бы наверное выбрал 29010 и присматривался к 29007.
Список ОФЗ-пк с лагом в 6 мес. плюс % бонус сверху:
ВЫПУСК ОФЗ КУПОН ДАТА ПОГАШЕНИЯ
- 29006 - RUONIA + 1,20% - 29.01.25
- 29007 - RUONIA + 1,30% - 03.03.27
- 29008 - RUONIA + 1,40% - 03.10.29
- 29009 - RUONIA + 1,50% - 05.05.32
- 29010 - RUONIA + 1,60% - 06.12.34
Теперь перейдем к ОФЗ-пк с пересмотром купона каждые 4 месяца.
На сегодня данные ОФЗ-пк представлены 13-ю выпусками:
Выпуски Купон Дата погашения
- ОФЗ-24021 - RUONIA - 24.04.24
- ОФЗ-29013 - RUONIA - 18.09.30
- ОФЗ-29014 - RUONIA - 25.03.26
- ОФЗ-29015 - RUONIA - 18.10.28
- ОФЗ-29016 - RUONIA - 23.12.26
- ОФЗ-29017 - RUONIA - 25.08.32
- ОФЗ-29018 - RUONIA - 26.11.31
- ОФЗ-29019 - RUONIA - 18.07.29
- ОФЗ-29020 - RUONIA - 22.09.27
- ОФЗ-29021 - RUONIA - 27.11.30
- ОФЗ-29022 - RUONIA - 20.07.33
- ОФЗ-29023 - RUONIA - 23.08.34
- ОФЗ-29024 - RUONIA - 18.04.35
У всех этих выпусков ставки купонов публикуются за 2 рабочих дня до даты выплаты соответствующего купона и рассчитываются как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за купонный период начиная за 7 дней до даты начала купона и заканчивая за 7 дней до окончания купона.
Выпуск ОФЗ-24021 я не рассматриваю, так как он самый короткий и я не вижу смысла брать короткие флоатеры
Смотрим графики ОФЗ-пк с периодичностью выплат четыре раза в год начиная с выпуска 29013 и вплоть до последнего 29024:
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 27.09.2023. Текущая цена 98,2 % номинала !!! Дата погашения выпуска - 18.09.30 г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 27.09.2023. Текущая цена 99,6 % номинала !!! Дата погашения выпуска - 25.03.26
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 25.10.2023. Текущая цена 99 % номинала !!! Дата погашения выпуска - 18.10.28 г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 27.09.2023г. Текущая цена 99,6 % номинала. Дата погашения выпуска - 23.12.26 г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 06.12.2023г. Текущая цена 97,9 % номинала !!! Дата погашения выпуска - 25.08.32г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 06.12.2023г. Текущая цена 97,9 % номинала !!! Дата погашения выпуска - 26.11.31г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 25.10.2023г. Текущая цена 98,7 % номинала. Дата погашения выпуска - 18.07.29г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 27.09.2023г. Текущая цена 99,2 % номинала !!! Дата погашения выпуска - 22.09.27г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 06.12.2023г. Текущая цена 98 % номинала. Дата погашения выпуска - 27.11.30
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 01.11.2023г. Текущая цена 97,7 % номинала. Дата погашения выпуска - 20.07.2033
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 06.12.2023г. Текущая цена 97,6 % номинала. Дата погашения выпуска -23.08.2034г
Ближайшая дата начала нового купонного периода - 01.11.2023г. Текущая цена 96,5 % номинала. Дата погашения выпуска - 18.04.2035г.
Выводы:
1) ОФЗ-пк с лагом в 3 месяца чем то напоминают депозит для больших денег: есть возможность пополнения и есть возможность расходных операций , причем с минимальным риском волатильности , то есть риск угреться на провале цены входа минимальный.
2) ОФЗ-пк с лагом в 6 мес. чем то напоминают ОФЗ-пд (постоянный доход), то есть в них присутствует волатильность и рыночный риск негативной переоценки. Но этот же фактор позволяет получить дополнительную спекулятивную маржу на развороте цикла ДКП, причем как мне кажется с гораздо меньшими рисками !!!! Здесь важен тайминг входа !!! Есть вероятность , что в ближайшем будущем будет хорошая точка входа.
3) ОФЗ - пк с лагом в три месяца - самый ровный и низковолатильный инструмент. Но что интересно: с 15.08.23г. у нас двузначная ставка, сейчас конец сентября , но пока ни один флоатер не дает еще двузначный купон !!! В то время как в фондах денежной ликвидности инвесторы уже целых полтора месяца получают доходность 12-13 % !!!! При том , что волатильность у фондов еще меньше (практически отсутствует), а ликвидность более чем приемлемая.
4) у меня закрадываются сомнения , что ОФЗ - пк вообще НЕ подходит для целей физиков. Те же фонды денежной ликвидности по всем критериям интереснее флоатеров с лагом в три месяца. Я допускаю , что лишь "шестимесячники" могут быть интресными именно в момент разворота цикла ДКП на снижение ставки - в этом случае доходность у денежных фондов будет обрубаться сразу в момент снижения ставки, в то время как у шестимесячников будет лаг в пол года. Но опять же , вероятно я этом случае будут более интересны ОФЗ-пд
5) ОФЗ - пк «трехмесячники» и «шестимесячники» по разному ведут себя в момент прилета «Черных лебедей», что видно из их графиков весной 2022 года и осенью 2022 года.
Шестимесячники сливали довольно агрессивно , просадка доходила до 90% номинала, в то время как трехмесячники прошли этот период более гладко.
6) ОФЗ-пк с лагом в три месяца действительно защитный инструмент, но как мне кажется он больше подходит для институционалов, для тех же банков, нежели для физ лиц.
7) У меня флоатеров ОФЗ в портфеле нет. Равно как вообще нет никаких флоатеров, но я присматриваюсь к корпоратам с переменным купоном и пока пытаюсь понять насколько они могут быть интересными.
За сим все.
