Главное
Банк России повысил ключевую ставку по итогам июльского заседания на 100 б.п., до 8,5% годовых, говорится в сообщении регулятора. Консенсус-прогноз аналитиков предполагал повышение на 50 б.п., до 8%.
Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают расти. Увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения производства, в том числе в силу ограниченности свободных трудовых ресурсов. Это усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике. Увеличились инфляционные ожидания. Динамика внутреннего спроса и произошедшее с начала 2023 г. ослабление рубля существенно усиливают проинфляционные риски. Проводимая денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели и направлена на возвращение инфляции к 4% в 2024 г.
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 г. и далее. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 г. и вернется к 4% в 2024 г.
Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:
«Все последние недели на рынке было устойчивое ожидание повышения ставки ЦБ, вопрос состоял лишь в размере шага. При консенсусе в +50 б.п. не должна была вызывать удивление и более активная позиция регулятора. Поскольку дополнительные 0,5% мало что решали.
Фактор ценовой стабильности сейчас стоит во главе — если инфляция разгоняется, то эффективность от мероприятий по адаптации и развитию экономики в условиях жесткой внешней среды попросту снижается. Конечно, и кредит становится менее доступным, но в моменте важнее первое.
Жесткая риторика регулятора подчеркивает решимость действовать в случае необходимости. Факторы инфляции активизировались, а к ним еще добавляется валютный курс и негативный эффект импортируемой инфляции.
Влияние ставки на финансовые инструменты разноплановое:
Для вкладов, кредитов и доходностей облигаций рост стоимости фондирования означает и подъем ставок по всей линейке продуктов. Однако определенные шаги рынки уже сделали, и ставки были повышены как бы на опережение, поэтому значительного удорожания ждать не стоит. Но ставка во вкладах топ-10 банков наверняка уйдет выше 8%. А падение цен ОФЗ на фоне роста их доходностей в общем создает интересные варианты для покупок бумаг на перспективу снижения инфляции в стране в будущем 2024 г. — тогда и цены купленных ОФЗ поднимутся, и можно будет зафиксировать повышенную доходность.
Для акций рост ставки оценивается якобы в минус, но в курсе бумаг есть и иные факторы, а цены акций все еще далеки от докризисных. Поэтому определенное давление от изменившейся ДКП может быть в акциях компаний, ориентированных на внутренний рынок с большой долговой нагрузкой. А в общем индекс МосБиржи остается в восходящем тренде, после коррекции для снятия технической перекупленности возможен новый виток роста индекса выше 3000 п.
Для рубля есть нюансы: на фоне валютных ограничений прежние связи валютного, денежного и долгового рынков нарушены, и ставка не имеет столь высокой значимости, особенно, когда в курсе более ярко играют факторы экспорта и импорта. Тем не менее на фоне дефицита позитивных драйверов разворот ДКП ЦБ может служить условием начала восстановления рубля. В перспективе ближайших месяцев ожидаем укрепление нацвалюты в сторону 85–83,5 руб. за доллар США, а слабее на спуске инвалют может быть даже и евро».
Динамика инфляции. Инфляционное давление усиливается. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают расти. Увеличивается и показатель годовой инфляции. По оценке на 17 июля, годовой темп прироста потребительских цен возрос до 3,6% после 2,5% в мае и 3,3% в июне.
Рост инфляционного давления проявляется по все более широкому кругу товаров и услуг. Это во многом является отражением того, что устойчивый рост внутреннего спроса превышает возможности расширения производства во многих отраслях, в том числе вследствие ограниченности свободных трудовых ресурсов. Также ускоряется перенос в цены произошедшего с начала 2023 г. ослабления рубля.
Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий остаются на повышенном уровне. При этом в июле инфляционные ожидания населения выросли. Инфляционные ожидания профессиональных аналитиков на 2023 и 2024 гг. также увеличились, но на среднесрочную перспективу заякорены вблизи 4%.
Проводимая ЦБ денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели и направлена на возвращение инфляции к 4% в 2024 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 г., вернется к 4% в 2024 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Денежно-кредитные условия продолжили смягчаться. Несмотря на увеличение номинальных процентных ставок в отдельных сегментах финансового рынка, включая рынок ОФЗ, кредитная активность оставалась высокой как в корпоративном, так и в розничном сегменте. Ипотечное кредитование ускорилось в том числе за счет рыночного сегмента. Высокими темпами в последние месяцы росло и необеспеченное потребительское кредитование.
Экономическая активность. По оценке Банка России, восстановительная фаза развития российской экономики в целом завершена. В дальнейшем темпы роста экономики будут постепенно приближаться к темпам, соответствующим траектории сбалансированного роста.
Сохраняется неоднородность тенденций в динамике экономической активности в отраслевом разрезе. Выпуск в большинстве секторов экономики, ориентированных на внутренний спрос, достиг или превысил докризисные уровни. В то же время рост выпуска в отраслях, ориентированных на экспорт, на текущем этапе в значительной мере сдерживается действием внешних торговых и финансовых ограничений.
Продолжается изменение структуры совокупного спроса. Все более значимый вклад в его динамику вносит внутренний спрос, частично замещающий внешний спрос. Уверенный рост внутреннего спроса происходит за счет как роста спроса государственного сектора, так и активизации потребительского спроса. При этом продолжает возрастать вклад бюджетной политики в увеличение внутреннего спроса, в том числе за счет расширения государственных инвестиций. Рост потребительской активности поддерживается высокими темпами кредитования, ростом реальных заработных плат и адаптацией населения к новой структуре предложения на товарных рынках.
Динамика внутреннего спроса способствует увеличению спроса на импорт. Рост импорта происходит в условиях снижения экспорта. Разнонаправленная динамика экспорта и импорта явилась основным фактором ослабления рубля с начала 2023 г. В ближайшие кварталы спрос на импорт будет подстраиваться к произошедшему ослаблению рубля.
Дальнейшие возможности роста производства в российской экономике все в большей мере ограничены состоянием рынка труда. Безработица вновь обновила исторический минимум. Дефицит рабочей силы особенно сильно проявляется в регионах, где происходит значительный рост потребительской и деловой активности. При этом невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы являются дополнительным структурным ограничением.
С учетом новых данных по динамике экономической активности в базовом сценарии Банк России прогнозирует, что темп прироста ВВП составит 1,5–2,5% в 2023 г., 0,5–2,5% в 2024 г., 1,0–2,0% в 2025 г. и 1,5–2,5% в 2026 г.
Инфляционные риски. На среднесрочном горизонте проинфляционные риски существенно усилились.
На текущем этапе основным проинфляционным риском является нарастающее отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Это может произойти в случае сохранения повышенного спроса со стороны государственного сектора при дальнейшей активизации потребительского спроса. В этих условиях расширение внутреннего спроса будет значимо превышать возможности расширения выпуска. В условиях же ограниченности свободных трудовых ресурсов рост производительности труда может сильнее отставать от роста реальных заработных плат.
Риском также являются высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям. С учетом этого перенос в цены уже произошедшего с начала года ослабления рубля может оказаться более выраженным, чем ожидается в базовом сценарии.
Значимые проинфляционные риски связаны и с влиянием геополитической напряженности на условия внешней торговли. Так, усиление внешних торговых и финансовых ограничений может дополнительно ослабить спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса. Кроме того, усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести к удорожанию импорта. Значимые краткосрочные проинфляционные эффекты может также иметь ухудшение перспектив роста мировой экономики.
В базовом сценарии Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут, и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 г. и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. ЦБ допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 г. и далее.
По итогам заседания Банк России опубликовал среднесрочный прогноз.
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.