При подготовке инвестиционных проектов или анализе компаний часто сталкиваются с понятием «терминальная стоимость». В статье я познакомлю вас с этим понятием: расскажу откуда берётся терминальная стоимость; кому, когда и зачем нужна, и приведу пример её использования.
Что такое терминальная стоимость?
Мы знаем, что для оценки инвестпроектов применяют DCF-модели, которые основаны на концепции временной стоимости денег. Основная проблема с проведением оценки на базе таких финансовых моделей - они ограничены по сроку, в то время как проект (бизнес) обычно продолжается и за горизонтом модели, отсюда появляется терминальная (постпрогнозная) стоимость.
Это стоимость актива или проекта на определенном горизонте времени, к которому применяется метод дисконтирования для оценки его текущей стоимости.
Горизонт времени, к которому рассчитывается терминальная стоимость, обычно выбирается на стадии планирования или анализа проекта, и зависит от его характера и длительности.
Кому, когда и зачем нужна терминальная стоимость?
Терминальная стоимость является неотъемлемой частью методов оценки таких инвестиционных проектов, как:
- дисконтированный денежный поток (DCF)
- анализ бизнеса на основе стоимости (CBA)
Поскольку многие проекты или компании имеют долгий жизненный цикл, и прогнозируются на длительное время, оценка их стоимости на бесконечный период может быть затруднительной.
Терминальная стоимость позволяет учесть все будущие денежные потоки после истечения анализируемого периода, что делает оценку более реалистичной и точной.
Терминальная стоимость имеет важное значение для различных заинтересованных сторон в бизнесе, вложениях и проектах. Вот несколько примеров того, кому, когда и зачем нужно знать терминальную стоимость:
- Инвесторам и кредиторам: инвесторы и кредиторы, рассматривающие возможность инвестирования в компанию или предоставления кредита, нуждаются в оценке будущей стоимости бизнеса или проекта. Терминальная стоимость позволяет им учесть все будущие денежные потоки после анализируемого периода, и оценить доходность инвестиций или кредита в долгосрочной перспективе.
Но я по прежнему считаю, что включить терминальную стоимость в сумму сделки — это хитрый ход продавца. На самом деле — это всегда вопрос переговоров.
2. Руководству компании: терминальная стоимость играет важную роль при принятии стратегических решений по развитию компании. Планирование долгосрочных инвестиций, расширение бизнеса на новые рынки или решение о продаже компании — все эти решения требуют оценки терминальной стоимости, чтобы определить долгосрочную эффективность предприятия.
3. Аналитикам и консультантам: аналитики и консультанты, работающие над оценкой бизнеса или инвестиционных проектов, используют терминальную стоимость для создания комплексной оценки стоимости. Она помогает принимать более обоснованные и точные решения, а также предостерегает от сильной зависимости от данных за ограниченный период времени.
4. Финансовым аналитикам и руководителям по финансам: Финансовые аналитики и руководители по финансам используют терминальную стоимость для более точного прогнозирования финансовых показателей компании на будущие периоды. Это позволяет им разрабатывать более эффективные финансовые стратегии и принимать обоснованные решения о расходах и инвестициях.
5. Государственным органам и регуляторам: государственные органы и регуляторы также могут использовать терминальную стоимость при оценке проектов и компаний для выдачи лицензий или разрешений на деятельность.
и никогда не видел, чтобы терминальную стоимость рассчитывали для стартапов.
Как рассчитывается терминальная стоимость?
Чаще всего терминальную стоимость считают этими двумя способами:
- метод постоянного роста
- метод множителей
у каждого метода свои преимущества и ограничения
1️⃣ Метод постоянного роста (Модель Гордона)
предполагает, что денежные потоки будут расти со стабильной скоростью по окончанию анализируемого периода.
Формула для расчета терминальной стоимости по Модели Гордона (методу постоянного роста):
Эта же формула в другом формате записи (ТС - терминальная стоимость):
ТС = (Последний годовой денежный поток × (1 + Ставка роста)) ÷ (Ставка дисконтирования - Ставка роста)
2️⃣ Метод мультипликаторов
этот метод основан на отношении стоимости рыночных аналогов или сопоставимых компаний к соответствующим показателям, таким как выручка, прибыль или EBITDA.
Формула для расчета терминальной стоимости по методу множителей:
Терминальная стоимость = Показатель (например, EBITDA) × Мультипликатор
Пример использования терминальной стоимости по модели Гордона
Представим ситуацию, когда компания планирует инвестировать в новый производственный проект. Длительность проекта составляет 5 лет, после чего компания предполагает, что проект будет продан или будет приносить стабильный доход.
Для расчета стоимости проекта на бесконечный период, необходимо рассчитать терминальную стоимость. В данном случае, используя метод постоянного роста (или «Модель Гордона»), мы допускаем, что денежные потоки проекта будут расти на 3% ежегодно после завершения 5-летнего периода. Также предположим, что ставка дисконтирования составляет 10%.
Если последний годовой денежный поток проекта составляет $500'000, тогда терминальная стоимость рассчитывается следующим образом:
Терминальная стоимость = ($500'000 × (1 + 0.03)) ÷ (0.10 - 0.03) ≈ $6'630'000
Таким образом, терминальная стоимость проекта составляет около $6'630'000. Это позволяет компании учесть все будущие денежные потоки после завершения анализируемого 5-летнего периода и принять более обоснованные и долгосрочные решения по инвестициям.
NB
➡️ Поскольку модель Гордона дает величину терминальной стоимости в конце постпрогнозного периода, то её необходимо еще дополнительно дисконтировать!
Как дисконтировать терминальную стоимость — срок же бесконечен?
Дисконтирование терминальной стоимости может представлять некоторые сложности, ведь у нас время бесконечно, и поэтому мы не знаем, какую ставку следует взять из таблицы приведенной стоимости, поскольку там требуется указать определенную цифру лет. Все, что мы можем взять из этой таблицы — это дисконтирование с коэффициентом 0.149 для срока 20 лет при r = 10%.
Очевидно, что это не решает нашу задачу.
В ситуациях, когда время бесконечно, применение традиционных методов дисконтирования становится неудобным или даже невозможным, так как дисконтирование на бесконечный период приведет к бесконечной стоимости.
В таких случаях используются альтернативные методы дисконтирования, которые позволяют получить адекватную оценку стоимости в условиях бесконечного времени. Один из таких методов - это переход к стабильному периоду, когда денежные потоки становятся стабильными и перестают меняться с течением времени.
В контексте дисконтирования терминальной стоимости на бесконечный период, часто используется метод бесконечного роста. Суть этого метода заключается в предположении, что денежные потоки компании или проекта будут расти постоянным темпом в бесконечность. Затем эти денежные потоки дисконтируются обратно к текущему моменту времени с использованием дисконтирования постоянного роста (горизонтального подхода).
Модель дисконтирования бесконечного роста основывается на формуле Гордона-Шапли, которая имеет следующий вид:
Эта же формула в более привычном формате записи выглядит так ↓↓↓
PV = FCF1 ÷ (r−g)
где:
- PV — текущая стоимость терминальных денежных потоков,
- FCF1 — денежный поток на первый год постоянного роста,
- r — дисконтирование ставки (требуемая ставка доходности инвесторов),
- g — темп роста денежных потоков.
Таким образом, для дисконтирования терминальной стоимости на бесконечный период, необходимо определить постоянный темп роста денежных потоков, который будет действовать в бесконечности. Это предположение должно быть основано на анализе долгосрочных тенденций и прогнозах роста компании или проекта.
Терминальная стоимость — мощный инструмент в инвестиционной оценке и помогает компаниям принимать обоснованные решения, учитывая долгосрочные перспективы и риски. Её использование позволяет более точно оценивать стоимость проектов и компаний, что способствует более успешному и эффективному управлению инвестициями.
Важно отметить, что использование методов дисконтирования на бесконечный период требует особого подхода и осторожности. Применение адекватных предположений о долгосрочном росте денежных потоков и выбор адекватной дисконтирования ставки являются критическими факторами для получения точных и релевантных результатов. Поэтому рекомендуется привлекать опытных финансовых аналитиков или консультантов для проведения такой оценки.
(с) Михаил Морозов mikhailmorozov.ru личный сайт
•••••
Читайте ТГ-канал "CFO на Минималках" про рост бизнеса через учет финансов и автоматизацию процессов, где я помогаю разложить бизнес на цифры и влиять на них.
Какая польза?
вам --> прозрачность по деньгам за пару кликов
команде --> четкие процессы вместо чат-менеджмента
бизнесу --> надежный фундамент и рост без пробуксовки