Понижение Fitch рейтинга США ставит под угрозу азиатские $3,2 трлн. Понятно, что Азия по сути попала в ловушку.со своими горами долларов. Это история о двух понижениях рейтинга, и реакция на них на мировых рынках.
Когда S&P Global Ratings лишило Вашингтон статуса ААА в августе 2011 года, на мировых рынках разразился настоящий ад. Реакция в августе 2023 года на понижение Fitch Ratings США была гораздо менее хаотичной. Но для Азии шаг Fitch — и его обоснование — является гораздо большей головной болью, чем, если бы реакции на рынках облигаций и акций не было бы совсем..
Во-первых, это напоминание о том, что вера в ключевой актив глобальной финансовой системы истощается. С другой стороны, этот регион может вот-вот сгореть на более чем 3,2 триллиона долларов государственного богатства, пока Вашингтон играет на скрипке. Здесь имеется в виду титанически большой запас ценных бумаг Казначейства США, которым владеют высшие азиатские власти. И здесь динамика, окружающая эти исторические держатели, совершенно иная.
Двенадцать лет назад общепринятым мнением было то, что у азиатских центральных банков был рычаг. Идея заключалась в том, что, если Вашингтон будет воспринимать своих ведущих банкиров как должное, они смогут выдвинуть самое впечатляющее в истории требование о внесении дополнительных средств. На этой неделе стало ясно, что Азия теперь, по сути, попала в ловушку со своими горами долларов. Это объясняет, почему ни Япония, крупнейший держатель казначейских облигаций США с капиталом в 1,1 трлн. долларов, ни Китай, второй по величине с 860 млрд. долларов, не избавились от огромных блоков долларового долга. То же самое касается Тайваня (235 млрд. долларов), Индии (232 млрд. долларов), Гонконга (227 млрд. долларов), Сингапура (188 млрд. долларов) или Южной Кореи (106 млрд. долларов). Поэтому малейший намек на то, что азиатские банкиры спасают рынок казначейских облигаций США, дестабилизирует глобальную финансовую систему.
Не то чтобы США не искушали азиатских лидеров сделать именно это. В своем обосновании понижения рейтинга Вашингтона Fitch указало как на хаотичную политику, так и на фискальную траекторию Америки к уровню государственного долга в 33 триллиона долларов. Рейтинговая компания сослалась на то, что республиканцы играют в игры с потолком долга. «По мнению Fitch, за последние 20 лет наблюдалось устойчивое ухудшение стандартов управления, в том числе по налоговым и долговым вопросам, несмотря на июньское двухпартийное соглашение о приостановке лимита долга до января 2025 года», — говорится в сообщении компании.
Fitch подчеркнуло «ожидаемое ухудшение состояния бюджета» из-за «высокого и растущего» бремени государственного долга. Но в нем также говорится, что ключевым фактором стал бунт в Капитолии США 6 января 2021 года. Как сказал CNBC Ричард Фрэнсис, соруководитель подразделения Fitch по суверенным рейтингам в Северной и Южной Америке: - «За последние пару десятилетий мы наблюдаем довольно стабильное ухудшение качества управления. Можно выделить несколько ключевых элементов. Один будет 6 января».
«Время наверняка застало всех врасплох», — говорит стратег Эдвард Мойя из Oanda, но пока спокойствие преобладает. На данный момент глобальные рынки воспринимают понижение рейтинга Fitch значительно лучше, чем S&P в 2011 году. «Хотя инвесторы должны принять понижение рейтинга спокойно, поскольку дядя Сэм может легко погасить свои краткосрочные платежи, это действие по-прежнему фокусирует внимание на устойчивости долга, поскольку бюджетный дефицит США приближается к 6% ВВП в период бума», — говорит аналитик Тан Кай Сиань в Gavekal Dragonomics, и добавляет, что рынок казначейских облигаций США, похоже, реагирует «случайным пожиманием плечами» по трем причинам: во-первых, Fitch отметило риск понижения рейтингов в мае и держало США под «негативным наблюдением» даже после соглашения об ограничении долга между Конгрессом и президентом США Джо Байденом в июне. Во-вторых, инвесторы хорошо осведомлены о причинах понижения рейтинга, поэтому агрессивная рыночная переоценка не понадобилась. И в-третьих, понижение рейтинга вряд ли повлияет на использование казначейских облигаций США в качестве основного актива.
«В конце концов», — утверждает Тан, — «казначейские облигации США остаются лучшим выбором Федеральной резервной системы в качестве залога для своих кредитных инструментов». По словам Тана, в течение следующих 17 месяцев США могут с комфортом осуществлять платежи, поскольку соглашение Конгресса приостанавливает ограничение по заимствованиям до января 2025 года. Реальный вопрос в краткосрочной перспективе заключается в том, смогут ли глобальные рынки поглотить масштабную эмиссию долговых обязательств, которую планирует Казначейство США, без резкого скачка доходности, а вместе с ним и затрат Вашингтона на финансирование.
Ранее на этой неделе Казначейство заявило, что выпуск новых долговых обязательств вырастет до 103 миллиардов долларов на так называемых ежеквартальных аукционах по рефинансированию на следующей неделе, что немного больше, чем ожидало большинство дилеров. «Вопрос здесь заключается в том, захотят ли инвесторы купить падение» или «есть ли место для распродажи» на фоне дебатов о том, куда движется доходность в США, — говорит стратег Бенджамин Джеффри из BMO Capital Markets.
С положительной стороны, команда председателя ФРС Джерома Пауэлла больше не прогнозирует рецессию. На этой неделе Bank of America стал первым крупным банком, который отказался от прогноза рецессии в этом году. «Недавние поступающие данные заставили нас пересмотреть наше прежнее мнение о том, что умеренная рецессия в 2024 году является наиболее вероятным исходом для экономики США», — написали экономисты BofA в заметке. «Рост экономической активности за последние три квартала составил в среднем 2,3%, уровень безработицы остался почти на рекордно низком уровне, а давление на заработную плату и цены движется в правильном направлении, хотя и очень медленно».
В среду ADP, крупнейший частный поставщик заработной платы в США, сообщил, что в июле частные работодатели добавили 324 000 новых рабочих мест, что намного превышает ожидаемые экономистами 175 000. «Экономика работает лучше, чем ожидалось, и здоровый рынок труда продолжает поддерживать расходы домохозяйств», — говорит экономист ADP Нела Ричардсон, - «Мы по-прежнему наблюдаем замедление роста заработной платы без массовой потери рабочих мест».
Таким образом, некоторые видные экономисты согласились с мнением министра финансов США Джанет Йеллен о том, что соображения, лежащие в основе понижения рейтинга Fitch, «устарели». Бывший министр финансов Ларри Саммерс назвал это решение «странным и неумелым». Мохамед Эль-Эриан, главный экономический советник Allianz, был «озадачен» сроками и аргументами Fitch.
Еще не все? Однако в более долгосрочной перспективе некоторые опасаются, что понижение рейтинга Fitch является верхушкой пресловутого айсберга в отношении США. «Продолжение бюджетной экспансии/дефицита может привести к дополнительному понижению рейтингов рейтинговыми агентствами», — говорит Лоуренс Гиллум, главный стратег по операциям с фиксированным доходом в LPL Financial, - «Поэтому, пока правительство США не наведет порядок в своем финансовом доме, мы, вероятно, увидим дополнительные понижения рейтингов».
Это последний сценарий, который хотят обдумать ведущие финансисты Вашингтона в Азии. Рост стоимости заимствований в США подрывает способность американских потребителей подпитывать азиатские экономики, ориентированные на экспорт. И на карту поставлены триллионы долларов государственного богатства. Это сценарий, который китайские лидеры отмечали в прошлом, еще более значимо, чем Вэнь Цзябао, премьер-министр с 2003 по 2013 год. В 2009 году, на фоне последствий краха Lehman Brothers в 2008 году, Вэнь призвал Вашингтон защитить свой статус AAA. «Мы предоставили Соединенным Штатам огромные суммы взаймы», — сказал он, - «Конечно, мы беспокоимся о сохранности наших активов. Честно говоря, я немного волнуюсь». Вашингтон, подчеркнул Вэнь Цзябао, должен «соблюдать свои слова, оставаться заслуживающей доверия страной и обеспечивать безопасность китайских активов».
Почти десятилетие спустя, в 2018 году, Цуй Тянькай, тогдашний посол Китая в США, намекнул, что Пекин может когда-нибудь принять меры по сокращению казначейских облигаций на фоне опасений по поводу потерь. «Мы рассматриваем все варианты», — сказал он. Также в 2018 году Фан Ган, главный советник центрального банка Китая, публично говорил о диверсификации от доллара. «Мы страна с низким уровнем дохода, но мы страна с высоким уровнем благосостояния», — сказал Фан, - «Мы должны лучше использовать капитал. Вместо того, чтобы инвестировать в государственный долг США, лучше инвестировать в какие-то реальные активы».
Дедолларизация. Новости Fitch продемонстрировали, почему предпринимаются активные усилия по смещению доллара с его насеста. Свободная группировка в странах, включая Китай, Россию, Бразилию, Саудовскую Аравию, Объединенные Арабские Эмираты и другие, предпринимает усилия по поиску новой резервной валюты. Бразилия, например, в этом году начала торговать другими валютами, такими как китайский юань и российский рубль. В апреле президент Бразилии Луис Инасио Лула да Силва поддержал идею создания денежной единицы БРИКС, которую будут использовать члены — Бразилия, Россия, Индия, Китай и Южная Африка. «Почему такое учреждение, как банк БРИКС, не может иметь валюту для финансирования торговых отношений между Бразилией и Китаем, между Бразилией и всеми другими странами БРИКС?» — спросила Лула, - «Кто решил, что доллар стал торговой валютой после окончания золотого паритета?» Или, как выразился министр финансов Лулы Фернандо Хаддад: - «Преимущество состоит в том, чтобы избежать смирительной рубашки, налагаемой обязательным проведением расчетов по торговым операциям в валюте страны, не участвующей в сделке».
Поддержка Лулы звучит как музыка для ушей Си Цзиньпина в Пекине. Китайский лидер неуклонно наращивает усилия по повышению роли Глобального Юга в принятии геополитических решений. В этот, третий срок Си, он отдает приоритет превращению развивающихся стран в регионах от Латинской Америки до Африки, Азии и Океании в более крупную экономическую и дипломатическую силу. В этом году премьер-министр Малайзии Анвар Ибрагим заявил, что Китай готов обсудить создание Азиатского валютного фонда, шаг, который уменьшит влияние Международного валютного фонда в регионе. Этот шаг возродит давнее предложение, которое наиболее известно в конце 1990-х годов в разгар азиатского финансового кризиса. На ежегодном собрании МВФ в сентябре 1997 года, проходившем в Гонконге, азиатские лидеры предложили фонд спасения. Эту идею поддержали чиновники МВФ и Минфина США. В то время Анвар был министром финансов Малайзии и заместителем премьер-министра. Тем не менее, толчок к созданию азиатского валютного фонда возникает по мере того, как валюта Китая играет все большую роль в мировой торговле и финансах.
Интернационализация юаня совпадает со шквалом новых валютных соглашений, исключающих доллар: Франция начинает проводить некоторые операции в юанях; Китай и Бразилия соглашаются торговать в юанях и реалах; Индия и Малайзия расширяют использование рупии в двусторонней торговле; Пекин и Москва торгуются в юанях и рублях. Ассоциация государств Юго-Восточной Азии, состоящая из 10 членов, объединяет усилия, чтобы увеличить региональную торговлю и инвестиции в местных валютах, а не в долларах. Индонезия, крупнейшая экономика АСЕАН, работает с Южной Кореей над увеличением количества операций в рупиях и вонах.
Пакистан собирается начать платить России за импорт нефти юанями. Объединенные Арабские Эмираты ведут переговоры с Индией о расширении торговли в рупиях, не связанной с нефтью. Недавно Аргентина удвоила свою линию валютных свопов с Китаем примерно до 10 миллиардов долларов. Это говорит о растущем антидолларовом движении в Южной Америке.
Помимо фискальной траектории Вашингтона, действия Байдена по «вооружению» доллара, чтобы наказать Россию за Украину, еще больше подорвали доверие к доллару. «Несмотря на возможную оппозицию Америки, дедолларизация будет продолжаться, поскольку большая часть незападного мира хочет иметь торговую систему, которая не сделает их уязвимыми для превращения доллара в оружие или гегемонии», — говорит Фрэнк Джустра, сопредседатель Международной кризисной группы, - «Вопрос уже не в том, если ли, а в том, когда». Понижение рейтинга Fitch является еще одной причиной для беспокойства по поводу доллара в Азии, помимо 3,2 трлн причин, которые у нее уже были.
УИЛЬЯМ ПЕСЕК
